狂风暴雪之后 春的脚步渐行渐近

　　⊙中原证券

　　我们认为此轮调整有可能逐步演变成针对本轮牛市的一次较大级别的调整，对后市将产生极为深远的影响。本轮调整依然奉行“急跌慢涨”的牛市基本特征，此次调整以急跌方式完成，后期可能会出现缓慢攀升走势。即便后期股指再度震荡下跌，我们认为这是市场为我们提供了较好的逢低买入机会。经过本轮调整之后，A股的平均估值水平有了较大幅度的下降，市场蕴含的金融风险也会得到较为集中释放。目前沪深300指数2008年动态市盈率已经降到25倍以下，估值水平已较前期大为降低，投资价值已逐步显现。

　　地产股是本轮调整行情中最先调整的板块，前期已经提前大盘探明底部，地产板块的平均跌幅超过40%，许多龙头品种跌幅甚至超过了50%。而从近期陆续发布2007年业绩公告的地产公司来看，持续高增长依然是地产行业的主旋律。尽管市场前期对于地产行业2008年能否持续高成长出现了一定分歧，但在人民币升值预期依然强烈的大背景下，地产行业2008年依然有望保持较快增长速度。经过前期大幅调整之后，地产行业的平均市盈率已经处于较为合理区域，目前对于地产行业来说具有较佳的安全边际。虽然该板块后市可能仍有震荡要求，但我们认为地产行业的投资机会已经开始显现。相信经过2007年报以及2008年一季报业绩的检验之后，地产行业有望再续辉煌。另外，医药、旅游等消费板块以及部分农业板块也较为抗跌，我们认为在随后可能出现的反弹行情中，上述板块有望领涨大盘。

　　危机与机遇并存

　　⊙国金证券

　　2008年初，全球资本市场以及大宗商品市场出现了大幅震荡，2002年以来强劲的经济增长迅速滑入困难时期，这种变化提醒我们再次审视经济、资本市场、大宗商品的大周期格局。从1960年以来的历史波动中可以发现，全球经济与大宗商品具有较高的周期相关性，而资本市场比较特殊，上世纪90年代以来新兴资本市场与大宗商品周期关联更为密切。

　　从风险角度考虑，目前A股市场在海外市场影响下已经出现了大幅调整，这种调整主要是在高估值下由外部因素以及内部融资压力所引发，可以称为今年的第一冲击波，而一季度末业绩增长风险的曝露将是今年市场的第二冲击波。我们判断，由于外需偏紧超预期、天气灾害程度超预期，在一季度数据逐步明朗之后，市场盈利预测的向下调整很可能会发生。

　　盈利预期的下调对市场有较大负面影响，它可以使指数在下跌后也并不便宜，这就是“越跌越贵”的价格重估现象。盈利预期的下调对于市场估值水平有较大压力，但也可能导致投资者预期大幅下降后下半年市场的增长压力反而大为减轻。如果宏观调控有所放松，启动内需措施力度加大，下半年盈利增长出现一定回升，将比较容易超越市场预期，能够有力推动市场回缓。

　　在目前经济增长不明朗情况下，我们依然建议选择内需型消费服务业中的零售、医药、高速公路、机场、水电行业进行防御型配置。市场风格方面，已经再次酝酿由小市值风格向大市值风格的转换。