第一组PK：目前中国股市的繁荣是否理性？

　　NO：

　　上海社科院经济景气与预测研究室主任刘熀松

　　刘熀松认为，中国股市现在处于非理性繁荣期。他首先对理性进行了定义，他指出如果一个东西值3块钱，卖5块钱，简单看来出5块钱的买家是不理性的，但如果明天这个东西能8块钱卖出去，“后面有更傻的人”，那么这个买家就是理性的。随后，他对中国股市目前到底是处在理性繁荣期还是泡沫期进行了界定。

　　刘熀松指出，如果股票的价格高于股票的内在投资价值，就是泡沫了。但目前的难处是，谁也不知道股票的内在投资价值是什么，可能分析师给了很多预测，但那只是一个预测，只是他们的判断。问题是企业未来的现金流等数据现在是无法知道的，因此，分析师的一些结论可能是基于他们主观的判断。所以说，我们现在其实很难知道股票的内在投资价值，它是一个随机变量。

　　如果说当前股价所反映的预期在将来很可能实现，那么目前的市场就可以定义为繁荣；但是如果当前股价所反映的预期在将来一段时间里实现的概率很小，那么这个市场的高估价就可能是泡沫。

　　刘熀松预测，到2020年以后中国的城市化基本上达到60%左右，届时中国的高速增长阶段将告一段落。如果在接下来的13年中，中国上市公司的净资产收益率能够持续在23%左右，那么我们当前的股价是没有任何泡沫的。但他认为，这个假设可能很难实现。

　　刘熀松指出，巴非特作为世界上最伟大的一个投资家，他在30多年的投资中的净资产收益率也只有30%左右，因此，要求我们所有的上市公司在未来十几年中净资产收益率平均要达到23%左右，“我觉得这个概率是比较小的，所以我个人的观点是，现在的中国股市处在一个非理性繁荣期。”

　　“5月份的时候我们做了一个判断，称之为亢奋状态，当时的市场处于一个亢奋状态，不太正常，但是没有用泡沫这个词。” 刘熀松说，上证综指在5000点以上就有了泡沫，但泡沫不意味着股市马上下跌，因为泡沫有自身生成、扩张的规律，什么时候破灭难以预测，但最终一定是会破灭的。

　　YES：

　　1、招商证券研发中心高级策略研究员赵建兴：

　　赵建兴认为，虽然现在A股市场股指水平比较高，但是整体还是理性繁荣的状态，其基础是经济繁荣带来企业利润的高速增长。

　　赵建兴解释，所谓理性繁荣到了极致就会导致理性的泡沫，在理性行为和理性预期的假设之下，金融资产的价格可以包含一定程度的泡沫。他举例，在资金面非常宽裕的情况下，股价的定价就不取决于平均的股指预期，而是取决于预期最乐观的定价基础。目前，劳动力供给在持续提升，同时中国出现通胀的趋势，企业利润因此处在一个加速或者持续高速增长的趋势当中。目前A股估值水平静态看来非常高，但是动态看来依然是相对合理的。

　　2、瑞银集团董事总经理兼亚太区首席经济师乔纳森·安德森：

　　安德森认为，在目前中国股价已经比较高的情况下，还有人在买，是因为他们认为在自己之后还将有人会买，这已经符合了泡沫的一种定义。但他认为中国的市场还未到崩溃的边缘。

　　安德森指出，日本和台湾地区的股市市值已经是整个银行业的150%，而中国A股现在只有65%的水平，这说明中国A股不是一个很过头的市场，还处在比较健康的水平上。

　　第二组PK：中国要不要加快开放资本市场？

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　　招商证券首席经济学家王建

　　王建认为，现在开放中国的资本市场仍然为时过早，因为目前有生产要素不断升值的大前景。生产要素升值应该实现在中国人手里，如果现在开放中国资本市场，把大量的国际资本放进来，让他们掌握中国的企业股权，中国将来生产要素的升值潜力就会在别人手里实现。因此，不宜过早开放中国的资本市场，应该让中国老百姓更多地分享中国经济增长所创造的财富。

　　王建预计，到2020年，中国证券市场的规模可能达到520万亿到650万亿，成为全球最大的市场。

　　此外，王建认为，疏导流动性过剩最好的流向就是股市，而不能让它流向房地产，因为在中国城市化进程目前所处的阶段，老百姓不买股票可以，不住房子不行，因此房价不能抬得太高。股市可以成为一个装流动性剩余货币非常好的大匣子，无需为过剩的货币烦恼，而应该让它成为中国股市发RONG>　　纽约证券交易所亚太地区执行董事赵一力

　　赵一力表示，希望有机会推动纽约证券交易和中国国内证券交易所的合作，在全球大整合的环境下，能够提供给公司一种交叉挂牌交易的机会。

　　赵一力认为，中国国内的资本市场非常活跃，在纽交所挂牌的很多蓝筹股公司都是老牌公司，如果能够提供交叉挂牌交易的机会，这些公司将有机会来到上海证券交易所挂牌上市或者进行融资。在这样的交易所合作机制下，国内优秀企业也将有更便利的机会去美国、欧洲挂牌。这样，不仅可以给中国投资者带来很多投资机会，也能给海外的投资者提供机会分享中国经济成长。

　　第三组PK：中国是否已经出现通货膨胀？

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　　中央政策研究室经济局局长李连仲

　　李连仲说，中国8月份CPI同比上涨6.5％，国外的一些专家、学者认为中国进入通货膨胀周期，这个观点不正确。因为6.5％中食品和住房消费是上涨的，但服装类、汽车类、信息产业类、文化教育类消费是下降的，工业品的出厂价格也是下降的，所以总体来说它有升有降，说全面通货膨胀是不符合条件的。

　　李连仲还提到核心通货膨胀指数。他说，9月份中国的核心通货膨胀指数是0.8，而欧盟是1.9、美国是2.2，中国核心通货膨胀指数低于国际水平。此外，目前中国的通货膨胀率又有所下降，其中，食品价格8月份占的比重是5.9％，9月份是5.4％；猪肉价格8月份的比重是3.4％，9月份是3％。所以中国的通货膨胀率是趋缓，说中国进入通货膨胀不符合实际。

　　YES：

　　1、听众观点：

　　现在大家切身感受，实际购买力是在下降，通货膨胀已经摆上了我们的餐桌，还有一个银行负利率的问题。如果现在把钱放在银行里，不把钱拿出来做基金买股票，就是找死。

　　2、上海社科院经济景气与预测研究室主任刘熀松：

　　刘熀松指出，四年多来，我国居民实际存款利率都是负的，通货膨胀的感觉在今年令大家感觉尤其明显，把钱存在银行里，购买力就会受损。如果实际的利率长期为负，中国就可能会爆发较大危机。

　　他同时认为，不能把CPI简单地等同于通货膨胀。西方国家一般用CPI简单替代通货膨胀率，因为西方国家居民消费高达70%—80%，所以这些国家用CPI简单替代通货膨胀率有其合理性。而在中国，居民的消费率低于50%，所以用CPI替代是不科学的，不全面的。

　　刘熀松以房价举例。他说，中国的房价涨幅巨大，但是没有在CPI反映出来。“如果五年之前你存一百万，大概可以在上海买150平米的房子，而现在你只能在上海买60平米的房子。也就是说你的购买力实际上大幅度贬值了。”

(责任编辑：黄晓峰)