分化与组合，整合与被整合。

　　过去3年，中国证券业的版图被重新分割，领跑者与被领跑者泾渭分明。

　　南方证券、闽发证券、大鹏证券等30家高风险和严重违规的券商被一一关闭；第一证券、金通证券、天一证券等35家问题券商的优质资产或被托管或被收购。

　　在监管部门、创新类券商、外资三方力量主导下，年轻的中国证券业实现了第一次行业大集中。

　　以中信、广发为代表的创新类券商成了最明显的赢家，它们通过对一大批问题券商和风险券商的托管、收购，迅速实现低成本区域扩张，市场份额增长显著。

　　同时，以汇金、建银投资为代表的中央国资通过财政注资、财务重组等方式同样成为这场变革的赢家。

　　借助于如火如荼的本轮牛市，汇金系、建银系悄然成型，成为国内券业版图中名副其实的新势力。

　　对于需要不断发展、提高行业集中度的中国证券业来说，“券商系”概念也许就是一个时髦的代名词。

　　但现实似乎并没有如此简单。

　　8月底，“行业整合和业务创新从行政措施为主向市场化方式转变”，已被证监会列为新的常规监管时期证券公司监管工作九个转变之一。“这主要是针对券商的集团化战略和一些业务创新而言，”权威人士如此解读，管理层正在考虑大型优质券商完善组织体系的问题，已经开始研究在中国法律制度之下，如何结合国外实践证明比较好的做法，推出国内券商集团化经营模式，如何有效控制风险，形成怎样的组织体系等。

　　有消息灵通人士称，大型券商集团化经营的相关规则有望年内出台。

　　毫无疑问，随着金融业对外开放的期限将至，以及混业经营的步伐临近，券商行业再次分化与组合，合纵连横的时代必将开启。

　　整合已是中国券业所必须持续面对的现实。

　　对于正在或已经形成的“券商系”，随着全行业整合趋势的继续，它们的印记将格外引人瞩目。　

　　9月19日，中信证券(600030。SH)收盘84.61元，今年以来的涨幅达309.02%。

　　“领跑者的每一步都会引起高度瞩目。”9月19日，南方基金一位基金经理这样解读国泰君安证券金融行业资深研究员梁静的一份评级报告。

　　5天前，梁静在半年之内第四次对中信证券给出增持评级。

　　梁在报告中指出，该公司日前获得直接投资业务试点资格，对华夏基金管理有限公司(下称华夏基金)的全面收购也获正式批复，华夏基金与中信基金管理有限公司(下称中信基金)已具备合并条件，预计合并最迟将在明年1季度完成。合并后，新基金公司将领跑整个基金业，按照2007年半年报的静态数据测算，合并后的基金公司管理规模将达1453亿元，市场份额较第二位高出14%，该公司整合基金管理业务，在公募基金业占据领先地位的目标已经实现。

　　“预期2008年，包括资产管理、衍生品创设、金融期货、直接投资以及融资融券在内，创新业务对营业收入的贡献将达20%-30%以上。”除在报告中维持增持评级外，梁静坚持看高中信证券到百元的观点。

　　由传统盈利模式转向新型盈利模式，是我国券商经营走向成熟和迎接外资投行挑战做出的必然选择。

　　“凭借过去几年的低成本收购，中信证券的卖方业务在行业里已取得明显优势。此次，能在买方业务上再次占据有利位置，说明其已具备行业领跑者的资质。”上述南方基金基金经理指出。

　　新一代领跑者

　　8月30日，中信证券3.34亿A股公开增发落定。增发价格74.91元/股，创A股发行价之最，250亿元增发融资额亦接近历史最高额256亿元。

　　中信证券净资本规模由此轻松跃过400亿元，这让忙于增资扩股的国内同行唏嘘不已。

　　作为唯一一家IPO上市的A股证券公司，中信充分意识到了手中握有竞争“利器”的优势。

　　去年6月，A股再融资刚刚开启，中信证券就闪电般向国寿集团及中国人寿股份有限公司(601628。SH)进行了非公开定向增发，让其净资本规模首次突破百亿元级别。

　　“2003年，当我们果断砍掉自营以及资产管理业务时，也许没有人会想到我们能有今天。”近日，与本报记者交流时，中信证券董秘谭宁依然保持其一贯的低调口吻。

　　但是，当谈到上述两次增发的战略意义时，他再次强调了中信证券的“远见者必胜”理念。

　　事实证明，彻底领先的净资本规模优势正为中信证券拓展买方业务提供巨大动力。

　　据了解，之所以能首批获得直投业务试点，完全是与中信证券的净资本规模有关。根据监管层的要求，为防范风险，券商从事直投业务不能对外募集资金，只能以自有资本开展。

　　“衍生品创设、未来的金融期货以及融资融券，哪个新业务不需要证券公司拥有强大的净资本？”一家中型创新类券商负责人告诉记者，就拿目前的直投业务说，“如果按照净资本规模计算，近一半券商可能无法参与直投业务。”

　　尽管，借助牛市大规模增资扩股，不少券商净资本实力明显提高，但考虑到之前家底实在太薄，这种提高显然跟不上形势发展。

　　除拥有净资本规模的巨大优势外，过去数年一系列的低成本扩张，中信证券的网络优势是其保持竞争优势的另一个重要筹码。