日本和台湾的股市泡沫破碎中，股票总市值和M2的最高比例都同样达到了140%，中国当前的股市总市值和M2之比刚刚超过75%。从这个意义上说，中国股市的泡沫化进程才刚刚孕育了一半。

　　中国证券投资者最近一定感到忧心忡忡，上证综指在短短不到一个月的时间里，就从6092点一路下跌至4803点的低点，跌幅超过了21%。

　　读者现在最关心的是，本次中国股市的调整究竟和之前的2.27暴跌、5.30大挫有什么不同？本次股市调整还会继续扩大吗？调整对中国宏观经济的影响会有所增强吗？

　　毕竟，上证综指在5.30大跌时还只有4300点，A股总市值也不过18.6万亿元。而现在，上证综指最高冲上6124点的高峰，市值也达到了32万亿元。

　　对5.30大跌，我当时认为不会对中国内地强劲的宏观经济造成影响。坦白地说，我现在对本次A股的调整还是维持和5.30大跌时一样的判断：不会对经济增长造成障碍。

　　原因主要有三点：首先，中国A股的流通市值占中国总财富的比重并不大；其次，到目前为止，没有什么迹象表明投资者在大肆挥霍他们在股市中的交易所得，这意味着之前的股市狂涨并没有带来财富的溢出效应，自然股市回调也不会引起消费的大幅滑坡；第三，尽管在A股交易中，杠杆的使用有所增加，但并不会影响市场的方向。

    调整冲击到底有多大

　　要判断股市调整对中国宏观经济的影响，需要先明确股票在中国境内金融财富的地位。在2005年底，股票占中国金融财富的比重还不到9%；而现在，这个比重飙升超过了40%。无论是按照国际标准，还是新兴市场国家的标准，这个增长速度都非常惊人。

　　正是因为股票市值的惊人增长，无论是家庭，还是公司，对于股市的变动都会变得更加敏感。一个简单的比较是，在2005年底，如果股市市值下跌1/3，中国整体金融财富损失不过3%；但如果现在市值缩水1/3，中国整体金融财富损失将超过15%。

　　但读者需要明确的是，目前中国股市市值占金融财富的比重，还没有超过警戒线。更确切地说，当前中国境内股票所占金融财富的比重，只不过刚刚达到亚太（除日本外）2005年的水平，还落于邻国当前的比重。

　　尤其重要的是，如果直接以A股总市值在金融财富中的占比来看，就很容易高估A股对中国宏观经济的影响。因为在A股中，还有很大一部分股票无法直接在股市中交易。而这部分非流通股既不属于股民，也不为公司所持有，而是掌握在国资委手中。

　　截止到2007年10月31日，中国流通市值占总市值的比例大约为33%，而这个比重在A股一路下调之后，更下降到25%，远远低于亚洲平均水平。

　　因此，如果用流通市值来衡量的话，中国流动股市值占GDP比重在亚洲国家中可以算是很低的。2005年底，中国流通市值仅占金融财富的4%，而现在这个比重也不过15%，而不是40%的水平。

　　即使以A股总市值来看，中国还和历史上那些可怕的股市泡沫破碎还有很大距离。不妨从股票和广义货币供应量（M2）来分析。从历史经验来看，日本和台湾的股市泡沫破碎中，股票总市值和M2的最高比例都同样达到了140%，中国当前的股市总市值和M2之比刚刚超过了75%。从这个意义上说，中国股市的泡沫才刚刚孕育了一半。

(责任编辑：李茂娟)