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摘要：预计华银电力(600744)04年每股收益为0.15元，投资建议由“持有”改为“观望”。预计上海电力(600021)04年每股收益为0.32元，建议观望。

正文

4月24日、26日，华银电力(600744)、上海电力(600021)陆续公布2004年第一季度季报。上海电力(600021)净利润同比下跌，华银电力从亏损287万元变为盈利2871万元。由于下表可知，这两只个股的发电毛利率均比较低，但每1元净资产对应的装机容量与华能国际(600011)0.52瓦/元、国电电力0.62瓦/元的相差不大。由于负债率低，上海电力装机容量未来的扩张空间更大一些。

表1：这两只个股一季度主要数据：(单位，元)

华银电力(600744)：股价已反映业绩增长

根据季报，华银电力(600744)扭亏的原因如下：去年8月、12月分别投产的两台31万千瓦机组今年正式投入商业运营，公司主营生产能力增长了65.68%，湖南省用电量有较大增长；一季度省内干旱，以火电为主的公司机组利用率提升，公司发电量同比增长154.63%，主营业务收入增长了156%。公司盈利不佳、毛利率低的根源在于机组利用小时数低，比优秀公司少近2000小时/年。据了解，4月份湖南省水力发电仍受水位限制，用电需求仍在高峰。

我们预测华银全年机组利用率均较为乐观。但公司资本支出较多，“金电扩建项目”短期内无收益。预计04年每股收益0.15元。公司于2001年8月5日被湖南省科学技术厅认定为高新技术企业，有效期二年，在有效期内按15%的税率计缴所得税。04年所得税率可能上调(在03年年报中，公司说明为03年暂按15%税率计缴)。如果税率上调、下半年湖南来水较多，04年每股收益可能降至0.12元。考虑到4月初至4月26日公司股价已跑赢大盘5-10%，达到我们当时的预定目标，故不再建议持有，改为建议观望。

上海电力(600021)：供热业务不确定性较大

上海电力(600021)一季度季报称，净利润下跌的原因有：部分机组大修、小修，煤价上涨30-40元/吨。公司指出，经营有季节性或周期性特征，因为一季度电价主要按期货电价进行结算，已完成全年期货电量的30%，这意味着公司后三个季度有部分发电量只能按保本微利的期货超发电价进行结算；现货电量的上网电价则是竞价上网形成的，事先不确定，只有用电量高于期货电量时才会发生。换言之，后三季度的平均电价可能不如一季度。

公司03年年报表现也不佳，净利润同比减少1000多万元(比03年前三季度减少7000多万元)，原因是：供热业务(此项收入2.94亿元，占主营收入的10.13%)亏损1.66亿元，上海市电力公司只补偿0.9亿元(04年起不再补偿)；欧元走强导致汇兑损失5500万元；煤价上涨；排污费征收等。04年收购集团资产(吴泾发电)，扣除长期股权投资差额约1000万元后，假设进入报表4个月，04年可增加利润800多万元，但全年减少委托管理费300万元，故04年影响利润甚微。公司持股20%的上海外高桥二期项目年内两台机组可投产(第一台机组04年4月20日进入商业运行)，盈利潜力大，但无法全年达产(另一台预计年底投产，但可能不会正式商业运行)，只会有一台机组的250天收益贡献。公司还将在漕泾热电项目投资2.88亿元，在江苏望亭项目投资2.35亿元，近期内无法有收益，盈利前景一般(在天然气价格按较低水平计算时，目前测定的内部收益率均不高)。

我们预计公司04年汇兑损益很少，假设在供热业务亏损额不变的情况下(不确定性大)，受财务费用减少、外二项目部分投产的利好影响，每股收益为0.32元。同样是在假设的条件下，当在建项目全年达产时，2005年公司每股收益达到0.38元。如果供热业务能因补贴收入或价格上调而做到盈亏平衡，则04、05年每股收益可分别达到0.36元、0.42元。考虑到不确定性因素较多，市盈率较高，建议观望。

西南证券股票投资评级说明：

买入：预测未来12个月涨幅超过大盘涨幅10%

持有：预测未来12个月涨幅超过大盘涨幅介于5%至10%之间

卖出：预测未来12个月涨幅低于大盘涨幅

观望：预测未来12个月涨幅超过大盘涨幅介于0至5%之间

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