港股八大板块分析
2004年08月19日18:15 作者：大福证券
1、优质股票流露价值 在油价高企、加息周期展开及中国经济过热等可能阻碍世界经济复苏的因素影响下，踏入2004年第二季，港股表现疲乏。至7月底，恒指已从3月1日创下的14,058点顶峰调整13%。H股指数更从1月5日的5,441点历史高位大幅回落20%。恒指有见底之象，多家主要蓝筹的中期业绩表现骄人，为大市带来良好的基本支持。33只恒指成份股的2004年加权平均估计市盈率为14倍、37只H股指数成份股的比率则为11倍，与全球主要股市比较之下，两者的股值都显得吸引。大型蓝筹和H股是资金泊岸的佳选，因为短期内市况依然不明朗，可以预见资金将以吸纳优质股票为先。
2、银行股:巨无霸汇丰活力过人 2大本地银行东亚(0023.HK,$22.10,买入)和恒生(0011.HK,$99.75,买入)的2004年中期业绩都显示资产素质逐步改善、非利息收入不断增长。另外，作为同业拆借市场的主要净放贷者，恒生的净息差将因利率趋升而扩大。相信呆坏账拨备的减少将成为大部分银行2004年盈利增长的主要原因。汇丰控股2004年中期业绩令人鼓舞，我们已调高其盈利预测及目标价，并视该股为最具吸引力的银行股。汇丰在分散地域投资方面亦很成功，其业务分布在欧洲、亚洲及北美。我们为该股设定的新目标价为143元，意味潜在升幅达24%。单是汇丰的预期升幅，已可带领恒指在未来数月明显超越13,000点水平。
3、消费股:青岛啤酒((600600行情,股吧))令人有所憧憬 安海斯布什收购哈尔滨啤酒(0249.HK,$5.55)后，青岛啤酒散发着巨大的投资吸引力。青啤与安海斯的策略合作关系亦惹人关注，皆因双方在2002年10月签订战略性投资协议不竞争承诺，安海斯悉数行使青啤所发行的3批可换股债券后(平均换股价为每股4.59元)，其在青啤的持股量，将由现时的4.5%扩大至27%。青啤母公司的持股量，则会由40%降至30.6%。哈啤的私有化代价为55.6亿元，相当于5.2倍股价对账面值，以此计算，青啤每股合理价值可达20.40元。倘若安海斯以私有化哈啤的价格将哈啤注入青啤，而青啤则以理论上的合理价值发行新股支付收购代价，则安海斯对青啤的持股量将扩大至40%，而青啤母公司的股权则被摊薄至25%。
4、能源股:石油股蕴藏价值 布兰特原油价格在6月尾见底，至7月底已回升28%。7月份价格比6月份上升24%，7月份平均价格则比6月份高出9%。今年头7个月布兰特原油平均价格分别比去年同期及去年全年平均价高出20%及19%。石油出口国组织由8月1日起每日增产50万桶，令每日产油配额扩大2%至2,600万桶。油组下一次会议将在9月15日举行。
全球特别是中国对石油的需求不断上升，这应有利石油股表现。据国际能源机构最新一期月刊「石油市场报告」指出，2004年全球石油需求预期增长3.2%，2005年再增长2.2%。此2年中国石油((601857行情,股吧))需求的增长率会达到更高的14.5%及8.1%，全球石油需求的预期增长中，约有30%来自中国。毕竟中国在2004年上半年进口的原油和成品油分别比2003年上半年增加39%及57%。商务部估计，中国在2004年全年进口的原油将创下1.1亿吨的新高纪录，比2003年增长21%。同年成品油的进口量预期亦会增长大约40%至4,000万吨。
全球石油供应因中东、尼日利亚、俄罗斯及委内瑞拉的生产有可能中断而受到威胁。我们仔细分析中国石油(0857.HK,$3.875,买入)和中国石油化工(0386.HK,$3.05,买入)的2004年上半年营运业绩后，调高了它们的纯利预测，另外亦因为对油价有更高的假设而调升中国海洋石油(0883.HK,$3.75,持有)的纯利预测。以2004年12倍、11倍及11倍目标市盈率计算，我们为中海油、中石油及中石化定下3.70元、4.55元及3.80元目标价。
至于中国电力股，大唐发电((601991行情,股吧))(0991.HK,$6.10,持有)、华电国际((600027行情,股吧))(1071.HK,$2.375,持有)及华能国电(0902.HK,$6.25,持有)2004年上半年发电量分别增长38%、19%及19%，符合我们预期。今年以来煤炭现货价格的强势无疑会损害该3家国企电力生产商的盈利能力，但在发电量稳健增长之下，它们的每股盈利应可维持增长。
5、工业及贸易股:纺织及成衣股备受注视 还有不到半年，纺织及成衣配额就会被完全取消，因此中国纺织和成衣股将受注视。作为全球多个轻工业的生产重地，中国理应成为纺织与成衣业无配额时代的主要得益者。龙头纺织股福田实业(0420.HK,$5.40,买入)、联泰(0311.HK,$2.9谋硐郑峭蹲收叨员靖塾糖熬靶判牡牧己弥刚搿Ｗ源蛹涌煊肽诘卣虾螅靖劬们熬按蟠蟾纳啤Ｓ捎谛碌墓┯α坎欢啵醋致ナ谐〉那熬坝绕淅止邸９?12个月，甲级写字楼平均租金轻微上升，但升幅远远不及豪宅楼价。目前甲级写字楼的平均租金，比对上一个高峰期1994年仍低约60%。我们钟情于拥有全面的发展与收租物业组合的大型地产股。
现时我们首选的地产股是长江实业(0001.HK,$57.75,买入)，该股总体股值与其联营综合企业和记黄埔(0013.HK,$52.75,买入)均具有可观的重估潜力。
7、电讯股:电盈股值被高估 城市电讯(1137.HK,$1.48,持有)大力推广其固网服务，令本地固网市场竞争愈趋激烈。除送赠礼物外，城电更在第三方所经营的宽频网络上提供互联网协议话音(VOIP)电话服务。我们预计其它固网商快将推出类似的优惠计划。我们对电讯盈科(0008.HK,$5.35,沽售)仍持审慎看法，原因是其核心固网业务仍会受激烈的价格竞争冲击。与中国网通洽商出售其本地固网业务，只能令电盈维持短暂的投机性升势。其它中国电讯股的股值依然比电盈吸引。
8、运输股:战云密布 中美两国在7月份签订划时代的航空协议，在未来6年将两地航班由目前每周54班增加到249班。两国对上一份航空协议是在1999年4月签订，当时中美双方的航空公司获准将每周航班增加1倍至54班。到2010年，经营中国至美国航线的航空公司将由4家增加至9家。中国航空、东方航空(0670.HK,$1.58,持有)及南方航空(1055.HK,$2.675,买入)将面临美国航空公司的更大竞争。总体而言，新航空协议扩大市场空间，理应受航空公司欢迎，但相比之下，机场股如北京首都机场(0694.HK,$2.55,持有)似乎是较为肯定的得益者。另一方面，广州新白云机场在8月初启用，将中国三大航空枢纽北京、上海及广州紧紧连系起来。这意味长远而言本港航空公司国泰航空(0293.HK,$13.90,持有)及中航兴业(1110.HK,$1.30,持有)将面对新的挑战和营运风险。
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