要点：

　　通货膨胀与股价的关系并不清晰。传统理论认为股票能在通胀中起到保值作用，但大量的实证检验显示结论并不支持传统理论，而许多金融经济学家认为通货膨胀上升通常将导致股价下跌。

　　不断攀升的通货膨胀已经成为全球许多经济体的一种普遍现象。在大多新兴经济体，尽管2007 年通胀上升，但是股票市场却依然表现强劲。在亚洲，中国和印度的通胀率和股票收益均处于最高位。这似乎印证了传统理论，即股票能在通胀中起到保值作用。

　　我们以印度为例，考察其股市在高通胀情况下的表现1。印度当局在过去两年采取的货币紧缩政策和其它反通货膨胀措施已经成功地抑制了通胀预期，而没有对股市造成负面影响。我们认为，印度股市在过去几年的上扬是多项利好因素影响的结果，包括实际利率下降、外资大量涌入和经济强劲增长背景下公司盈利能力的增强。

　　由于通货膨胀对货币政策的反应有一定滞后，因此在紧缩周期的初始阶段，实际利率仍可能处于下降趋势。这就是为什么通货膨胀刚开始加速时，一些股市继续保持升势，上世纪80 年代末期日本和韩国股市就是如此。然而持续高通胀势必损害经济增长前景。即使在实际利率非常低或负利率时，股市仍可能出现大幅调整，上世纪90 年代初韩国股市就出现类似情形。

　　尽管印度股市在过去几年表现强劲，我们仍然建议投资者对下列负面因素保持谨慎：(1) 如果通货膨胀进一步放缓，印度实际利率将会继续保持高位，或再度提高；(2) 与许多其它新兴市场相比，印度股市估值已经非常高了；(3) 在当前全球金融市场动荡的情况下，支持印度股市最近强劲涨势的外资流入可能突然转向。

　　研报下载 以印度为例 分析高通胀下的股市表现(研报)