第1页:70倍的市盈率你不怕吗第2页:我国股市市盈率比美国高吗第3页:市盈率标准应因市制宜第4页:A股资金分流 私募市盈率上升第5页:甘洁：上市公司业绩如何支撑高市盈率
　　甘洁：上市公司业绩如何支撑高市盈率

　　谢谢大家！首先问大家一个问题，刚才的张先生也谈到了泡沫的问题。台湾、日本都有泡沫，中国也可能有泡沫。那什么叫泡沫？有没有人回答这个问题？什么是泡沫？就是价格太高，价格涨的太高。当你说太高太快的时候跟什么比？我经常听到有人谈泡沫，实际上大家并不知道正确的价格在哪里？即使知道也有一个问题，高5%，算不算泡沫，10%，50%？所以我现在首先想告诉大家，泡沫在学术界并没有严格的定义。而且两年前我参加过一个学术会议。它应该是叫做金融研究评论。而这个杂志的总编辑就说我们可以大谈泡沫了。我们的会议的名称就叫泡沫。几年前我发布了一篇文章，就用了“泡沫”两个字。然后芝加哥的一个人就给我写了一封信，非常的愤怒，说你怎么可以在文章中提到“泡沫”两个字，你太不负责任了。为什么他们这么说，说不应该有泡沫存在，学术界是很忌讳谈到泡沫两个字的。反正不管怎么样？在Internet出现之后，就开始逐渐的谈到了这个泡沫。我们就把它事后定义成泡沫了。

　　所以我说这个观点主要是想降低大家的预期，如果你想对泡沫有什么灵丹妙药是很难的。所以今天我主要是从国际和市场的角度来讲。目前的市场的价格能不能用理性的价格来解释。

　　另外主张泡沫增长的非理性因素是否存在于目前的市场中。另外我谈要如何面对泡沫，泡沫经济的后果。我做了大量的研究，我研究了美国和日本。我发现这些研究对现在的中国非常的有借鉴意义。

　　首先来看中国的股市。中国的股市狂涨。五年回报率，从02年10月到07年10月5日的回报率为350%。市盈率有动态和静态的市盈率。静态的市盈率就是用2006年来计算的市盈率，动态的市盈率是用07年的。相当于未来的利润来计算。首先我在新闻中听到大家谈目前的静态的市盈率已经达到80%。我自己算了一下，已经有了190了，平均来说。当时计算的时候是九月底，十月初的时候。市盈率的分布是非常不均衡的，有很多的公司它的市盈率非常的大，到了上千上百。然后我们再通过市值来加强平均，把那些垃圾股的权重降低，这样计算出来是83。动态市盈率稍微的低一点，才有50的。平均已经达到210，总之是50，加起来是77。

　　从历史上看或者是国际的角度来看，怎么来看今天的股市。这个是美国的耶鲁大学有一个教授他是研究泡沫的专家。他在2000年的时候，美国的经济达到高潮的时候写了一本书叫《非理性的高涨》。他里面有这么一个表，把全世界前25位的五年的回报率排名，最高的菲律宾涨了12倍，是马克思政府流亡之前开始涨得那么高。台湾是刚才跟张先生谈了一下，比这个数字还要高。

　　另外香港是两次榜上有名。中国现在是350%，差不多也是十名左右的水平。从谷底到顶风差不多是前五名。再看一下美国的市盈率。从19世纪初开始的，到1929年是最高达到了35，是静态的市盈率。然后一直到1966年，最高的是2000年，当时是股市疯狂。那个时候的市盈率是45。所以我们今天的市盈率和它相比是非常高的。再看日本的市盈率是75。台湾的市盈率是45。再回来看一下我们的市盈率，这个是45。我们的静态市盈率肯定是超过了网络泡沫和台湾泡沫的市盈率了。即使是动态的市盈率也已经超过了。当然有很多人很乐观，他们会说中国经济高速发展，大国在崛起，企业的盈利增加非常的大。所有目前的股值都是合理的。

　　另外我们有股权分制改革，也会增加高管的经济机制，可以将来成长的更好。 另外还有一些政策支持。比如在奥运会之前不会大跌。另外在十七大之前不会大跌，这些说的都对。但是如果在多大程度上可以支持是我今天想说的问题。

　　首先看一下标准股价的模型。我想说第一点盈利增长没有错，但是你是需要再投资的，你不能光看今天的盈利是百分之百都是你的，你要投资以后才会有今天的增长。我们看A、B、C三个公司，每股盈利都是10，折现率也是10%，然后投入比率第一个公司是0，投入的资金也是0，DIV是必须要用的。第二个公司也在盈利，它再投资的资金是40%，他再投资的是4块钱，投入回报率是10%。第三个公司和第二个公司是一样的，投资回报率是15%。我首先问大家第一个公司和第二个公司哪个更有价值？多少人认为第一个公司更有价值？请举手。一个。多少人认为B公司应该更加有价值？两个加不起来。多少人认为是一样多，没有人。

　　我们来算一下，非常的简单。第一个公司没有追加投资，每年10块钱，你不断的折现，每年的10块钱用10%折现，相加就是它的价值。你可以加到永远，那是多少？就是10除以10%，100块钱。第一个公司，很简单的一个公式。所以股价可以由两个部分，一个是现有资产的价值，A公司。另外就是增长机会带来的价值。它没有再投资，没有增长机会，这部分是0。增长机会的净值。

　　我们再来看B公司，B公司有投资4块钱，那10减去4块钱，只有6块钱。盈利的增加是通过再投资的，再投资的回报率是10%，体投资4块钱，回报率是10%。所以你的盈利的增加是0.4。是4%的增长率。我这边有一个G，6块钱 以每年4%的增加，然后把所有的现金相加。这就是你的增长率，两个一减，最后等于100。和第一个公司一模一样。为什么呢？折现率是10%，它意味着资本要求的回报率。可是你再你能得到的汇报是刚刚达到的资本要求的回报率。你的增长并没有价值。所以只有当你的回报率大于你的投资者要求的回报率的时候才增加价值。所以第二个公司和第一个公司是一模一样，虽然它每年4%的增长，但是它并不增加价格。只有第三个公司在增长。它的G增加了，它的增长率是6%，所以它的投资机会给他带来的价值是100，增长的机会是50。[阅读全文]

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(责任编辑：谢炎阳)