对于沪综指十一前后五日狂涨500点，并在10月15日首次攻上6000点的原因，市场人士有多种解读。最老套也最经不起推敲的是机构为股指期货战略性建仓甚至抢筹，战略性建仓提倡的是以尽可能低的成本获取尽可能多的筹码，只有在突发意料之外且时间极为紧迫的重大利好才会不计成本地恐慌性抢筹。“股指期货即将出台”不属于引发恐慌性抢筹的消息。

　　首先，这个消息一年前就宣布了，对于老权重股，大多数机构早已作了必要的配置，根本无须抢。而且市场公认股指期货最早出台时间应在中国石油((601857行情,股吧))上市后，至少还有一个月，如果是新基金抢老权重股，或新老机构抢新权重股，也可以从容建仓，大可不必以连续大涨甚至连续涨停的方式抢筹。最典型的是中国石化与中国神华((601088行情,股吧))，中国石化((600028行情,股吧))今年已涨了三倍，10月16日49亿小非限售股上市前三天35亿流通盘的中国石化竟大涨25%，有这么抢筹的吗？再说，中国神华上市首日换手36%，其后却连续三涨停，累积换手仍只有70%，有这么抢筹的吗？如此抢筹，已获几倍暴利的中国神华原始股、几十倍暴利的中国石化小非，自然乐得有人抬轿更不肯交出筹码。

　　因此，大象狂舞，从逻辑上无法用机构为股指期货战略性建仓甚至抢筹解释。只能用在A股市场拉高出货，进行A-H套利解释。鉴于公募基金作为内地市场最大的主力机构，受到9月以来停发新基金的限制，9月以前发的新基金需在一个月内完成建仓，手头有限资金还要应对赎回分红新股申购及新蓝筹配置，其实力恐怕不足以发动井喷行情在A股市场拉高出货，即使有此实力，在监管层的风险提示与强力调控下也未必敢。

　　因此，最有可能也最具想象力的解释，鉴于此次大象狂舞，主要是A-H板块的权重股狂舞，很可能是QDII基金与内地相关机构联手进行A-H套利，或是“过江龙”进行A-H套利。在沪综指与港股、H股的联动井喷中，A-H板块的权重股的表现远超非A-H板块的权重股，据统计10月11日上涨142点，其中中国石化等几大A-H板块的权重股的贡献在100点以上。

　　但是，考虑到沪综指与H股的联动井喷的巨额成交，在内地与香港进行A-H套利同时动用的集团资金至少在千亿以上，基本可以排除QDII基金与国内相关基金联手所为，因为十一前后才发行的基金系QDII基金，总规模在千亿以上，但时间太紧来不及参与这波H股井喷，至于去年开始开发行的银行系QDII产品，今年五月才获准将投资范围从海外固定收益产品扩大至港股，虽然其有充足时间建仓，但由于其当初发行规模太小，缺少港股实战经验，很难在H股掀起大浪。

　　与此成为对照，长期在内地与港股两地股市作战的过江龙进行A-H套利的可能性最大。“过江龙”包括内地私募及一些内地机构，红筹企业，以及国际热钱。总规模在数千亿以上。其中过早减仓、甚至清仓踏空4000-6000牛市的内地私募与国际热钱当为此次A-H套利的主力。有关过江龙的A-H套利品种的选择及内地与港股两地联动的作战手段，将在下一篇讨论。　　

(责任编辑：谢炎阳)