观点提要：

　　市场保持对政府调控的警惕是市场有效性的表现。我觉得熊市和牛市不同之处在于，熊市是在政策反复托盘的时候不断下跌，牛市恰好相反，可能在不断地风险提示、风险教育的过程中上扬。

　　更多的市场调节，提供多层次的资本市场，提供更多投资品种，很可能是下一步的政府调控市场的主流。比如主板的上市制度会更有效、更宽松，使更多企业可以规模化上市，更多上市公司可以迅速增发新股，通过高效率地扩大供给，以市场化手段抑制过热。

　　应当既尊重市场本身的定价功能，又给市场一个足够的弹性、灵活定价空间。

　　过热或者过冷是一种市场常态，也是市场一种规律。在一个阶段向上或者向下的单边市在股市里面也不是不正常的现象。

　　确实有人利用涨跌停板规则制造恐慌或者制造更强的泡沫效应。认沽权证疯狂炒作，正是利用我们给权证的特惠，可以T+0和涨跌停板幅度比较宽。应当逐步使A股变成T+0交易，逐步放大涨跌停板。尽快推出股指期货、融资融券。

　　在大的系统性风险中，平常是避险的工具有可能会成为风险放大的工具

　　1. 应当既尊重市场本身的定价功能，又给市场一个足够的弹性、灵活定价空间。

　　主持人：今天深成指突破了14000点的大关，再创历史新高，而沪综指再次逼近4300点，新高指日可待，我们感觉市场又一片喜气洋洋。仿佛五月底、六月初跌到4335—3404总市值损失3万亿的千点的大震荡已经烟消云散了。然而，998—4335这场历史上前所未有的超级牛市，在遭遇十年来短期跌幅最大的一次调整我们还是要反思的。这样投资者会更加了解市场格局，了解这场震荡是不是说明我们交易制度存在缺陷？这些缺陷是不是要进行制度来解决？今天是我们“千点震荡的反思”的第一场访谈。下面我们请到了中国证券业协会分析师专业委员会副主任、万国测评董事长张长虹跟大家交流。张董事长，大家现在还担心政策顶的问题，您怎么看？

　　张长虹：我们建立证券市场，是我们希望提供一个由市场来判断企业价值、资产价值的平台。从这个意义上来说，我们首先要建立一种新理念，要尽可能尊重市场的选择。比如说，现在一个股票价位在什么位置？现在很多人会讨论一个问题，我们现在的股价是不是很高？做这个判断我认为不是我们来讨论制度缺陷的方式，没有特别大的必要。现在经过了很多年的市场积累，事实上大量的上市公司已经成为市场行业中的龙头企业。这些龙头企业，比如说微软投资长虹，这些龙头企业可能不多，但是没有被市场发掘。大量的消费品及服务费用全面价格的提升，使得我们需要其它一种投资方式回避这种通胀风险。市场本身的定价功能应该得到尊重。

　　第二，如果我们市场如果制度不够完善，可能在市场发现价格过程中，会向“正”或“负”向偏离，市场越向上偏离，使得向下的力量积累越多，给市场造成的伤害程度就会更多，而且会影响到市场稳定性等问题。如果既尊重市场规律，又给市场一个足够的弹性、灵活空间，或者更多的工具真正能使市场发挥作用，这是确实需要探讨的问题。

　　2. 过热或者过冷是一种市场常态，也是市场一种规律。

　　主持人：您说的问题很有意思，A股市场常常出现涨过头，跌过头的单边市现象，您认为是投资者过度投机还是市场存在缺陷？

　　 张长虹：不能说是投资者过度投机的问题，从荷兰股市、英国股市，到美国股市，我们都可以看到所谓热过度或者冷过度的情况，有过热或者过冷是一种市场常态，也是市场一种规律。我们现在应该做的是证券市场一次巨大的转型，涉及到国民收入、国民储蓄、国民资产的配置问题，配置发生巨大变化的话，我们可能估计不足。对上市资源和有些方面的配置就出现一定滞后，所以市场出现热的时候过热，冷的时候过冷是有可能的。千点震荡表明市场还需要增加一些机制，使市场风险得到更有效的化解。

　　3. 上市制度应该给予更有效、更宽松

　　主持人：您认为市场需要什么机制来增加市场的自我调节功能？

　　张长虹：大家已经纷纷提出来了。市场作用有两个方面，一个是价值投资，就是理性投资，另一方面，市场价格又在相当程度上取决于供求关系。从上市制度上应该给予更有效、宽松的制度，让符合上市条件的公司尽可能、成规模地上市，只有上市公司供应充分，市场的价格体系才会更加健全。如果上市公司的供应受到了很多限制，就可能会出现虚高的股票价格。从上市制度本身需要改进，使上市资源供给是充分的。

　　已经上市的公司，比如说美国，需要进行增发，在一周或者两周时间就够了，能很快对市场状态做出反应，调节市场。而我们考虑到上市公司的用钱各个方面，增发审判涉及到很多方面的要素，如果效率不能相匹配的话，就会使市场反应速度受到削弱。这种情况也可能出现市场化的价格受到一定程度的扭曲。

　　多层次资本市场的建立也很重要。现在已经提出来了，多层次的资本市场的建立不会仅仅是两个单一的A股市场建立，使投资者有更多的选择。现在债市，管理层已经提到议事日程了。债券交易的灵活性能够给予一定融资融券交易，使债券的交易活跃程度提高，不一定通过股权形式融资，也可以通过债券形式融资，这样可以使市场投资品种的可选择性有更大的增加，使投资者可以买到物有所值的产品。大型个股的备兑权证对资金也有分流作用。我们实际上有可能把市场建成强大的，多层次的，具有丰富、可选择性的市场。在这样一种条件下，事实上对股价的高低没有必要进行过分的干预，更多是从公平的机制和有效的机制上调整就可以了。

　　主持人：供不应求方面的改善，比如说红筹的回归，创业板的设立等等。在短时期不能得到有效解决的话，市场是不是应从制度层面解决这个“单边市”？

　　张长虹：到现在为止，我们不能简单地认为市场过热或者已经成为所谓的单边市。这个市场这么来判断还为时过早。和2001年以前股市相比，这次股市速度、规模更快更大。自我调节能力比以前更强了。但是整个社会资源再配置的过程中，不能说过热或者是单边市。我们之所以提到这个问题，是为了防止未来股市过热，像我们整个经济一样，从偏热转向过热。现在更多的市场化手段配置和准备我认为是可行的。可以说管理层已经在做这方面的事情了，比如说股指期货的推出，它一旦推出就可以分担风险，特别是基金操作的流动性风险。还有一点，对偏好交易型的资金可以起到一定的分流作用。

　　将来有可能的情况下，比如说在个股期权方面，这些制度的建立需要一些时间，其中对冲的要素、交易制度的改变、T+0制度等等制度对我们下一步的市场都会产生比较好的作用。市场到现在为止也还是属于偏热状态，还有足够的时间调整市场。但是就跟美联储调整利率一样，不会在过热的时候调整，而是在偏热的时候就调整。经济也是一样。