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　　2008年是大牛市的中继调整年，我国经济的继续快速增长、人民币持续升值、北京奥运召开、资金面相对充裕及后股改时代制度溢价的继续释放，使得A股的高估值仍将延续。但受到宏观调控趋紧、市场估值偏高、流动性收紧、预期做空机制推出、监管进一步加强等因素影响，牛市的基础需要进一步夯实，指数波动与震荡加剧，市场有望从超越历史的繁荣走向夯实基础的理性。

　　2008年A股市场或将演绎“N”形走势

　　2008年A股市场将继续在高估值下运行，而市场的高度将主要取决于核心蓝筹股的业绩增长和估值定位；沪深300指数的运行区间将可能在4186-6666点之间，对应其08年预期PE为27-43倍；市场可能将演绎年初冲高、年中回落、年底反弹的震荡“N”字形走势特征，而年度高点则有望出现在5月前后。

　　国民经济可保持高增长

　　预计08年人民币将持续小幅升值，并且升值速度将逐步加快，人民币汇率有望破7。人民币加速升值对上市公司业绩增长的间接刺激作用明显，有助于缓解市场的估值压力。2008年是两税合一开始实施的第一年。两税合一将对银行业的盈利水平产生显著作用，对国内零售业构成实质利好；另外，两税合一还将对房地产、电子信息、钢铁、石化、酿酒等行业带来实际益处。

　　08年国民经济将继续保持11%以上的高位增长，经济正在达到或接近周期性繁荣的顶部区域，明年下半年或后年可能进入温和调整期。2008年货币政策将继续从紧，预计2008年底前央行将可能多次上调存款准备金率至15%。2008年加息的频率将低于2007年，预计2008年将有2-3次加息。08年价格调控将成为政策关注的焦点。在严格的调控下，08年房地产价格有可能回落。矿产、土地、水等资源要素价格重估的调整力度有可能加强。08年央行可能将加快利率市场化改革，逐步缩小存贷款利差，抑制商业银行过强的贷款扩张冲动，有效降低过热的固定资产投资。我们预计08年推出资本利得税的可能性不大，但是其对市场造成的心理压力不容小觑，每次重提都将使市场产生振荡。

　　市场资金面宽裕度收紧

　　自2007年以来，储蓄搬家成为市场新增资金的主要来源之一，而这部分资金主要的入市手段为直接入市和通过基金入市。报告推算07年通过基金新入市资金约为1万亿，并预测08年通过基金新入市资金将在7000亿左右。同时我们认为08年直接入市资金将在2500亿元规模。2008年QFII的规模将达到200亿美元左右，合计人民币约1400亿元。而保险和社保资金，在相关政策不明朗的情况下，新增资金规模可能较小。综合以上因素，预计08年资金流入总额约10900亿元。在资金流出方面，一级市场募集资金超3500亿元，其中大盘股将有3000亿元的资金需求，中小板将募集资金500亿元左右。理论上大小非解禁约3400亿元资金需求。扣除3500亿元左右的市场交易成本和印花税后，预计资金流出总额约10400亿元。从资金情况看，虽然08年资金为净流入，但较07年资金面相对偏紧。

　　上市公司业绩增长明显放缓

　　07年上市公司三季报沪市上市公司净利润同比增73.8%；深市主板公司净利润同比增加88.71%。08年上市公司业绩增速预计在30.6%，较07年明显放缓。增长的有利因素在于成本推动型的通胀将刺激上市公司净资产收益率的提高；而放缓的不利因素来自于美国经济和全球经济的外部冲击。在这种情况下，以资产重组、资产注入为主要手段的外延性增长有可能成为维持行情的重要基础。

(责任编辑：李茂娟)