[和讯编者注]又到周末了，市场加息预期仍存，大盘反弹的道路还是密布荆棘。在抢反弹已成为一种奢望的局势之下，还是沉下心了，仔细回顾一下，近期的政策走势，试着从中梳里出一些思路来。

　　[高层声音]周小川：正研究是否加息

　　[正方观点]明年人民币升值压力加大明年或加息3至4次‖CPI创新高央行明年料将加息2-3次
　　
　　[反方观点]解决结构性通胀 加息非最佳选择‖人民币汇率再破7.37 年内加息与否争议大　　
　　　　
　　　　　　　 紧缩压力不减 年内再度加息可能性不大‖六大机构预测：年底前加息可能性较小

　　[股市影响]年内加息预期较大 多空分歧显现‖交运行业:通胀升值与加息 推荐8只股(研报)

　　12月3日 中央工作经济会议提出“双防”

　　中央经济工作会议在北京召开，胡锦涛提出明年经济工作指导思想和总体要求，深刻阐述做好明年经济工作的大政方针和主要任务，温家宝进一步阐述了明年经济工作的重大问题，并就明年经济工作的主要目标、任务作具体部署。“两防”代替“一防”，防通胀成为宏观调控新使命。由于通胀与增长之间本身就存在权衡，在目前的经济形势下，我们认为通胀问题更加严重，而在两防的情况下，优先控制通胀是合适的，因为控制通胀的过程必然会使得经济增长动能受到抑制。

　　申银万国：在这种背景下，中央对投资的控制会比较严格，而且极有可能“前紧后松”。货币政策基调从稳健转向从紧。中央经济工作会议提出2008年将实施稳健的财政政策和从紧的货币政策，这是10多年来我国首次提出要实施从紧的货币政策（此轮宏观调控以来的关于货币政策的提法是稳健或者稳中从紧）。我们认为关于货币政策的这一新的提法至少有两个方面的含义。一是当前经济中出现的问题例如投资增长过快、信贷增长过快、国际国内经济失衡、通货膨胀等要么属于货币领域的问题，要么跟货币有直接或者间接关系，因此货币政策调整可以在当前的宏观调控中发挥更大的作用。二是此前货币政策虽然具有紧缩的倾向，譬如2007年5次升息，9次上调存款准备金率，但从政策的实际效果来看，紧缩的力度远远不够，紧缩力度需要进一步加大。

　中信证券(600030行情,股吧)：调控政策出现重大转变，货币信贷从紧与稳健财政政策等配合，打好“组合拳”，是调控取得成效的积极手段。调控效果预期：出口增幅回落、消费增速上升、投资增长稳定，通胀压力持续存在。2008年的宏观环境仍可推动公司业绩保持快速增长，但是这种增长的行业结构性特征将更明显。

　　齐鲁证券：预计，央行的主要货币政策主要有：一是结合汇率体制改革加快人民币升值，减少顺差占款对基础货币的被动投放，预计2008年底美元兑人民币将达到6.7元；二是通过加大发行央票、国债回购操作回收流动性；三是继续提高存款准备金率，预计12月份还将提升依次，明年提高3—4次；四是加息，这主要取决于央行对待中美利差的判断。实际上，对付通货膨胀的最有利武器就是加息。五是进行窗口指导，限制商业银行的信贷投放。

　　12月8日 央行年内第10次上调存款准备金率至14.5%

　　中国人民银行8日宣布，从2007年12月25起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。 此次调整后，普通存款类金融机构将执行14.5％的存款准备金率标准，该标准创20余年历史新高。

　　国信证券：央行在2003年9月把存款准备金率从6%提高到7%以后，之后的调整幅度每次都是0.5%点，此次提高存款准备金率在市场预期之内，但是幅度超出市场预期。原因我们认为有两个，央行在公告中亦明确表示，其一是为贯彻中央经济工作会议确定的从紧货币政策要求，其二是加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。对市场流动性的直接影响是一次性冻结近4000亿的银行资金，我们认为仍属于正常的范围。因为商业银行在央行的“窗口指导”下被迫大幅度降低信贷的投放；其次是在巨额贸易顺差作用下，银行又积累了过多的资金，而最近一个月以来央行央票的发行明显减少了，因此央行才会有1%的上调幅度的举动。

　　12月10日 统计局公布PPI为4.6%

　　12月11日 统计局公布CPI为6.9%

　　据国家统计局最新统计，11月PPI同比上涨4.6%；受食品价格持续上涨影响，今年11月份我国居民消费价格指数(CPI)同比上涨6.9％，1-11月累计上涨4.6％。

　　华泰证券：11月份的工业品出厂价格指数涨幅为4.6%，比10月份提高了1.4个百分点，是8月份以来的连续第四个月反弹，并且反弹幅度呈继续扩大态势。从其分类价格指数涨幅情况看，生产资料出厂价格比去年同月上涨4.8%，与上月相比，涨幅提高1.7个百分点。而生活资料出厂价格同比上涨3.7%，与上月相比，涨幅提高了0.2个百分点。由此看来，11月份工业品出厂价格涨幅的继续提高主要是受生产资料和生活资料价格的共同影响，其中，生产资料价格涨幅的提高是主要原因。

　　齐鲁证券：从推动价格上涨懂得主要商品类别来看，食品类价格上涨依然是推动CPI上涨的主要因素；11月份，食品类价格比去年同月上涨18.2%；由此可见，仅食品类就带动CPI上涨6个百分点。非食品类消费品价格运行相对平稳。但是，居住类价格在石油、原材料、房价上涨等多种因素的推动下痛痹上涨达到6%。由于11月PPI同比上涨4.6%，较今年前几个月出现较大幅度的同比上涨，PPI加速上涨给明年的价格稳定带来很大的压力。我们预计明年的CPI将会在食品、非食品涨价的双重作用下高位运行。我们预计明年上半年的CPI在4.9%左右，全年在4.5——5%。今年以来货币供应量的持续快速增长为今后的物价稳定埋下了隐患。

　　国泰君安：物价的上涨意味着实际利率的继续下降，从而推动居民储蓄的继续分流。11 月的顺差继续保持在260 亿美元的高位，因而虽然当月的信贷增长有所下降，但是流动性过剩的局面没有任何缓解，M2 增速依然保持在18.5％的高位水平。由于物价创出新高，加之管理层适度从紧的货币政策理念，因而不排除年底再度加息的可能性。

　　2008年的货币政策真的会从紧么？

　　国信证券：2007年的货币政策原定目标虽然是稳健，但从五次加息和十次上调存款准备金率来看，力度并不小；从流动性及外汇储备增加额来看，货币政策的力度实际上是偏松，看似矛盾的判断其实蕴含着央行的难题：利用数量型工具尤其是央票来回收过剩的资金的力度已经力不从心，因此才会有今年的1.55万亿特别国债的发行。

　　从2007年央行货币政策的实施情况看，货币政策的指向十分明显：数量型工具主要用于回笼新增外汇储备增加的流动性，缓解因外部因素导致的货币投放压力；价格型工具抬升市场利率，主要意图在于控制国内的投资增长。

　　央行会加大对商业银行实行的“窗口指导”——实行信贷限额管制，要求各个银行拿出明年信贷投放方案，并提出指导性意见，如果哪个银行信贷增长偏快，央行将会采取定向票据、专项存款等多种货币政策工具“惩罚”信贷投放超计划的商业银行。

　　2008年的货币政策，我们认为，价格型工具的使用应会较今年弱，而数量型工具的使用力度应会较去年大。而执行从紧的货币政策，央行主要将从两个方面入手：一是控制流动性过剩，抑制信贷过快增长；另一个方面就是加大汇率弹性，进一步放开汇率波幅。未来货币紧缩和人民币升值将是政府对抗通胀的最有效方式。

(责任编辑：李生延)