核心观点

　　1. “非银时代”已经到来

　　“非银”时代的特征是，证券化资产在金融资产中的占比迅速提升，银行不再是金融资源的垄断者，证券、保险等机构通过提供多样化的金融服务迅速崛起，开始在金融体系中扮演越来越重要的角色。

　　2. “非银时代”主角之一： 证券业从高β到高α

　　基于行业生存和发展的环境发生了根本性变化，我们判断证券行业将从高β向高α转变，虽然行业的周期性波动仍不可避免，但那将是在新的成长平台上的周期波动，成长性是主因素，而周期性只是次要因素，未来券商盈利结构的日益多元化将能有助于弱化行业的波动风险。

　　市场景气与制度创新重塑券商投资价值

　　牛市促成了券商传统业务利润的爆发性增长，同时也为其扩充和积累资本提供了很好的机遇；股指期货、融资融券、私募股权、备兑权证等创新业务的推出将逐步促成整个行业盈利模式的升级，券商的盈利结构将更为稳定和优化。未来证券行业有望进入可持续的发展通道，其中的优质券商将享有长期成长的高α溢价。

　　3. 非银时代主角之二：保险业进入黄金发展年代

　　保险业的发展正面临“天时、地利、人和”。所谓“天时”是指保险业正处在需求起飞的起点阶段，中国经济进入加息周期，资本市场发展具有良好成长预期 ；“地利”是保险业置身于中国这样一个富有活力的大国经济体中；“人和”是指中国巨大的人口基数和人口结构转变提供的契机。

　　保险股享有三方面的估值溢价

　　一是保险主业的稳定成长溢价，二是投资收益的牛市溢价，三是加息周期溢价。投资保险股享有一定的安全边际。

　　4. 非银时代主角之三：信托业-制度变革下的新宠

　　信托公司具有业务领域宽广和成为金融控股平台的优势，这使得其具有很好的购并价值。我们预计，未来信托业与银行、保险、证券等金融机构的融合将会逐步加深，其发展空间将会大大拓宽。PE业务、REITS 及资产证券化未来可能成为行业发展的主要动力。

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