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　　合理目标价区间为7.5元-8.5元我们认为公司合理目标价区间为7.5元-8.5元，相当于我们07年每股收益预期的16-18倍。预计公司06-08年分别实现每股收益0.41元、0.47元和0.52元。公司是一家以港口为依托而从事物流业务的港口类上市公司，其物流业务遍布整个厦门港口，而装卸业务仅集中在东渡港区从事内贸集装箱和件杂货的业务。公司物流业务发展前景广阔，装卸业务除了自然增长外，也有内贸集装箱和杂货泊位资产注入预期。

　　与其说是港口公司，不如说是物流公司经过05年与厦门港务集团有限公司进行资产置换后，新的厦门港务主营九大类业务，其中以建材生产销售、装卸、代理和拖轮助靠业务对营收贡献最为明显。其建材业务与港口业务并无相关，是在05年进行资产置换时保留下来原路桥公司的业务。在除建材以外的业务中，装卸业务仅贡献营收中的一少部分，大部营收是除装卸外的物流业务贡献的。因此，厦门港务与其说是一家港口公司，倒不如说是一家物流公司。这也是公司与其它港口类上市公司最显著的区别。

　　物流业务并不局限于自身码头，遍布整个厦门港公司是整个厦门港口最大的物流运营商，其物流业务主要涉及代理、拖轮助靠、运输、理货和堆存等，且并不局限于自身码头。其中拖轮助靠业务在厦门港地区垄断，同时还承担漳州港的拖轮助靠业务。因船舶大型化是未来发展的必然趋势，因此公司拖轮业务增长将来源于吞吐量增长和船舶大型化两方面。公司的代理和运输业务也占据了厦门港半壁江山。另外，公司也在积极建设象屿物流保税园区。在上述各项物流业务中，以拖轮和运输业务增长最为明显。预计公司物流业务收入05-08年复合增长11.4%。

　　积极推进象屿保税物流园区的建设目前公司正在积极推进象屿保税物流园区的建设。象屿保税物流园区位于厦门东渡港码头作业区东侧，北面毗邻厦门象屿保税区，总规划面积0.7平方公里，预计总投资4亿元。其中一期0.26平方公里已经投产，预计总投资2.5亿元，其中土地部分2.1亿元，地面建筑部分0.4亿元，计划将在年底投入试运营。届时公司将通过招商引资获得租金收入，也将为自身物流业务提供良好的运作平台。

　　货种为内贸集装箱和杂货，与控股股东分工明确公司主要经营内贸集装箱和杂货泊位，而控股股东厦门国际港务股份有限公司（厦门港务（3378.HK, HK$1.89,未评等））则主要经营外贸集装箱泊位，公司与控股股东分工明确。目前公司的间接控股股东厦门港务控股有限公司正在建设或参与建设一些集装箱和散杂货泊位，按照目前公司与控股股东的分工以及避免同业竞争的承诺，预期厦门港务控股有限公司建设的外贸集装箱泊位最终将注入公司的控股股东，而建设的内贸集装箱泊位和散杂货泊位将注入公司。而目前厦门港务控股有限公司建设的内贸集装箱和件杂货泊位包括东渡港区18#-19#的散杂货泊位。

　　公司目前经营的泊位资产包括东渡港区的1#-4#泊位，其中1#为内贸集装箱泊位，2#-4#为散杂货泊位。我们预计公司06年集装箱吞吐量可同比成长17%达28万TEU，散货吞吐量可同比成长20%至455万吨。同时预计公司未来集装箱吞吐量及散货吞吐量均将保持平稳增长，增速可维持在双位数。

　　海铁联运处于起步阶段，发展前景广阔公司自2004年开始推行海铁联运业务，目前已经开通了南昌-厦门，三明、永安-厦门，赣州-厦门的海铁联运集装箱列车。公司所处厦门地区刚好位于长江三角洲和珠江三角洲这两个中国经济发展最为旺盛的区域中间，同时厦门港也处于中国最繁忙的上海港和深圳港中间，因此公司的经济腹地相对狭小，货源也都面临来自上海港和深圳港的激烈竞争。基于上述的状况，公司希望通过海铁联运业务把腹地延伸到更为广阔的内陆地区，公司目前的目标地区主要包括福建内陆、江西和云南等。因为目前海铁联与业务仍处于起步阶段，且内陆地区经济发展不断加快，我们预计公司此项业务的发展前景还很广阔，因此厦门港地区内外贸集装箱货源增长都可以得到有力保障。

　　公司评价与投资建议公司未来获利成长主要来自于各项业务的自然增长以及间接控股股东的资产注入。预计公司06-08年分别实现每股收益0.41元、0.47元和0.52元。然公司所处区域港口需求并不若天津、上海和深圳地区旺盛，因此参考其它港口类公司16-25倍的估值区间，我们认为公司的合理股价区间应为16-18倍的07年每股收益，即7.5-8.5元。公司目前股价为6.73元，分别相当于我们07年每股收益和每股净资产预期的14.4倍和2.0倍，我们认为公司股价仍有上涨空间。