中国宏观经济“变局”伊始，市场分歧加大，政策调控风险加剧，市场整体估值中枢可能下移。宏观变局对配置思路的提示是：市场将给有确定性业绩成长以溢价；宏观变局的集中表现是通货膨胀，产品涨价可能带来超预期的投资机会，但不要陷入“涨价陷阱”。因为，“没有什么东西值得‘在任何价格下买入’”。

　　实体经济高增长低通胀的美好时光或将一去不返，08 年我们需要面对的是高增长高通胀的“双高”局面。出口增速持续回落，固定资产投资增速或有波动，但无需过度担忧，消费增速不断上升，内需型行业优于出口依赖度较高的行业，在一季度弱周期性行业优于周期性行业。本轮通胀成因复杂，有劳动力成本上升带来的结构性因素。通胀短期难以消除，且出现全面扩散迹象。观察价格指数变化和政府价格干预措施，是近期行业配置重点。

　　工业企业盈利能力总体良好。工业企业利润数据验证了我们对通胀扩散和通胀对行业利润影响的判断。短期内，工业品出厂价格的上升有利于工业企业转嫁上游成本压力，通胀从消费领域向生产领域的适度扩散有利于提升工业企业的盈利能力。

　　延续我们对A 股上市公司盈利季节摆动规律的认识，一季度盈利较好行业集中在消费类行业，二季度盈利表现较好的行业最多，且集中在中游制造业，可以提前布局。

　　估值和资金流动可以辅助我们对短期行业配置的判断。目前估值水平已经较高的行业依次是食品饮料、农林牧渔等，结合07-09 年EPS 预测复合增长率，估值具有相对优势的行业依次有：房地产、黑色金属、金融服务、轻工制造、综合与电子元器件等。在1 月，资金持续的、强势的、流入的行业板块依次为：媒体、家庭与个人用品、化工、公路与铁路运输、容器与包装、食品等。

　　二月份我们给与超配的行业是：煤炭，造纸，医药，家电，商贸零售，电信服务及设备，基础化工，机械设备。

　　二月份我们给与减配的行业是：纺织，石油化工，有色金属，航运，房地产，保险。

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