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　　和讯特约

　　摘要：

　　2007年1-9月，公司实现营业总收入11.30亿元，同比增长36.48％；营业利润6.39亿元，同比增长91.80％；归属于母公司所有者的净利润4.27亿元，同比增长91.52％；基本每股收益 1.07元。

　　计重收费效果明显，三季度收入增速大幅提升。三季度单季收入增速达到56.75%，大幅超过中期25.9%的增速。收入增速明显加快的主要原因是6月底起实施的计重收费政策。由于通行货车车流大多属于长途车，在周边省份已经相继实施计重收费的前提下，货车分流可能不大，简单计算对单车收入的提升作用大约在25%左右。我们预计四季度收入增速仍将达到50%左右，全年应在40%左右。

　　毛利率水平提升明显，也暗示潭耒大修可能不远。公司三季度的综合毛利率水平达到86.4%，比去年同期的79.5%提升了6.9个百分点，也比中期的81.1%提升5.3个百分点。主要原因是收入大增的前提下，成本几乎没有发生变化。事实上潭耒高速的路况已经较差，此次车流加速增长理应提升养护支出。我们认为这可能暗示着明年潭耒高速将进行大修。

　　期间费用率有所下降。三季度单季期间费用率为19.1%，低于去年同期的33.0%，也低于今年中期的27.6%。这与行业趋势基本相符。我们判断未来几年管理费用率将持续下降，而财务费用率在09年可能会伴随着大修引起的利息支出增加而增加。

　　未来两年公司利润增速或将放缓。公司今日发布全年业绩预增公告，预计07年业绩预增50%-100%。从三季度业绩看，我们判断全年业绩很有可能略超出公司预期的上限。虽然计重收费效应08年仍有半年时间显现，但我们保守估计08年公司将对潭耒高速进行大修，参考03年长潭高速大修的预算，预计年摊销金额可能在5000万左右。在成本增加的同时，考虑到大修可能对车流量产生影响，我们调低了公司的收入增长。综合来看，未来两年公司的利润增速或将放缓。

　　大有期货注资事项为公司增彩。公司董事会今日公告称将对大有期货注资4000万元。我们在之前的报告中曾经提出，参股大有期货短期内对公司业绩的实质性影响不大，但从长期看多元化经营模式有利于公司规避未来路桥收费权到期的经营风险。并且，随着股指期货即将推出，衍生品市场存在巨大的发展潜力。

　　风险提示。关注国家主干道二广高速湖南段通车后对公司所属高速可能产生的分流效果。

　　盈利预测与评级。我们上调公司07-09年的EPS分别至1.44元、1.76元、1.91元，对应的动态市盈率为18倍、15倍、14倍，估值存在明显优势，此外考虑到公司期货色彩日益浓厚，我们上调公司评级至“买入”。此外，提醒投资者注意的是，我们的预测可能相对保守，如果公司08年并未对潭耒高速大修，业绩存在超预期的可能。

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(责任编辑：曹鑫)