截 至4月16日，两市共有934家上市公司公布了2003年度业绩报告，上市公司整体业绩同比大幅提高，净利润同比增长达42.42％。业绩的增长也激活了上市公司股本扩张的冲动，大规模的高比例送转股现象再次出现。同时，市场各方力量也在其间推波助澜，成就了士兰微、深天马等大牛股。

　　　　

　　

　　

　　

　　

　　　　高送转复活

　　随着再融资政策的变化，自1998年以后，采取现金分红形式的上市公司逐渐增多， 2000年开始现金分红逐渐占据股利分配的主导地位，送转股的上市公司开始逐年下降。绝对家数由1998年的176家下降至2002年的127家，占上市公司总家数的比例也由20.58％下降至10.36％。

　　但进入2004年，这一局面悄然发生了变化，高比例送转现象再度成为普遍现象，根据截至4月16日的934家上市公司2003年年报统计，有送转方案的已达161家，占已公布年报总家数的17.24％，家数和比例同比2002年分别上升了34家、6.88个百分点，高比例送转升温。

　　送转不再是小盘股专利

　　一般而言，小盘股较之大盘股更具有股本扩张能力，高比例送转潜力也成为小盘股的主要卖点之一。而大盘股则缺少股本扩张的冲动和高比例送转的能力，股利分配方案选择现金分红居多。然而，这一市场传统印象在今年遭到了颠覆，高比例送转不再是小盘股的专利，为数不少的大盘股也选择了高送转。

　　截至4月16日，161家有送转预案的上市公司，平均总股本为43898.22万股，比2002年有送转预案的上市公司总股本平均提高了33.60％。其中，送、转股比例合计为100％的有24家，平均总股本为51181.20万股，比2002年送、转股比例合计为100％的12家，平均总股本为38878.68万股，明显增加了很多。

　　同时，在今年的24家送、转股比例合计为100％的上市公司中，华能国际、五粮液、东风汽车3家总股本都超过了10亿股，总股本小于1亿股的只有时代新材、杭萧钢构等4家。

　　从历史看，市场公认的大牛股一般最初都是小盘股，股本快速扩张是其最大特点，其不断地送转股中吸引了大批市场投资者参与，股价由此反复进行着除权、填权的走势，这也是炒作时代庄股的主要赢利模式之一。

　　然而，在基金占主流，价值投资深入人心之时，特别是德隆系股票轰然倒下之际，如此之多的大盘股纷纷加入高比例送转行列，难道是过去赢利模式的死灰复燃吗？是什么力量促使大盘股也具有强烈的股本扩张冲动呢？

　　合谋力量推动

　　今年以来，已成立的偏股型基金规模已达796.90亿元，基金总规模超过2000亿元，占沪深两市流通市值的比例已超过15％。随着基金规模的不断增长，出现了资金多而好股票过少的局面，一方面，一些大盘蓝筹股由于基金的集体锁仓而流动性下降，另一方面，一些具备较高成长性，却由于流通盘较小、缺乏流动性的股票，基金对此缺乏热情。虽然“馅饼不会因为切开而变得更多”，但各方利益的推动使得各类上市公司纷纷加入高比例送转的行列。

　　数据显示，24家送转股比例合计为100％的上市公司中，12家为基金重仓所持有，所有161家送转公司中除了个别持股集中度比较大没有基金之外，其余几乎全出现了基金、券商的身影，而股本最大的前10家送转公司全部为基金重仓股，这并不仅仅只是巧合。”上市公司包括大盘股上市公司的高比例送转不排除为了迎合市场偏好的可能”，北京证券分析师岳冬立说。他认为，2003年上市公司整体业绩的提升为大批公司推出高比例送转创造了条件，前几年由于市场的调整和上市公司业绩下滑，采取送转的上市公司数量明显减少，今年以来市场向好使得业绩提升的上市公司历年累积的股本扩张欲望得以宣泄。比较明显的例证就是招商银行和上海汽车，两家在2003年年报中一改前两年现金分红的做法，分别进行了10股转2股、10股送3股的股本扩张。

　　南方证券策略分析师王义国认为，送转股游戏从庄股扩散到新股、次新股、大盘股以及部分转股困难的转债公司身上，“游戏”成功的诀窍在于国内股票市场中每股盈利低的公司可以享有较高的市盈率。他认为，送转现象更多的是上市公司、基金两种力量各自利益诉求的契合，是上市公司和基金达到的默契。送转股其实并不改变股东权益，对股东的回报没有任何增加，而送转导致的股价摊薄却使股价看上去更便宜，对投资者也就更具有吸引力，因为此类股票存在着更大涨幅的可能。

　　王义国表示，上市公司选择送转其主要原因在于目前的股利制度和其自身利益。中国证券市场本身股利分配制度的环境不合理，上市公司分红之前要纳税，分红时股东还要再纳税，存在双重征税的问题，而这种情况在资本市场发达国家，如美国就不存在，再者，由于国有股不上市流通，因而证券市场高企的市盈率使得现金分红变得几乎毫无意义，这也直接导致国外投资者偏好分红而国内投资者偏好于送转。另外，上市公司出于自身利益的考虑天然存在着做大做强的冲动，在实现集约化经营之前，做大的冲动引发了股本扩张的欲望，因为股本规模和市值的增加意味着能融到更多的资金，而源源不断的资金供给又是其扩张规模的保证。

　　因此，对于高比例送转的上市公司，王义国表示了对相关公司股本管理失控的担忧。他认为，为了追求规模的扩大，上市公司往往在送转股之后，通过再融资或其他途径收购资产来保持业绩增长，甚至是为了做大而做大，扩张的资产质量很难保证，直接的后果就是过快的股本扩张速度超过了业绩的增长速度，从而导致公司业绩的下滑。他认为，应借鉴香港联交所上市公司每年股本扩张不得超过其总股本 25％的规定，对国内上市公司的股本扩张速度在一定程度上加以限制。