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　　估值困惑

　　8月2日，中国船舶股价冲破170元大关，打破此前由驰宏锌锗（600497）今年4月11日创造的154元A股最高价纪录，成为两市A股第一高；8月6日股价又一度突破了200元；10月11日，摸高到300元。

　　此前，有资产注入题材的公司，今年以来平均价格涨幅达到73%。中国卫星(行情,股吧)（600118）、贵航股份（600523）涨幅达到了400%，而中国船舶超过1000%。

　　中国船本刊记者表示：“中国船舶三季报出来，我觉得股价到180元已经见顶了，因为国际上船舶行业的市盈率大约25倍左右。中国船舶今年三季度每股收益是4.41元，市盈率已经有60倍了，没想到最高冲到300元。”

　　之前，国内证券分析师对中国船舶的业绩增长和股价进行的预测、估值标准不同，预测的股价也有较大差距。

　　东方证券给予中国船舶股价1.2倍PEG（市盈增长比率）和59.10倍PE的估值水平，对应2008年预测EPS的合理股价为237.64元， “十一五”期间EPS复合增长率将达到49.25%。

　　中银国际胡松预计其2007、2008和2009年按新的总股本计算的每股收益分别为4.38元、9.01元和12.06元，年复合增长率超过60％。2008年目标市盈率35倍，给出目标价格是316.05元人民币。

　　在中信证券(行情,股吧)郭亚凌的研究报告中称，对中国船舶的市场地位和竞争优势给予2008年30至35倍市盈率计算，对应合理股价为222至259元。考虑到公司未来收购集团优质资产的预期，公司合理股价应当为320元。

　　招商证券刘荣预计2007、2008年中国船舶的每股收益分别为5.6和8.3元，动态市盈率为44倍和31倍，在中船集团仍会继续注入优质民品资产的预期下，按2008年40-50倍的市盈率估值，将中国船舶目标价从250元提高到400元。

　　申银万国胡丽梅预测中国船舶的业绩2007年到2010年的EPS依次为5.19元、8.03元、10.55元、13.29元。从现有中国船舶的资产情况和股价对比国外的造船企业，按2008年31倍PE计算中国船舶的价格高于国外同业50%，但考虑到中国造船行业相对于韩国和日本造船行业的比较优势，船舶制造向中国转移的趋势很明显。中国船舶成为全球最大造船企业只是时间的问题，中国船舶估值理应获得一定的溢价，2008年31倍PE的估值虽然略高，但是考虑到未来资产注入业绩增厚，估计2009年之后EPS将增厚1倍以上，股价还有上升空间。

　　不仅券商研究员对其估值产生分歧，基金等投资机构也对中国船舶的价值判断不一。

　　一位机构投资总监认为，中国船舶走到现在，实际上已经从价值投资推动走到了资金推动了，某种程度来讲是炒作的，资产注入和业绩的增长根本没法跟上泡沫的速度。

　　业内人士认为，虽然目前中国船舶的订单和盈利状况良好，但未来如果造船业景气周期发生变化，即便200多元的股价也太贵了。

　　另一位基金投资总监说：“中国船舶的股价升到300元，这是绝对的非理性行为，绝对大大高估了，可能会跌回它的价值线。这个价值线，有业内人士估计，应该在130元左右。”

　　有的基金却不认同这个标准，一位基金经理表示：“我们是看它已经到手的订单。现在中国船舶订单十分饱满，生产任务在2010年前基本排满，将确保未来业绩持续增长。在企业的成长性表现出来后，关键是要看PEG，当成长性比较稳定或者成长性开始回落以后，才是看市盈率和市净率来对企业进行估值。在任何时候都用市盈率高低来指导投资是不合适的。
”

　　这部分机构认可资产注入，认为中国船舶股价达到300元，不算高。

　　据了解，有的分析师给出320元的估价，有的给出180元的估价，是因为他们的分析方法不同，计算法也不同。有的是按今年的订单数，有的是看企业的发展前景。

　　海通证券机械行业分析师叶志刚说，国际同类企业估值也是参考市盈率，但周期性行业看PEG，就是公司发展增速。船舶行业带有典型的周期性，因此大家给予高估值也是基于大股东注入造船资产，促使公司未来几年高速增长的前提。

　　但据本刊了解，到现在为止，一些机构对中国船舶的估值陷入困惑之中：“大家看好的是造船资产的注入，但其注入的外高桥船厂等原来都不是上市公司，财务资料不公开，所以很难计算PEG的变化，要判断它的价格是高还是低，应该有个参照，最好的参照应该是国际上同类企业在该国船舶行业成长期PE和PEG的趋势是怎样的。此外，沪东重机改名中国船舶后，公司董事会几乎全部换掉，不熟，我们也很难拿到一手的信息和资料。”

　　一位投资界人士给本刊记者转述这样一件事情：“今年9月份，广船国际（600685）股价涨到80多元，境外投资者到该公司调研，计划买入该股票，有人向他们质询：股价那么高了，你们还会买？对方说，日本当年在行业成长期时，价格涨得比你们快，我们觉得不高。”

(责任编辑：李茂娟)