08 年1 月1 号开始实施的《新所得税条例》，有两方面的规定可能对白酒企业的税负产生较大影响：一是企业所得税率由33%统一为25%；二是企业发生的广告费用支出，不超过当年收入15%的部分准予扣除。

　　但2000 年公布的《企业所得税税前扣除办法》规定“粮食类白酒广告不得在税前扣除”，该规定目前并没有废除，因此白酒抵扣问题事实上尚未最终明确。如果08 年所得税率下降和广告费用税前抵扣两项能够同时执行，那么白酒企业将能够因税负下降而导致业绩明显上升。

　　区分会计利润与应纳税所得额这两个不同概念，还原应纳所得税额将能够较为准确地来测算税率下降以及税项调整各自对不同白酒企业所产生的影响。

　　以06 年的数据为样本来测算税收改革对利润影响，得出贵州茅台(600519行情,股吧)、五粮液、泸州老窖(000568行情,股吧)、山西汾酒(600809行情,股吧)等四家公司新所得税条例下业绩水平都将约有20%的增长，而水井坊(600779行情,股吧)将增长43%。这些白酒企业各自税项调整和税率调整的影响程度都有所不同。

　　08 年税收调整将对白酒企业带来较为明显的正面影响，而提价和旺销将使白酒行业业绩成长的确定性高。我们认为当前白酒行业提价、销量增长及税负下降等利好因素尚未充分体现出来，尤其是在通胀背景下，高成长和高确定性预期将会获得资本市场的更多认可。因此我们认为08年白酒行业将仍然具有很好的投资价值，继续给予“增持”投资评级。

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