华泰股份（600308）是国内新闻纸生产的龙头企业，市场占有率在30%左右。随着06年10月45万吨高档新闻纸项目的投产，目前公司的新闻纸产能达120万吨。新增产能推进业绩增长，今年一季度公司主营收入大幅增长72.33%达13.06亿，净利润9052万元，同比增长15.04%。公司目前总产能达160万吨，公司计划今年产量达130万吨，实现净利润4.68亿。

　　国内新闻纸价格在低迷后今年一季度已走稳，由于原材料及运输成本的上升，公司酝酿提价，新闻纸的毛利水平有望回升。由于国外市场价格高于国内，印度等国家新闻纸需求增长较快，公司通过积极开拓海外市场释放产能。目前公司新闻纸已实现100%以废纸为原料，在国际市场上价格优势明显。公司通过向控股股东增发购入集团化工资产的方案目前正在等待证监会的正式批文。化工项目（20万吨盐化工、15万吨双氧水）作为集团的优质资产具有很强的盈利能力，保守估计年净利在1.5亿元以上。公司已将化工作为两大主业之一，其强劲的获利能力及良好的发展前景将成为公司"十一五"期间重大的效益增长点。公司积极发展林纸一体，建设自己的原料林基地与浆厂，形成完整产业链。公司决定进行美废收购，通过自建渠道收购以稳定原料价格。同时公司加大国废收购力度，以化解对进口原料的依赖。

　　林纸一体化提升价值

　　同时，国家发改委现已批准华泰45万吨铜版纸、60万亩速生林的总投资56亿元的项目。应该说这一项目的实施，将使华泰股份由“加工型”向“林纸一体化”转变，从长期来说无疑将提升公司价值。事实上目前公司在东营已建成约40万亩速生林、10万木浆生产线、并自备发电厂，只等发改委批准立项，即可将上述资产注入。但该项目的45万吨铜板纸项目值得推敲，目前铜版纸市场也是产能过剩，公司可能改推出柔性生产线，甚至直接改建其他纸类的生产线。此外，由于纸一体化项目将存在较大的资金缺口，不排除公司还将对外增发。

　　华泰与美国考夫曼公司共同设立贸易公司，也是其积极进军上游的举措之一。近两年内华泰与该公司将只是初步合作，两年后华泰的美废收购业务乃至出口可能将全部交给该公司。估计通过该公司收购美废比市场价格每吨便宜10美元以上。

　　减排达标形象良好

　　五月份以来我国加大了对排污的检查处罚力度，国内很多中小造纸厂因污染问题被关停整顿，此刻公司顺利通过ISO14001环境管理体系认证，更加牢固树立了其良好形象。应该说，这一轮节能减排运动对象华泰这样的大型造纸集团而言是利好，有利于行业集中度不断提高。据分析最近文化纸涨价与这一运动有直接关系。

　　此外，美国对中国的铜板纸征收99%的惩罚性关税。应该说，这一事件对华泰没有影响：一是因为没有铜版纸生产线，二是华泰的新闻纸主要出口印度等亚洲国家。因此即使波及出口美国的新闻纸，对华泰的影响也不大。

　　盈利预测与评级

　　公司利润增长的主要因素是：2007年集团新注入的化工类资产估计每年可增加约1.5亿元的净利润；40万吨新投产的新闻纸生产线估计每年可增加约8500万元的净利润。此外，公司按33%缴纳企业所得税，两税合一将使其减少8%的负担。值得注意的是，公司从2000年起就采用加速折旧法进行会计核算，到今年为止，已是第7个年头。如果从明年开始实行两税合一，加速折旧法过去几年已为公司减少至少7000万元以上的税赋。目前，公司整体经营情况良好。公司目前的主营产品为新闻纸及文化纸，主业比较鲜明。公司现拥有年产新闻纸120万吨的生产能力；公司文化纸的年生产能力为40万吨。由于近年公司新闻纸产能增长幅度较大，06年公司的主营业务收入较03年已经翻了一倍。而公司净利润的增长与新闻纸产能增长相关度比较高。随着新闻纸行业整合的深入，公司新闻纸产能的进一步扩大，以及公司在国内的战略布局逐步完善。我们认为，公司新闻纸07年的国内市场占有率将达到20%，达到60－70万吨，而且在未来几年将继续提高。司的主要竞争优势在于成本控制。华泰通过技术改造和引进先进设备，使得公司新闻纸在品质不变的前提下使用100%废纸制造，成本大幅下降。06年，公司新闻纸的吨纸成本为2851元/吨，而主要上市公司新闻纸平均成本3411元/吨。公司新闻纸在国内市场的竞争力由此可见一斑。受益于公司规模与成本方面的优势，公司新闻纸在行业中一直保持最高的毛利率。从毛利率的变化可以看出公司毛利率也随着新闻纸行业的波动而波动，不过华泰的毛利率变化受影响最小。而且正是在06年行业开始供过于求的时期，公司毛利率与其他公司的毛利率差距趋大，可以说正是在行业低迷时期公司的竞争能力更加得到体现。公司的“林纸一体化”项目已获批，具体内容是新增一条年产45万吨高档铜版纸生产线，配套建设年产30万吨碱性过氧化物机械木浆生产线、60万亩速生丰产原料林基地和两台13.5万千瓦自备余热发电站。我们预计，项目建设周期2年，建成后年需木材96万立方米。公司从99年便开始了60万亩杨木原料基地筹建工作，目前3年以上的造纸林已达到25万亩规模，主要造林树种为三倍体毛白杨。目前60万亩的速生林建设情况良好，公司已经从中使用了近15万吨木浆。公司是世界级的新闻纸龙头，凭借在新闻纸子行业的龙头地位，享有一定的定价权，公司一直通过加大科研力度提高盈利水平，目前公司经营效率位居同行业首位。公司以废纸来替代针叶浆和阔叶浆来降低成本，同时通过与全球林纸一体化巨头斯道拉恩索集团等国内外实力企业合作，建设新的生产基地，公司产能将快速扩张，公司管理层通过收购大股东华泰集团实现MBO，在一定程度上为企业解决了产权问题以及激励机制问题。公司计划于近期向华泰集团定向增发收购资产实现集团整体上市，这将进一步完善公司的产业链，业绩有望稳定增长。作为绩优成长股，该股为基金中长线持有。可以予以密切关注。