行政调控下12 月货币信贷增长放缓，居民储蓄实际回流幅度不大，债券市场利率处于较中性水平 1. 上月M2 增速放缓较多，但若剔除“其他类存款”的异常波动，实际放缓幅度没有那么大；新增贷款连续第二个月少增，贷款余额同比增速回落至16.1%。管理层实施从紧货币政策的决心较大，08 年的货币信贷增长继续大幅超出管理层调控范围的可能性很小。2. 考虑到11-12月间指数回调幅度较大(约20%)和剔除自然增长因素，居民储蓄实际回流幅度不大，且定期储蓄的比重在持续下降，储蓄活期化和机构化趋势延续。3. 当前的债券市场利率基本处于较中性的水平，08 年的收益率曲线仍有继续上行的动力，但预计其上升空间应会大大小于07 年。

　　从紧货币政策继续贯彻执行，但对规模增长和利息收入影响不应过于悲观，五大因素支撑宏观调控下的银行08 业绩持续高增长 1. 央行08 年工作会议并未公布08 年的货币信贷调控目标是为了更灵活地应对明年可能出现的经济波动。从经济正常增长的需要来看，我们认为较为合理的贷款增速为14%左右，低于13%的可能性较小。2. 一季度很可能继续出台紧缩政策，准备金率仍可能上调1～1.5 个百分点；在使用利率工具上会更加谨慎。3. 对上市银行08 年信贷投放季度调控下的测算结果显示，对银行业08 年净利润的影响不超过0.4%，影响幅度很小。4. 信贷规模增长平滑放缓、总体生息资产规模仍会维持较快增长且收益率较为理想、净息差持续扩大、税改和拨备因素以及中间业务上的增长将使得银行业08 业绩保持高增长。

　　业绩高预增预期，进入1 月后银行板块跑赢大盘，国信重点推荐公司涨幅居前 受房地产信贷调控影响，12 月银行板块跑输大盘，我们多次重申紧缩不改08 业绩繁荣和长期快速成长，银行板块估值水平非常安全。进入1 月，随着房地产调控利空的逐步消化，银行板块业绩的高增长格局确定，银行板块开始明显跑赢大盘，我们重点推荐的华夏、深发展、兴业和招行分别以19.8%、14.2%、17.6%和8.4%涨幅居板块前列。

　　业绩持续增长前景是银行业根本价值所在，业绩高预增是短期股价主要推力，维持行业“谨慎推荐”评级，重点推荐华夏、深发展、兴业和招行 我们坚持认为，银行业的成长前景和业绩持续增长才是银行业根本投资价值所在，当前的宏观调控有利于国民经济和行业的长远健康发展，对短期业绩的小幅影响不损害银行业的长期投资价值。由于前三季业绩高增长作为基础，本月将进入年报业绩预增高峰期，从已公布预增的上市银行来看，07 四季度银行延续了前三季的高增长势头，在内生的规模效应、净息差、拨备、中间业务等因素和外生的税改因素共同作用下08 年银行业绩高增长格局确立，07 年报和08 一季报的公布将把这些因素逐步明朗化。目前整体银行业平均08PE 为26.8 倍，08PB 为5.4 倍，维持行业“谨慎推荐”评级。我们重点关注的华夏、深发展、兴业的08PE 均只有23 倍左右，招行的08PE不到27 倍，我们继续维持上述四家银行的“推荐”投资评级。

　　研报下载 银行：内外有力支撑08业绩增长 重推4股(研报)