[和讯编者注]《和讯股市研究院》栏目是由和讯网股票频道所独创的一个崭新栏目，所有观点均出自和讯股票编辑部。和讯股票频道在业界一直具有良好的口啤，长期与众多的市场权威人士及机构保持着紧密的联系，而股票编辑部的诸位同仁基本上都属于业内资深人士，对中国股市有着深刻的认识，经历过若干次股市的大起大落，经验丰富。本栏目宗旨，将力争全方面覆盖中国证券市场，从一个全新的视角，剖析每天最热的市场热点，抛砖引玉，为广大投资者更好的投资尽一臂之力。当然由于水平有限，我们的看法未必会同最终的市场走势一致，在此提醒广大投资者，下述言论仅属“一家之言，仅供参考”，“股市有风险，入市需谨慎”。
　　
　　主持人（股海听风）：今天受累于建行上市以后高开低走，大盘也出现了冲高回落的走势，今天股市研究院关注的另外一个焦点是今天航空股的集体跌停。我们知道前期并购重组的预期，促成了航空股股价的大幅度飙升，今天跌停或者连续两三天的深幅调整究竟是它合理的估值回归还是市场短线调整，首先请金子！

　　金子：并购流产无碍长期看好
　　
　　今天国航和东航的跌停可能更加受消息影响，今天此前市场预期国航联合国泰航空一起并购东航和新航资产，可能国资委没有批准，导致此前市场预期破灭，受此影响，国航和东航开盘之后直接封于跌停板，带动了整个航空板块的下跌。整个航空行业近期还有一个利空因素，就是国际原油价格不断上涨，连创新高，使它成本也受到了很大影响，可能会对业绩产生一定影响。我认为，从航空行业整体发展来看还是属于短期调整，因为随着中国经济发展，整个航空行业将来还是存在着比较好的发展空间，包括明年的奥运会对于航空行业都会带来较好的收益，同时人民币处于长期升值趋势。对于航空企业他们存在着较大的负债，而且多数负债都是以美元来计算的。所以人民币升值会使航空板块长期利好，今天的下跌还是更多地受到了消息的刺激进行短线回调。长期来看，整个航空行业还是会存在并购的可能性，依然存在着上涨的空间。

　　康然：内生成长性不足
　　
　　今天航空股大跌，我想从股市研究院里头想从另外一个角度谈一下，仅属个人观点。来跟大家探讨一下为什么我从来不投资航空股，也对它关心比较少的原因。首先对航空股采取避而不关注的态度，取决于中国国航的扩发。在整个牛市大背景下，新股上市都表现一定的溢价水平，这是通常现象。但是在国航上市就出现扩发的窘境，虽然这个窘境在后期得以化解，但是这个事情作为源头和引子，使我对航空股采取了一种相对谨慎或者从另外一个角度看它的出发点。

　　第二，从近期对航空股更加采取规避的态度，主要原因在于一个非常小的事情，国航2007年中期业绩的大变脸。在国航一季度的业绩报告中，曾经对中期业绩报告做一个预计，预计2007年中期公司业绩增长水平将会超过100%，但是到中报的时候，当时的情况大家可能会想起来。国航的预中幅度肯定会达到，超过了100%，它达到了20倍的增长。这样就给我产生这样的想法，如果一个业绩稳定增长的上市公司或者靠内升性的业绩增长来支撑股价的上市公司，在非常接近的两个报告期内，业绩出现这么大的变动非常令人诧异。

　　另外，对于这么大的上市公司，在业绩报表中预计水平在三个月后发生这么大的变脸，让人感到很纳闷。这两个事情的引子使得对航空股板块，就是说它突发性的因素对板块的冲击可能会更大，成为思考的出发点。按照这个出发点，就会使得对航空股有整个这样的看法，首先，从航空板块内升性的业绩增长来看，压力比较大，包括持续不下的油价攀升，大家知道油价是受到整个国际形势和有关战事的影响。近期关注国际形势的投资者可能都会关注到美国和伊朗的战事问题。

　　在诸多不确定性因素之下，油价包括其它资源类个股的持续攀升，都使得油价至少很难保持平稳。在这种情况之下，内生性的业绩增长就带来很大的压力。当然根据整个大牛市背景来看，航空股整个股价上涨空间来讲，也给市场带来很大的投资机会。我自己这么认为，航空股股价的上涨，除了跟牛市带动所带来的股价上涨之外，更多的是来自于重组并购所带来的股价上涨空间。从整个市场投资主题来讲，虽然整个市场在上半年炒参股券商概念，下半年炒整体上市、资产注入和重组并购，但是航空股的重组并购题材和其它重组并购还有一些其它不太一样的地方。整体上市和资产注入确确实实有集团背景的优质资产的注入，能够更具体地推动业绩增长，但是航空股重组并购都来自于行业内的吞并现象。从业绩增长和给优质资产带来的可能性来讲，弱于其它的投资题材，题材更多地来自于故事或者朦胧题材的炒作，这给投资上带来非常大的不确定性。虽然大家都炒重组、炒并购，但是我自己个人更希望找一些确定性的题材股的一些机会，强烈受到市场消息面冲击的航空股的重组并购可能是不确定性因素太大。相对来讲，收益可能并不比其它板块多，因为本身一轮大牛市整体并购、重组上市这些，任何行业都具备这样的机会，我为什么要选择不确定因素这么大的行业。

　　最后一点，我认为近期航空股除了消息面上和刺激带来的股价暴涨暴跌以后，还要从内升性业绩增长带来的不稳定性。除了刚开始讲的油价持续攀升，更多的是要注意到目前所面临的国际形势和对航空业的冲击。炒股很多事情是游离于股市之外的，就是说在"十一"长假之前，在美国和中东国际形势处于这么紧张的情况下，资源类个股和石化类个股都受到市场极大追捧，航空因为属于这些产品的消费者。另外，暂时的不稳定和国际形势的不稳定对航空业本身就具备更大的冲击性。从内升性的业绩增长不稳定性到重组并购的不确定性都使得我对航空股或者航空行业采取规避的态度。

　　股海听风：开始价值回归
　　
　　我个人判断，今天航空股的集体跌停是在前期对于该板块重组预期疯狂炒作的一次合理的价值回归。为什么这么说呢？从表面上来看，今天航空股的暴跌可能是源于国泰航空和国航收购了东航的事情搁浅，引发了港股市场上中资航空股的暴跌，从而传导到A股市场，引发了板块的全面跌停。我们回顾一下过去一段时间航空股的走势，从去年9月份到今年的9月份，上证综指上涨了两倍，但是航空股涨了六倍。

　　再把缩短下时间看，从7月份以来短短两个月的时间，其中国航涨了2倍，南航涨了229%，东航涨了150%，上航涨了211%，海南航空涨了133%。虽然从券商的研究报告或者从研究员的分析来看，支撑航空股股价攀升的因素有很多，但是能不能足以支撑航空股产生如此高的估值？这个高估值是一个什么样的概念呢？按照航空股市场价格来算，07年的动态市盈率将达到170倍。这是什么概念？另外一点，航空股本身可能存在靠天吃饭的因素，比如说刚才金子提到的，它持有大量的负债，再比如说它有大量的美元借款，因此导致了人民币升值和美元利率的下调可能对航空股都会产生很大的影响。

　　我今天看到了这样一个大概的数据，以南航为例，人民币每升值1%，南航EPS（每股收益）就增加8分钱。美元利率每下降1%，它少还的美元借款就达到了3.69亿。如果不能很好地依靠自己主营业务的提升，而更多地靠天吃饭的因素来提高自己业绩的话，一旦形势发生转变，可能对未来航空股的业绩也具备一定不可测性。再加上现在航空股面临着一些现实的问题，比如说油价的上涨带来的成本上升可能影响到将来航空股的业绩。这也就是现在研究员下调了航空股评级的重要因素。油价上升10%，成本就增长4%，这是数据模型说明成本和将来业绩会产生的变化。这是从整个航空股的基本面做的大概判断。我们也不能否认从行业的角度来说，它本身存在着行业研究员提升它估值的因素。比如说天相的一份研究报告认为它的三大指标：总周转率、旅客周转率、货油周转率增速超过了民航总局计划的目标。如果基本面的支撑不能够很好地转化为它股价上涨的动力，再加上前面所列举的靠天吃饭的因素存在，航空股的估值水平有必要在目前市场极度高度的情况下进行合理修正。

　　另外，我个人感觉，今天受累于消息面的影响，航空股出现了集体跌停，如果我们看一下K线图划分，航空股已经不是第一天下跌，国航、东航已经连续三天调整。航空股在调整过程中伴随着大盘连创新高。当然，今天市场受累于建行市场出现了冲高回落的走势，说明市场处于相对高估值的状态之下，对于泡沫论争议此起彼伏的状态之下，市场对前期炒作过度的，明显脱离市场估值体系的这部分高估值品种产生一定的疑问。

　　比如说东航，东航07年的中报是中行的1/10，但是它现在的股价是20块钱，国航是25块钱，它能不能达到这样的标准？我感觉今天的大阴线只是航空股向合理估值水平、价值回归的一个开始。

　　天健：航空坠落应当举一反三
　　
　　今天航空股出现了整体跌停走势。从表面上看，是由于国际油价持续走高和部分公司重组搁浅的消息影响，但实际上就像刚才专家分析的那样，航空股近一年累计涨幅惊人，许多个股已经达到400%、500%的涨幅，可以说它本身累积了较大的回调压力。随着它以前作为价值洼地，主力机构进行炒作和挖掘，向上拉升属于价值挖掘的过程行情。股市当中的任何板块炒作过度或者矫枉过正，市场自身都会给予一定的修正。我认为航空股今天的调整走势是对市场自身对该板块进行合理修正的市场行为。今天的调整仅仅是开始，相信不会是航空板块短线的止跌，后期把这种风险释放的过程仍然延续下去。

　　从航空板块的走势我们可以延伸到其它板块，比如说钢铁板块、金融板块、地产板块，今天钢铁板块也出现了连续几日的调整，今天继续出现整体性下调。从航空板块走势来看，也延伸到各个板块前期作为价值洼地的拉升行情。我们可以渐渐看到任何板块过度炒作所带来的市场风险。

　　昨天有一个消息是八基金经理，认为目前市场估值高估，我认为这也是当前大家对市场估值水平产生疑问的一个信号，或者是市场渐渐占据主流观点的对个股严重高估的担忧。在价值高估的背景下，尽管各个板块在轮番补涨后所带来的各类牛股的股价高企，我认为投资者还是应该增加一份谨慎，而少一点多一点理性，少一点冲动。

　　从今天航空股的走势，我建议，大家对前期已经大幅拉升或者累计涨幅较大的个股逐步减仓来有效规避市场可能面临的正常技术修复和价值回归。从今天盘面来看，市场受到建行高开低走的拖累，人气较前期明显转弱。所以，目前大家还是应该谨慎操作。谢谢！（完）

　　［人员介绍］

　　股海听风：曾任私募基金操盘手，曾在2002年大熊市中，业绩翻两倍。在行业研究和投资机会选择方面有独特见解。现为和讯网股票频道总监助理。

　　康然：爱好广泛，与经济界名流联系较多。能够准确把握市场宏观经济政策，对上市公司基本面研究较为透彻。现为和讯网品牌直播主持人，股票频道高级编辑。
　　
　　天健：和讯公司元老，与市场高端人士保持密切联系。对个股题材的把握有自身独特的研究方法。现为和讯股票频道主任编辑。
　　
　　金子：曾在某券商做投资咨询部经理，指导资金量超千万元，擅长挖掘长线牛股。2007年前在门户网站担任高级编辑，现为和讯网责任编辑。