[和讯编者注]《和讯股市研究院》栏目是由和讯网股票频道所独创的一个崭新栏目，所有观点均出自和讯股票编辑部。和讯股票频道在业界一直具有良好的口啤，长期与众多的市场权威人士及机构保持着紧密的联系，而股票编辑部的诸位同仁基本上都属于业内资深人士，对中国股市有着深刻的认识，经历过若干次股市的大起大落，经验丰富。本栏目宗旨，将力争全方面覆盖中国证券市场，从一个全新的视角，剖析每天最热的市场热点，抛砖引玉，为广大投资者更好的投资尽一臂之力。当然由于水平有限，我们的看法未必会同最终的市场走势一致，在此提醒广大投资者，下述言论仅属“一家之言，仅供参考”，“股市有风险，入市需谨慎”。

　　主持人：股指在运行到6000点之际，人人热议股市将出现重大调整，包括我们股市研究院的同仁，也一直提醒大家注意个股风险。9月份CPI重要经济数据将在本月24日公布，按市场预期，6%以上的同比增长已不成问题，在如此强大的通胀影响下，加息再一次提到人们嘴边。早间有新闻报道，前五次加息都是在央行发行定向票据后的一周左右时间，那么，11号央行再次发行1500亿，是否说明在24号公布数据之后，将迎来第六次加息？针对A股市场，前5次的加息并没有对市场产生重大影响，如果此次加息达到54个基点，股市还能顶住如此大的压力吗？如果本月底加息，会否成6000点之上压跨骆驼的最后一根稻草？

　　薛升：加息只能是市场调整的一个借口

　　今天大盘上攻，出现大跳水尾市拉回，我觉得这跳水的原因可能跟周末效应有关，当然最临近的就是CPI的公布和第六次加息，这次加息跟以往的不同就是可能出现第一次大幅加息，比如54个基点的加息，大家的分析是来源于两个。一个是节前的时候央行的货币政策报告，要加大政策调控的力度，不是强调稳健的货币政策，而是强调适度从紧的货币政策。

　　另外觉得CPI也可能在6%之上，这也进一步加强了市场要加息这次加息为什么为市场可能产生比较大的影响呢？两原因。一个原因是市场本身从节前5400点左右，5天狂涨500点打在6000点左右，这种巨大的涨幅需要一个调整，说明加息成为了市场调整的一个借口。

　　再一个，要值得警惕的是今天市场的成交量出现了这轮行情以来的“天量”，上海的成交金额达到2200亿，这就是我们所讲的缩量上涨可能没有什么太大的危险，主力在诱多没有成功，今天放出的天量来讲有可能主力已经成功实现了它的出货的动作这样的话所谓的加息会表现成为一个压倒这轮行情的最后一根稻草。这轮行情压下去并不意味着牛市的结束，很可能是牛市大的升浪的终结，可能要进入年底市场调整的阶段，当然这种调整的形式可能比较复杂，以后大家会看关键是股指期货对市场的影响，还包括港股和H股的走势对市场的影响。就是不一定以大幅下跌的方式实现，也可能是其他的方式，市场现在风险已经远远大于机会了。表面上最后说是加息是压垮市场的稻草，实际上这市场从4300点起来到现在一直没有出现一个真正的调整，是这个原因导致了市场必然要出现调整。所以加息引发调整的话只不过是一个契机而已，实际上它本身也是要调的。

　　康然：中美息差的缩小将成为加息政策的阻碍

　　今天整个市场在周末综合症的效应下，股指出现了类似个股过山车的表现，大幅跳水，大幅拉升，午间跳水主要是市场对加息预期的影响，午盘的拉升可能有更多的理解。今天的话题跟大家探讨一下对于加息这个问题上存在的一种惯性思维和市场变数的碰撞。

　　目前市场上存在哪些惯性思维呢？第一，是一旦CPI数据高企就会引发加息的预期，由于CPI高企引发经济过热以及通货膨胀的担忧，加息成了对CPI数据高企的直接反应。对于9月份CPI数据机构预测值也偏高，但是在持续CPI高企之下，从另外投资者报告中也看到，增数和高起态势有所放缓，加息和CPI的联系可能会在后期没有像以往表现的那么强烈。

　　第二个惯性思维是，把加息跟定向票据的发行联系起来。从整个发行环节到加息来讲，加息和定向票据这两项政策措施并不存在必然的联系，并不是说定向票据发行就一定会加息。那么为什么过去会形成一个惯性思维呢，一般来讲定向票据在加息之前都会完成发行这有一个逻辑关系不能倒了。这是一个发行顺序并不是有必然的联系。

　　另外，在持续性发票据中引发的是当央行票据越发越多会影响银行资金内贷款资金用于投资部分资金大幅度的下降。对于这部分央行票据，日前抑制作用会高于以往，因为这次交行、建行等几大印象央票发行量占到了整个票据发行的三分之二，不会产生倒涨倒跌的方向，政策总是沿着市场预期方向走。目前CPI高起以及央票数据的发行必然形成政策可能出台的路径。这是市场形成惯性思维的第三点。

　　按照这三点，似乎一周内加息会成为必然。但是把眼光放开来看发现加息的环境其实还存在很多变数。

　　第一点，在以往的加息中并没有美国次贷危机的发生，也没有国际几大央行对加息或者降息这么大政策的变动，整个国际市场都在关心这一点。对于整个欧元国家，包括英国、日本市场都存在很强的加息预期，欧元已经决定今年或者明年将不加息，日本央行加息已经引发了很大的动荡，英国加息引发了英国楼市的大幅下挫。中国所有的加息并没有引起连环反应，原因是国内的物价水平和资产价格有它自己的特点，都呈现刚性上扬的属性。直接反映到股票市场来看，都说这波大牛市是趋势投资，我们知道牛市本质是资产价格重估，中国近阶段时间资产价格是呈现非常强烈的刚性，所以在这种经济和股市相联系的过程中股价上也会表现出资产价格重估中刚性和单边式的情况这是不一样的。

　　在整个国际市场上不一样的是美联储的决定，由于次贷危机还在逐步蔓延的过程中美联储已经降过一次息，但9月18号召开的美联储会议上透露出很多信息，市场也预期美联储将再度降息，这不是出于经济的考虑而是出于华尔街投资市场的考虑。很多观点可以看出美联储对华尔街持这样的观点，这样美国和中国的利差就会形成一个问题，中国加息，美国降息，中美之间利差就会逐步缩小，这个问题可能是在这次加息过程中央行面临的最大的一个头疼的问题。

　　当中美利差降低的时候热钱会再度流入中国，这时候以前所进行的抑制流动性泛滥的措施，打击热钱的行为都会被这次行动冲刷掉，这是这次加息最难的一关。所以加息问题上存在着三种惯性思维，政策完全可以研究预期进行加息对市场产生最小的影响，但是由于市场环境的变化，而且由于中美利差可能的缩小会形成这次市场的例外，来打破这次加息惯性思维的突破口。

　　股海听风：热钱可能会利用加息手段反手做空

　　今天市场产生大幅振荡，可能一个是加息的预期，第二个是跟国有股转持社保基金这两个因素息息相关，今天主要讨论加息的影响。我个人有几个观点：

　　第一，市场预测什么时候加息并没有特别大的意义，就像刚才康然提到的由于昨天央行发了1500亿的票据所以大家预测按照通常的惯例一周以后会加息。其实如果在加息之后发行票据的话提高了发行成本，这只是逻辑关系并不是因果关系。

　　另外应该关注一个敏感的信号，央行货币委员会刚刚举行的例会上删除了之前一贯继续实施稳健的货币政策的口径。同时提出了要适当加大调控力度，这意味着什么？意味着货币政策的取向可能从稳健的货币政策向适度的从紧货币政策转变。这个政策信号自从去年下半年以来连续的上调存款准备金和加息的政策措施中都已经释放出来了。所以说信号在一年多前已经释放出来了，央行现在加息对资产价格会有什么样的从前几次经验来看都是一目了然的。

　　但是问题是加息在联系宏观调控政策处台以后对资产价格会不会产生决定性的影响？所以要区分几个概念。

　　第一，现在加息是为什么，抑制通货膨胀，因为现在CPI数据连续高起，但是通货膨胀，包括流动性过剩的问题是怎么产生的？这和过去是有本质的区别，过去是内生性的，现在热钱有，人民币升值，再一个是本身自然要素价格的扭曲导致贸易顺差不断的扩大，贸易顺差的庞大产生了庞大的外汇储备，我们就要投放过多的货币，货币投放量的过大导致了流动性过剩。要解决这个问题可能得从根源上解决，这些问题解决不了，包括我们本身劳动力成本的低廉，包括现在市场化的很多要素，比如说土地、比如说其他资产要素价格不是掌握在我们手里，而是掌握在政府手里，这些问题不解决不可能解决流动性过剩的问题。所以加息无论是对于物价的上涨还是资产价格的上涨可能不会产生实质性的影响，这必须得附之于其他的宏观调控的政策手段，甚至是必要的财政政策手段才能根本的解决这个问题。

　　刚才前面提到的人民币升值预期下热钱涌入的问题，其实现在管理层对根治热钱的办法显得力不从心，但是包括管理层和市场最担心的不是热钱涌入导致市场价格上涨，而是担心这些热钱获利以后大部分撤离，而且我们市场处于单边式市场的情况下，会对我们的市场产生很有杀伤力的影响。所以现在市场出现将近6000点高位的时候，热钱或者游资利用加息对于市场产生的影响，可能会进行一个反手的作空。所以本次如果加息的情况下可能就要考虑到的是这一点。也就是利用以前连续宏观调控政策以后市场产生的疲劳心理、麻木心理来反手做空。这是可能比较值得警惕的。

　　最后再说一点有关盘面上的东西，今天由于加息消息出来以后，导致了金融股、地产股普遍的下调，但是前来大的背景是人民币升值，人民币升值不停止，地产股永远是没有上涨到位的。所以说这两个主流板块将来可能还会有比较好的表现。包括金融股也是，比如说民生银行10月大规模解禁可能对其他的股票都是一个利空消息，对于它来说恰恰相反，因为它已经增加了权重等等。

　　回到前面的观点，如果热钱和游资在历史高位，我们马上召开的十七大，市场普通对这个敏感时期股指走势预期比较良好的时候如果进行一个反向作空的话，那么投资者就要警惕了。

　　[人员介绍]

　　薜升：资深市场人士，在股海里博杀15年之久，曾在搜狐网，中国改革报等任重要职位，现为和讯网品牌策划主持人。

　　股海听风：曾任私募基金操盘手，曾在2002年大熊市中，业绩翻两倍。在行业研究和投资机会选择方面有独特见解。现为和讯网股票频道总监助理。

　　康然：爱好广泛，与经济界名流联系较多。能够准确把握市场宏观经济政策，对上市公司基本面研究较为透彻。现为和讯网品牌直播主持人，股票频道高级编辑。

　　主持人：股海博杀10年有余，与经济界名流联系较多。曾在券商，证券咨询机构，期货公司就职，现在和讯股票频道主任编辑。

(责任编辑：张雪梅)