和讯股票消息 长城证券2008年投资策略报告会，于1月19日在深圳市福田区马哥孛罗好日子酒店举行，和讯网受邀作为独家网络媒体支持，进行全程图文直播。以下是长城证券金融研究所所长助理但朝阳先生在大会上的讲话。

　　各位领导，各位来宾，下午好！非常高兴也非常荣幸能有机会在这里和大家交流我们长城证券研究所对于08年市场的观点，今天报告的题目是“寻找确定性成长”，这个标题应该说跟我们07年四季度投资策略的报告“从重估到成长”是一脉相承的，所以说我们采用“寻找确定性成长”这样一个题目包含了两个方面的含义和想法，第一个层面是从重估到成长，经过两年的牛市，市场价值重估的空间我们认为已经非常有限，如果往后看两年、三年，未来市场主要的驱动力应该将主要来自于成长，投资的着眼点可能会更多的放在成长，而不是放在估值提升的角度，这是一个层面。

　　第二个层面是寻找确定性成长，为什么说要寻找确定性成长呢？因为我们站在2008年的起点，把08年的市场基本面和06、07年做一个大致的比较，我们可以发现这个市场的确已经开始发生很多的变化，很多在07年看起来非常确定的、非常乐观的因素，现在看来发现出现了很多不确定性，或者说打上了很多问号。

　　在08年充满诸多变数，充满诸多不确定性因素的情况下，我们提出了寻找确定性成长作为规避市场不确定性一个非常必要的选择。我今天的发言想围绕四个方面来展开：第一、引言部分，讲一下08年或者未来的两年，相比过去两年A股的图景有什么不一样的变化？第二、从宏观经济层面、从业绩层面、从估值层面看一看08年相比07年有哪些地方不确定。第三、从寻找确定性成长的角度做资产配置的策略。第四、推出08年度长城30股票池。

　　今年A股牛市图景，这里有几个因素需要注明，从很多投资者来看，影响个市场的因素可能非常众多，各个方面罗列起来可能有非常多的种类，不下十种、二十种，任何一个小的因素或者大的因素都会对市场短期或者中期的表现构成影响，但是从林林总总各种因素里，有五个因素对这个市场的走势或者对这个市场的运行构成重要的或者本质的影响，分别是业绩、估值、流动性、宏观经济和调控政策，当然这其中最核心的还是两个，那就是业绩和估值。

　　我们如果把整个市场当做一个公司来看待的话，从一个公司的角度，可能最重要的还是关注它的业绩，关注它的估值，那就是说你这个公司有多大成长性，你的估值合不合理？所以我觉得放在整个市场上也是一样的道理，我们任何时候去判断市场，还是围绕业绩和估值这两个核心的层面来展开。

　　从07年这一年来看，我们对市场中长期的走势和热点的把握算是比较准确，还是围绕着这两个核心的因素在进行思考。除了这两个因素之外还有经济，宏观经济面的变化会直接影响到上市公司业绩的变化；调控政策会影响经济短期景气或者经济运行格局的变化，还是会影响到业绩的变化；流动性，我们理解的流动性，虽然大家会理解流动性是资金推动及是A股牛市最重要的原因，但我们理解的流动性是一个间接的因素，它更多的是通过对估值的影响去影响市场。所以我想围绕这五个因素展开对市场的分析，我们今天的报告可能主要也围绕这样一些因素做讨论，最后对市场明年的走势、走向做一个判断。

　　首先回顾一下过去，从06年初到07年底，这两年时间应该说是非常辉煌的、非常具有爆发性的A股牛市，我们对牛市的两大核心引擎——估值和业绩，做了一个分析，应该说在过去两年的牛市中，价值重估和业绩增长造成了这两年爆发性的牛市，从这个表的测算来看，如果计算06年初到07年末这样一个时间段，估值提升幅度对沪深300指数上涨的提升贡献幅度是170%，业绩的贡献是98%。

　　所以从这个角度来讲，在过去的两年中，价值重估比业绩增长扮演了更为重要的角色，它对指数的驱动大致相当于业绩的1.7倍，当然了，在07年这个比例会小一点，大致相当于业绩的1.4倍。为什么说过去两年是爆发性牛市？我们理解，正是因为这个牛市不仅仅是来自于业绩的推动，它很大程度上更多来自于重估的力量，所以说这样一个牛市的进程非常具有爆发性。