该行业投资评级为“中性”,挑选个股需考虑子行业景气程度、行业竞争地位以及资产并购行为的明确性等因素　　

　　中国GDP增长与低IT支出占比、垂直行业IT支出的增长以及软件与IT服务在IT投资中占比提高将驱动今后5年国内软件与IT服务市场以接近20%的复合增长率(CAGR)成长。

　　未来3到5年的区间，离岸IT服务市场，拥有较强持续性的外包服务市场和最具爆发性的互联网行业将维持高景气。而短期内，管理软件市场、金融IT市场、税务信息化市场和轮胎设备信息化市场以及资产重组和奥运概念值得关注。

　　关注高景气度子行业

　　2008年，从行业的景气度出发，结合A股上市公司的业务，建议关注金融IT、税务信息化和轮胎设备行业信息化等行业。

　　金融IT业上市公司包括:恒生电子(600570行情,股吧)和金证股份(600446行情,股吧)主业为证券行业IT应用;信雅达(600571行情,股吧)和南天信息(000948行情,股吧)主业为银行业IT应用，软件与服务业务占比较高;广电运通(002152行情,股吧)、御银股份(002177行情,股吧)、证通电子和长城信息(000748行情,股吧)主业为银行业IT应用，硬件业务占比较高。

　　银行IT投资是金融IT重头。2004年开始，大型银行的上市热潮和银行对于核心系统整合与更新需求、中间业务系统建设需求以及风险管理和数据挖掘等后集中时代的管理类需求驱动国内IT投资回复增长趋势。预计今后五年，国内银行IT投资CAGR接近15%，其中软件与服务部分CAGR有望接近20%，应重点关注银行IT管理和流程外包(BPO)等外包服务市场。

　　其中，南天信息为国内老牌金融IT厂商，除了大型银行的核心业务系统，公司涉及了银行的大部分软件与服务业务。目前，南天信息正着力开展银行外包服务业务，已承接了中行、建行和交行的网络系统运营服务(属于IT管理)业务和某银行软件开发外包业务(属于集成与开发外包服务)。公司还计划进军银行主机系统运维业务，外包服务增长仍有空间，但该部分业务占主营比重尚小，国企背景也使得其持续扩张能力和盈利能力尚待观察。

　　信雅达传统以给银行提供电子文档影像产品和Call Center系统为主业，目前电子文档影像业务仍占公司IT业务比重50%以上。银行业务流程重组使文档影像产品必要性提升，今后几年有快速成长潜力。然而，公司目前的电子文档影像业务事实上以离散的开发与集成服务为主，尽管很高的市场集中度使其盈利能力较有保障，但持续性仍有所欠缺。公司今后几年将着力发展银行和保险BPO业务，涉及银行文档和保险公司保单的扫描与录入以及银行信用卡申请处理等外包服务性质的业务。目前，公司从事外包服务的员工数超过1000人(离岸软件外包业务除外)，其信用卡申请处理业务正向盈利能力更高的实时处理业务演进。公司大部分BPO业务附加值不高，但较容易扩张，市场空间巨大。只要管理能力满足要求，公司BPO业务有爆发增长潜力。公司在除尘业务上的投入较大，其业务整体的持续性和盈利能力能否提高亦有待观察。

　　证券行业IT投资规模相对银行较小。自2006年证券市场回暖以来，国内券商开始加大IT投资力度，首先是进行硬件设备的更新，其次是灾难备份系统需求和创新产品带来的平台改造需求。今后券商的IT需求增长驱动将主要来自创新业务带来的原有平台改造需求、证券监管政策变化带来的系统建设需求以及管理系统建设需求等。

　　由于国内证券市场远未成熟，创新产品的大量推出和监管政策的不断变革使国内证券行业IT投资增长预测较难。长期来看，较为明确的是目前国内证券行业IT投资规模尚小，仍有巨大的成长空间。基金行业IT投资近些年来保持较快增速，主要是由基金规模急剧扩张带来交易系统改造需求和系统维护需求所驱动。

　　综合来看，今后5年国内证券行业IT投资CAGR保守应接近9%，而基金IT投资将有更高增速。恒生电子和金证股份在证券IT行业的业务较为接近，但恒生电子在基金IT行业和证券与基金创新业务IT市场拥有明显的竞争优势。由于外包服务模式在证券与基金IT服务市场尚无大量应用，恒生电子和金证股份的业务面临周期性波动性风险。

　　税务行业信息化是国内电子政务行业发展较早、规模排名靠前的行业。2006年，金税三期启动，税务行业信息化市场规模达94.6亿，同比增长35%。随着金税三期的深入，预计今后几年行业仍有两位数的成长。相对于税务局端信息化市场，企业端信息化市场更为看好。航天信息(600271行情,股吧)是该行业内最值得关注的公司，其业绩催化剂则是可能于2008年一般纳税人认定标准的降低。

　　轮胎设备信息化符合国家“信息化带动工业化”的倡导。尽管轮胎设备信息化行业从最终产品的实物形态来看更接近机械行业，但以青岛软控(002073行情,股吧)为代表的轮胎设备信息化企业其软件占合同额的比重可以达到40%，相较国内一般的系统集成公司(硬件占比较高)更应该被称为软件公司。

　　2007年，轮胎的旺盛需求使国内轮胎机械行业景气度明显提升，呈现供不应求的特征。中长期来看，国内轮胎机械行业的成长驱动主要来自国内汽车产量的增长，达到年均15%以上的增长是可以预期的;今后三年来看，国内轮胎机械行业主要由本土轮胎厂半钢胎投资需求驱动，行业年均增长速度预计将保持在20%以上。

　　青岛软控产品从较为单一的配料系统逐步延伸到成型机、密炼机和检测设备等产品。公司今后几年的成长驱动主要来自行业的成长和公司新产品的不断推出。随着近年密炼机和半钢胎生产设备形成大规模销售，公司2008年和2009年收入保持高速增长的把握较大。

　　投资主题 资产重组和奥运

　　全球软件巨头企业之间的竞争引发了行业整合的趋势。2007年，并购成为全球软件市场的主题词之一。甲骨文以33亿美元收购Hyperion Solutions;SAP以68亿美元收购Business Objects;IBM准备以50亿美元并购Cognos。从并购的动机来看，消灭竞争对手以扩大市场份额以及丰富产品线是收购方主要的考虑。

　　2008年，国内软件与服务上市公司也将出现大量并购重组动作。东软股份(600718行情,股吧)、用友软件(600588行情,股吧)、航天信息、中国软件(600536行情,股吧)、浙大网新(600797行情,股吧)和信雅达等公司均有可能进行规模不等的资产并购行为。预计东软股份和浙大网新的并购主要为了开拓海外市场，用友软件和信雅达的收购目的是丰富产品线，中国软件并购和重组的目的是消除同业竞争，上述几家公司可能的并购行为均有望成为各公司股价的催化剂。

　　北京奥运的举办可能在概念和市场层面形成投资的热点。对大多数国内软件与IT服务企业而言，奥运并不会带来上市公司短期业绩的明显提升，主要是提供了一个提升品牌形象的机会。地处北京的软件与服务公司，如航天信息，承接了部分奥运相关的软件与硬件系统建设，从概念和市场角度可以有更高的关注度。

　　行业“中性” 优选个股

　　2007年，A股软件及IT服务行业整体股价表现跑输大盘，原来估值较高和平均业绩成长速度不高是其主要原因。2008年，软件及IT服务行业业绩增长与2007年相近，与大盘相比业绩成长速度也较为接近。

　　目前，软件及IT服务行业按照2008年盈利预测计算的估值水平已普遍接近40倍，高于大盘估值水平。今后5年，软件与服务行业收入的平均增速约为20%，盈利平均增速预计在20%至30%。考虑到A股估值水平的现状，给予行业平均30倍到40倍的市盈率水平是可以接受的，更高的估值水平只能赋予成长较为明确、成长速度更高、持续性好的细分行业，如离岸软件外包行业。

　　（作者为海通证券(600837行情,股吧)分析师）