近期市场围绕1400点上下震荡，多空分歧较大。在经过了一年半的反复下跌之后到底底在何方？坦白讲，我的观点是漫漫严冬没有尽头，中长期熊市无法避免。

　　在前期的分析中我们曾经指出，1339点的支撑力度是不容低估的，它足以支持大盘在该位置之上形成一个月到几个月的横盘震荡或者小幅度反弹。但是，1339点至多是个次中级的底部，而不是中长期底部。中长期大底的形成必将在更有说服力的位置，且1339点以下的空间并不是以几十个点为计算单位的，调整的时间也不是以月为单位计算的。

　　之所以仍然长期看淡股市，两个主要原因：一、现行新股发行政策必将加速二级市场与国际市场接轨，在此之前没有底部可言；二、全流通问题的最终结果必然是股价向净资产附近回归，向流通股股东补偿只是一相情愿。

　　首先，新股发行政策。12月18日安徽皖通公布发行公告，公司将以2.20元的超低价、12.22倍的超低市盈率、1.05倍的异常市净率发行新股，发行价、市盈率、市净率均创出几年来新低。按国内财务会计制度核算，皖通高速发行前的每股净资产为2.1元人民币，此次新股发行价仅高于净资产0.1元。

　　近年来，新股发行市盈率不断走低，除中国联通和招商银行的发行市盈率超过20倍以外，其它62只新股的发行市盈率均在20倍以下。以略高于净资产一点的价格来发行新股是国际惯例，这意味着国内新股发行将逐渐与国际接轨。一级市场发行市盈率的屡创新低促成一级市场与国际资本市场接轨的同时，也必将加速二级市场股价与国际市场接轨。

　　入市早的投资者应当能够记得，99年以前分析市场时新股的发行过程是一个重要的分析依据。当新股发行出现困难，新股上市跌破发行价的时候大盘就跌到中期底部了。但近年来，新股的发行政策出现调整，市场化成为发行制度改革的方向和目标。这意味着管理层不再对新股的发行行为做过多的约束，新股发行成为发行人与投资者之间的市场行为。

　　理论上新股发行的极限低位是净资产，只要以高于净资产的价位发行就可以筹集资金。当然，考虑到发行费用和集资效率等问题，发行人更愿意以较高的价格筹集资金，以净资产附近的价格发行除非是万不得已。但是，这表明市场的中长期底部已经下降到净资产，只有股价跌到净资产附近扩容压力才会完全解除。

　　其次，全流通问题。全流通问题市场争论已久，前期逼近1339点时再次引发争论。有市场人士提出解决问题的方案，认为以净资产附近的价格向流通股股东配售国有股是解决问题的有效途径。事实上，这种方式是无法实施的，实施之后也难以收到预期的效果，很有可能再次形成短暂冲高之后的持续回落调整，

　　6月下旬，政策上已经明确指出终止国有股在二级市场减持。向流通股股东配售属于在二级市场减持方式，除非政策面再次出现重大变动，否则根本不会考虑。国有股向外资、民间资本转让的政策渠道已经打通，其转让价格基本是以略高于净资产的价格实现的。受让的动机一方面是资本运作的考虑，另一方面也不能排除全流通预期的因素。如果直接向流通股股东配售，则将大大影响场外转让的进行。

　　短期市场的运行1350点至1450点箱体的突破方向较为关键。如果向上，则有望继续保持小幅度震荡盘升的走势，如果向下则陷入新的探底过程。在上述分析的前提下，市场难以形成真正意义上的强势行情。即使向上1500点的阻力也十分沉重，反弹的空间十分有限。当前的市场状态可以说不跌就没有机会，只有在市场严重超跌之后才有短线的反弹机会，一旦放量上扬或者是持续上扬风险也就来临了。因此，在相当长的一段时期之内应当保持对市场的冷静认识，在各方面有明确中期见底迹象之前均应保持谨慎。小资金短线操作可以保持市场感觉，大资金提前进场仍将面临较大不确定风险。