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　　        中国远洋：影响业绩的不确定因素

　　今天，中国远洋((601919行情,股吧))(601919)发布公告称，公司向特定对象发行股份购买资产事宜得到中国证监会并购重组委员会和发行审核委员会的批准。

　　中国远洋，在给市场稳定预期的同时，也给市场创造了很多的奇迹。

　　首先,IPO发行市盈率高启。中国远洋发行价格区间定位在7.6元/股-8.48元/股，市盈率达70多倍，而让人难以预料的是首日开盘价达到15.52元，收盘价16.38元，市盈率是发行时的2倍多，如此之高的市盈率并不多见。

　　其次，当市场在为中国远洋6月26日首发的高市盈率争论不休的时候，令市场难以预料的是，公司在7月26日发布了停牌公告，创下了上市一个月便停牌注资的先例。9月4日公司公布了定向增发方案，公司股票连续6个涨停，收盘38.46元，是首发上市开盘价的2倍多。

　　而反映世界经济贸易活跃程度的BDI指数（波罗的海干散货指数）在年初的4000点徘徊时，很难让人预料到BDI指数会在年底冲向新高11000点，是年初的2倍多。

　　中国远洋注入的正是与BDI指数息息相关的干散货资产，市场上一致指出，当时公布的定向增发方案是以BDI指数均值4000点为基数，目前早已经大大超过4000点，均值估计在6500点以上，公司业绩将肯定超过定向增发方案中的业绩预计。

　　中国远洋，正游弋在BDI指数之上。

　　狂飙的BDI指数

　　BDI指数到底是什么呢？BDI指数的英文全称是Baltic Dry Index，它反映的是整个干散货运输市场的指数，是由处于伦敦的波罗的海航交所负责发布。它起先由不同航线的运价综合计算所得，经过不断的航线和船型调整，现时由BCI、BPI和BHMI根据确立的原则综合计算而来。BCI(Baltic Capesize Index)是反映好望角型船舶市场的运价指数；BPI(Baltic Panamax Index)是反映巴拿马型船舶市场的运价指数；BHMI(Baltic Handymax Index)是反映大灵便型船舶市场的运价指数，而这三者是干散货运输的船型，干散货主要包括铁矿石、煤矿、金属矿石、粮食、钢铁、木材、化肥、水泥等。

　　不难看出，BDI指数上涨，就是干散货运价上涨的直接反应。BDI指数几乎起着世界经济晴雨表的重要作用，一般来讲，世界经济持续增长，国际贸易活跃，BDI指数就上涨，相反就会下跌。中国近年来对铁矿石和煤炭进口的增加，被干散货市场誉为“中国因素”，成为支撑干散货运输市场走强的重要动力。

　　如果用火暴来形容今年下半年的干散货市场，在市场人士看来丝毫不为过。如果再观察一下BDI指数在下半年的走势，干散货市场的火热更能够直观的体验到。今年7月2日，BDI指数从年初的4421点上升到6304点，此后升势更猛。11月13日，BDI指数创下历史新高11039点。而干散货市场上次的火热在2004年，当时创下的历史高点为6208点。两相比较不难发现，今年创下的新高几乎是历史新高的一倍。市场分析人士一度乐观的认为，如果按照这种走势发展下去，今年底或明年初的BDI指数很有可能逼近15000点，这将是2004年历史高点的二倍半。

　　市场观察人士认为，将今年的干散货行情和去年相比，用“反弹”来形容都显得有些保守，用“反转”似乎更恰如其分。

　　不过，受铁矿石谈判等影响，近期的BDI指数开始出现了下调，在11月13日创下11039的历史高点以后，就开始一路下跌，在11月27日跌破10000点关口，达到9897点。目前又开始盘整小幅向上，11月28日达到9922点。

　　短期的走低并不掩盖市场观察者长期的看好，！

　　但在干散货资产注入完成后，公司的财务报表将呈现出另外一番景象。

　　根据公司在9月4日公布的注资方案，拟收购资产为中远集团的散货资产：中远散货公司100%股权、青岛远洋运输公司100%股权、深圳远洋运输公司41.52%股权、中远香港集团持有的干散货资产。公司预测完成收购后，2007年净利润为120亿元。据此估算公司2007年EPS将增厚1.17元。

　　值得关注的是，研究员普遍认为，当时公布的注资方案是以BDI指数保守均值4000点来计算的，但BDI指数的狂飙突进，均值早已超过4000点了，因此公司的净利润和每股收益均将大幅提高。招商证券罗雄在报告中认为，按照最保守的估计，公司干散货盈利将达到160亿元，合每股收益1.55元。

　　中投证券唐智强在报告中认为，2007年干散货利润将达到174亿元，干散货注入后的2007年每股收益将达到1.90元。当然,所有这些预期都是建立在年内完成资产注入的基础之上的,而2007年只剩下一个月的时间,实施定向增发的相关程序还没有完成,因此能不能在年内完成增发并合并报表还有很大的悬念与不确定性。

　　与此同时，在进行前述测算时有两种因素不能忽视：一是油价和人力成本的上升；二是期租价格和现租价格的比例。

　　根据与知情人士的交流，油价上升肯定加大了公司的成本开支，但公司同时对油价进行了部分锁定，同时油价提高后公司会相应提高燃油附加费。至于期租价格和现租价格的比例，这种比例很难具体测算，但可以肯定的是，与大型货主签订的合同采取灵活的价格浮动形式，运价低迷时，公司运价能够有一定程度上浮；运价高涨时，公司给予货主一定折扣。这种上浮和折扣，一般与正常报价差距不大。

　　因此，有研究员在报告中表示，考虑到干散货运力紧张和“中国因素”的持续作用等综合因素，干散货市场的火热至少持续到2009年，按照目前这种形势发展下去，BDI指数如果维持在均值8000点的高位运行，中国远洋的业绩在2008年应该更有上乘表现。