2007年11月5日，中石油登陆A股市场，一举成为全球市值最大的上市公司。但与此同时，以金融和地产为代表的大盘蓝筹股却出现了大幅度下跌，主力资金出现了净流出现象。对于随后的A股市场运行情况，知钱理财俱乐部判断将继续震荡下行，甚至以5.30为标志的题材股下跌将有可能被复制到大盘蓝筹股之上。

　　下跌路线图：美股•港股•A股

　　 10月31日，美联储宣布降息25个基点，道指以138点的上涨相回应，但相比9月18日上次联储会议当天道指狂飙300多点的盛况，金融市场此次对于降息反应的“疯狂”程度要弱了很多。另外，受“次级债”危机的持续影响，美国房地产市场继续萧条，加之美国经济放慢、国内投资机会相对减少、以及美国经济项目巨额赤字持续恶化等原因，美国经济预计将继续放缓，以降息刺激经济的方式已是强弩之末。本世纪初的科技股泡沫破灭之后，美国市场的房地产泡沫破灭已为期不远。

　　 作为链式传导中的一环，我国市场也将不可避免地受到影响。首当其冲的就是香港市场，上周五，国企股领跌香港市场单日暴跌1024点，高估值和港股直通车暂缓的消息成为下跌的内因和外因。由于市场的联动效应日趋明显，尽管港股直通车暂缓在一定程度上避免了A股资金可能的分流，但我们认为在日渐联动的市场中，由港股下跌引发A股估值进一步相对提高，由此造成的影响将更大。

　　 美国经济的疲软带动包括欧元区和日本在内的其他主要经济体经济增速下降，IMF在10 月17 日公布的“世界经济展望报告”中将美国08 年预期经济增速下调0.9 个百分点，其他主要国家经济增速则下调了0.3%至0.4%，而全球2008 年经济增速由原先的预期5.2%下降至4.8%。

　　 知钱理财俱乐部总经理向贵成分析，由于我国是出口导向型经济，依据出口依存度的不同，以加工制造业为代表的多个行业将出现不同程度的盈利下滑，由美国市场疲软所形成的传导机制也将不可避免地波及内地市场，体现在股市中就是上涨的乏力。

　　高估值下不堪重负

　　今年7月底，深圳证券交易所发布《股市市盈率中外比较研究》的报告，报告指出，从指数样本股加权市盈率的高低看，1990年-2006年的17年间，台湾PE值最高，接近30倍；香港最低，略高于15倍；美国纽约和韩国居中，分别为19.86倍和16.17倍。

　　1993年-2006年，深成指PE加权平均值为33.28倍，上综指为33.46倍，而到2007年8月，沪深市场的PE加权均值为59.3倍和58.4倍，表明市场整体价值已经全面高估。

　　目前，香港市场中的中资股加权平均市盈率已经超过35倍，而香港本地蓝筹股的平均市盈率水平还不足20倍，但即便这样，同比国际市场也已然存在高估现象，以A股市场提振港股的现象已经受到了制约，这又将反过来制约内地市场的上涨。

　　日本的泡沫高峰时期，全球10大市值的银行日本占9个，泡沫破灭直到今天，却还连一个也没有了。目前全球十大市值的公司，中国占了5席。中国石油的市值超过了俄罗斯的GDP。与其说这让人兴奋，不如说让人恐惧，与其说这是一个奇迹，不如说是个笑话。

　　在知钱理财俱乐部，对于A股市场高估值的隐患，近期众多基金经理以及投资专家已经形成了普遍的共识，大家认为在本轮大牛市中，尽管上市公司盈利能力高增长可期，但在现实中，很多上市公司的股价已经透支了08年甚至09年的业绩，价值回归已成为大势所趋。

　　缺乏对手盘的缩量下跌

　　在剔除中石油的成交之后，11月5日，沪市实际成交仅为870亿，而近期盘面表现为反弹无量，下跌缩量。目前，新基金已经停发了两个多月，众多私募基金的操作偏于谨慎，在没有新入资金的情况下，前期市场中的主力（包括一些老的基金）卖出股票缺乏对手盘，在没有成交量配合的情况下，主力资金如想出逃，只有通过股价的持续下跌，而在机构主导的市场中，注定了下跌一定是幅度巨大的，我们判断蓝筹股将成为近期市场下跌的主力。而在多数股票遭遇持续打击之后，“二•八”切换还为时尚早。

　　另外，我们担心如果市场继续下跌，基金净值缩水，将势必引发基民的大量赎回，尤其是前期收益比较丰厚的老基民，一旦这种趋势形成，将会和此前的储蓄搬家一样很难阻挡，而赎回要迫使基金进一步卖出股票，最终形成恶性循环。

　　当然，我们认为在宏观经济向好的情况下，市场长期走牛的趋势并不会改变，但这并不能决定中短期的市场走势，因为这受到多重因素的综合影响。在具体的投资策略上，知钱理财俱乐部认为至明年春节前，市场并不乐观，对于新入市的基民而言，可能要忍受基金净值短期大幅缩水的状况，而寒冬之后，春节前后将是重新建仓的好时机，分享奥运和财富增长的快乐将是08年的主基调。

(责任编辑：张雪梅)