受益于证券市场规模的扩张以及股指期货带来的新增交易量，未来5 年，传统的经纪业务能够实现10%的复合增长率，自营业务因自营规模扩大将有15%的复合增长率，承销业务和资产管理收入（含参股基金管理公司收入）分别为20%和 40%的复合增长率。考虑到权证创设、PE、融资融券等业务的增量收入，创新类券商继续获得超预期增长的可能性较大。

　　未来5 年证券公司四大业务总收入复合增长率约为12%，即使考虑PE 业务、融资融券等创新业务，未来5 年复合增长率也在15%左右。从行业目前估值水平来看，平均市盈率已经达到30 倍，已经超过2倍的PEG。因此，未来增长驱动因素仍将主要依靠传统业务的公司，已经不具备估值优势（不排除未来部分券商通过专业化实现在传统业务上的高速增长）；那些创新业务领先的公司则不仅继续受益传统业务增长，还会更多从创新业务中受益，从而实现更高的增长率。

　　投资建议：重点关注具备创新业务优势的龙头公司。中信证券(600030行情,股吧)作为创新类券商的龙头，公司在资本实力、创新能力和风险控制能力优势，将确保公司未来3 年22%的复合增长率。可按1 倍PEG 及20%的溢价水平估值，维持目标价132 元。给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：证券行业是典型的周期性行业，业务收入受市场行情影响较大。证券行业对外开放不断深化，行业竞争日趋激烈。

　　研报下载：金融服务业：传统业务增长放缓 创新业务值得期待(研报)