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　　原有信托业务按中国人民银行要求处在不断清理之中的陕国投（０００５６３），又受到控股子公司健桥证券的拖累。由于雪上加霜，公司新近揭露的半年报显示，２００４年上半年出现重大亏损。

　　半年报披露，陕国投２００４年上半年主营业务收入虽说达７２８５．０８万元，较上年同期的３６７６．４７万元增加了９８．１５％，但主营业务利润只１４１．４３万元，较上年同期的８４６．６３万元减少了８３．２９％；净利润更是亏损４６２９．４２万元，而且公司预计下一报告期的经营仍将亏损。

　　陕国投虽说是一家信托企业，但目前主营业务收入不仅有信托业，还有房地产及实业。信托业作为公司主业中的主业，竟是最主要的亏损源。该业务利润率较低，主要依靠规模效益，但公司尚未形成效益规模，以至信托业收入大幅下降而成本却高高在上。今年上半年，公司信托业收入只可怜的７００．４６万元，而成本高达１０００．３１万元，毛利率为－４２．８１％。加之４月份以后监管部门加大了对信托业的监管力度，单个信托资金的规模和投向均受到更为严格的限制。公司还要按照中国人民银行要求对原有信托业务进行不断清理，信托存款大幅减少，致使今年上半年现金及现金等价物净增加额入不敷出，为－３５８８．５５万元，而上年同期为１４７３２．１４万元，现金及现金等价物净增加额比上年同期下降１２４．３６％；每股经营活动产生的现金流量净额为－０．１３９元，而上年同期为０．４８４元。另外，由于抵债收回土地的开发时间到期等原因，公司不得不对部分抵债资产进行集中处理，这又使营业外支出增加。２００４年上半年，公司出售抵债资产损失６９６．８０万元，占报告期利润总额的１５．０５％。多亏房地产及实业一块收入６６７３．９５万元，有１２．４５％的毛利率，否则，其亏损将更加惨不忍睹。

　　实际上，陕国投２００３年就出现了上市十年来的首次亏损。公司信证分业于２００２年７月１日正式完成，这年下半年不再含有证券经纪业务收入。而２００３年是公司完成信证分业后第一个完整的会计年度，由于主营业务已不再有证券业务，而新信托业务尚未形成规模且其手续费收入又十分微薄，因此２００３年公司的主营业务收入以及盈利能力较上年都有不同程度的降低。年报显示，２００３年，公司实现主营业务收入８３７６．３２万元，较上年的１６６２０．３８万元大幅减少８２４４．０６万元，减幅４９．６０％；净利润亏损２８４９．０２万元，而上年盈利３６８．７２万元，净利润减少３２１７．７４万元，减幅８７２．６８％。亏损也主要来自金融信托业务，仅此一项就亏损将近２２００万元，占总亏损额的７７％。

　　被健桥证券拖进泥潭

　　用陕国投某高层的话说，公司之所以出现巨额亏损，“都是健桥证券惹的祸，很大程度是要归罪于健桥证券接手德隆系股票造成的巨大损失。”

　　此话不假。２００４年上半年，公司投资收益较上年同期数减少２６７６．２０万元。其中，按权益法确认公司需承担健桥证券亏损２３５５．６９万元，另债券投资亏损７９５．３３万元。而２００３年，健桥证券的大幅亏损，公司已承担１１８７．３２万元，２００２年陕国投也因健桥证券的大幅亏损而承担损失１５３２．０１万元。

　　那么，陕国投为何要为健桥证券付出如此之大的代价呢？这与陕国投本身的先天不足有关。陕国投原是在重组宝鸡市信托投资公司（宝鸡信托）和陕西汉中证券公司的基础上组建的信托与证券合业经营的公司。

　　随着《信托法》、《信托投资公司管理办法》和《信托投资公司资金信托管理暂行办法》等“一法两规”的颁布实施，陕国投信证分业于２００２年７月１日结束，将原证券类资产账面值２０８４６．５８万元，评估后２５１６０．５０万元投入健桥证券，占该公司２３．９６％的股份。

　　健桥证券注册资本１０．５亿元，２００２年７月１日获中国证监会批准开业，陕国投是其第一大股东，云南云电控股集团、云天化<行情资讯 论坛 点评>集团也分别持有健桥证券２０％股权，并列第二大股东。

　　由于证券市场连年低迷，时运不济，健桥证券自开业日起便踏上了一条亏损的不归路。特别让人费解的是，２００３年１１月中旬，健桥证券上海总部通过其北京营业部购买德隆嫡系股湘火炬（０００５４９）４３６．５万股和新疆屯河（６００７３７）４８２３万股。湘火炬２００３年年报显示，健桥证券为其第一大流通股股东。健桥证券大举建仓之时，湘火炬股价平均价在每股１５．５０元左右，而新疆屯河每股价格也在１３．８元左右。可是，到２００４年８月１７日，湘火炬股价最低为３．２２元；８月２７日，新疆屯河收盘价仅２．９２元。这两只股票在高位时成交量稀少，健桥证券大幅减仓的可能性不大。如果健桥证券没有及时出局，今年以来在这两只股票上的投资已有将近亿元的损失，而作为大股东的陕国投也将承担几千万的亏损。

　　究竟健桥证券在德隆的股票上亏了多少？由于其２００３年年报目前仍没有出来，因此具体数字无从得知。投资失误在所难免，但问题的关键是，德隆“三剑客之一”的湘火炬近年来股价居高不下，流动性不强，一直令券商、基金望而却步。甚至，连普通投资者都不太会犯的错误，作为专业投资机构的健桥证券怎么就没意识到呢？

　　对此，陕国投也徒叹奈何。公司虽然是健桥证券的第一大股东，但在董事会中只有两个席位，对健桥证券的投资行为没有控制力。

　　出路在于重组

　　目前，公司不仅出现重大亏损，负债也处于非正常水平。就一般企业而言，其流动比率为２比１为正常，也就是说流动资产在流动负债的两倍左右比较合适。但２００３年陕国投的流动负债为１７０５５３．５４万元，而其流动资产仅有１６２５５２．１９万元，流动资产还少于流动负债，流动资产与流动负债之比为０．９５比１。２００４年上半年，情况进一步恶化，流动资产与流动负债之比下降为０．８９比１。由于流动资产实际上变现很困难，陕国投流动性负债比例过高，势必带来巨大的流动性风险。

　　由于历史的原因，陕国投先后以资金拆放、外汇贷款、贷款担保、抵押贷款等形式向有关方提供资金融通，其中到期未按时偿还的资金曾高达数亿元，要在短时间内盘活全部存量资产有较大困难。

　　一位接近陕国投的人士称，目前公司的信托业务基本处于停滞状态。由于市场信誉受挫，一些老客户纷纷转投其他金融机构。知情人士透露，“同在西安城内的西安国投和西部信托时下都积极地开展信托业务，而他们的投资者大量来自于陕国投以前的客户。”由于经营上存在种种困境，大股东陕西省财政厅有意将陕国投整体转让出去。

　　据了解，此前曾经有相关大型国企和陕西省政府多次协商，有意收购陕国投股份，但由于健桥证券拖累，重组可能不会一帆风顺。