和讯特约

　　提要：我们认为，A股估值还远没有到泡沫破灭的时候，长期牛市的发展还将持续。但对本轮中期调整的复杂性，我们也应该有足够的心理准备。从根本上来说，出现基金发行加快、政策面态度转暖等明显信号，才可能是市场重返牛途趋势确立的时候。

　　我们认为，A股估值还远没有到泡沫破灭的时候，长期牛市的发展还将持续。但对本轮中期调整的复杂性，我们也应该有足够的心理准备。从根本上来说，出现基金发行加快、政策面态度转暖等明显信号，才可能是市场重返牛途趋势确立的时候。

　　一，A股真的开始走熊了吗？

　　从历史上几次股市泡沫破灭的过程中，我们看到市场整体价值体系的崩塌，往往是市场泡沫破灭的关键原因。

　　比如说网络股泡沫的破灭，在很大程度上就是由于大部分网络科技公司并不具备真实的业绩持续增长能力，在很大程度是纯粹出于概念性的炒作。所以一旦市场上大部分投资者意识到市场价格和内在价值的偏离度太大，结构必然是投资者信心崩溃和泡沫破灭。而中国股市最近五年的熊市，在很大程度上也是由于股权分置这一核心问题未能得到合理解决，导致流通股股权的定价体系出现混乱，从根本上动摇了投资者的持股信心。

　　所以总体上来说，市场价格水平和其内在的真实价值之间出现很大差距，投资者对整体价格水平的完全不认同，即投资者对市场整体价格体系的信心崩塌，往往是最终导致股市估值体系产生一次整体向下的重构，长期熊市也就产生。

　　而目前的A股是否存在这样的情况呢？我们认为，虽然目前A股估值确实不算太低，吸引力也明显不如2005年。但从根本上来说，央企资产注入、人民币继续升值带来持续的资金流入及经济结构转型可能刺激新的经济增长亮点出现，都可能为A股注入新的活力。A股的动态估值有望通过适度的调整回归到合理水平，所以目前A股估值依然在一个风险可控的范围内。

　　而从对市场影响最大的政策面来看，管理层推动直接融资比例持续提高，为国有资产通过资本市场整合提供良好的外在条件，从而在根本上改变整个金融市场的结构性问题，都决定了政策面目前必然将坚定不移的继续支持长期市场稳定发展。

　　综上，目推动长牛持续发展的动力还将继续维系，远没有到A股泡沫破灭的时候。本栏目一直将目前这轮下跌定性为长牛市中的调整，也正是基于此。

　　二，对中期调整的复杂性要有足够准备

　　虽然市场依然处于长期牛市的发展过程中，但这并不构成我们马上乐观看多中短期市场的理由。

　　从实际上来看，指数在较短的时间内迅速调整达20%，很多个股的跌幅更大，这显然让不少投资者出现较大的浮动亏损，整体市场信心疲软显然需要一段时间进行修复，这决定中期调整将是比较复杂的。

　　和历史上出现过的数次中期调整对比，目前的幅度显然也不算大。比如99年5.19行情过后的调整，时间持续半年有余，调整幅度也超过20%。而本轮牛市从1000点到6000点的发展过程中，确实还没有出现过一次比较彻底的调整，这意味着市场需要一次较为彻底的调整来为长牛发展积蓄动力，目前调整的幅度和时间显然还不算太大。

　　从政策面来看，温总理两次直面表态股市存在泡沫，这意味着政策面对股市继续走快牛也是从根本上不认同的。政策面对股市的压力短期之内也可能是难以马上消除的。

　　从市场心态上来看，目前投资者还普遍寄希望于市场出现大幅反弹，很多市场人士也在争论底部是否出现，这也就表示市场的整体心态依然较为浮躁。而往往只有信心不坚定的投资者逐步离场，筹码的集中度和稳定性大大提高，才可能打造出坚实的底部，才是中期市场发生反转的重要基础。所以目前来看，短期的大幅反弹随时可能出现，但是股市重返中期牛市通道显然还存在诸多不确定因素。

　　二，中期底部确立的信号是什么？

　　那么，中期反转确立的信号到底会有哪些呢？我们认为，如下的这些因素可能导致中期反转的真正出现。

　　一是基金规模出现加速扩大的前兆。基金显然是目前市场中最主流的机构资金，其行为对股市构成的影响是毋庸置疑的。基金规模扩大，一是从资金上为市场重返牛途提供了物质基础，另外一方面也反映出政策态度的转变为市场向上提供了信心基础。目前虽然出现部分基金发行重新启动的迹象，但是基金要重整雄风显然还是有待时日的。

　　二是政策面持续出现态度的明显转暖。导致本轮大调整的根本原因，显然是政策面上对估值泡沫的严厉打压态度。从这一点上来看，政策面转暖也可成为重新推动牛市发展的原因。

(责任编辑：董金海)