由于春节前央行在资金回笼上较为宽松，昨天央行共发行1950亿央票回笼资金。如果央行没有进行其他操作，本周央行净回笼资金将高达2960亿。广发证券固定收益研究员何秀红认为，此次央票发行量激增是由于1月份和2月份到期资金还没有对冲完。未来准备金率仍有上调的空间，或以差别准备金率为主要形式。

　　央行本周净回笼2960亿

　　虽然市场对紧缩货币政策松动有预期，但央行常规的数量型调控手段还在继续使用。周四央行发行三期共计1950亿元央行票据，创下近一年以来单次央票发行的最高纪录。

　　其中，在公开市场招标发行的900亿元人民币三年期央票和750亿元一年期央票，中标利率及收益率均持平，同时发行的300亿元三个月期央票，中标收益率则微升至3.4071%.央行同日进行了1350亿元正回购操作，由于本周只有340亿到期央票，令本周的净回笼量达到2960亿元。

　　统计显示，除了定向和准定向品种外，今日三年期央票发行量为启动发行以来的最高水平，而1年期央票的发行量则为去年3月中旬以来的第二高水平。

　　数据显示，在此后的上半年内公开市场还将有约1.3万亿元的资金到期释放。这将意味着，如果仅使上半年公开市场资金回笼量为正数，央行至少要净回笼约1.9万亿元资金，这还尚未考虑外汇占款的因素。

　　对资金面影响不大

　　广发证券固定收益研究员何秀红认为，此次央票发行量激增的原因是由于1月份和2月份到期资金还未对冲完，其中1月份有大概6100亿，2月份有2000多亿，总体来说资金流动性比较多，对资金面影响不大，只是一种波动回收资金的方式。

　　对于央票发行创下的纪录，银河证券研究员王�P认为，央票节前投放节后赚回报，从前两年情况看有着一定的规律性，另外这个发行量与1月份一周三四千亿的发行量相比并不太多，所以没有必要紧张。“比起使用上调货币准备金率的手段，发行央票力度比较小，对商业银行会比较好些，对投资者来说也有利。”

　　投资放松或先于信贷

　　广发证券宏观经济研究员武幼辉认为，目前由于到期央票很多，是央行对冲的高峰期，目前政府的货币调控手段无非是对利率还有货币数量的调控，但是短期利率调整是不太可能的，只能从数量上控制流动性。

　　其认为，比起利率政策，投资与信贷放松的可能性更大。2008年抑制通货膨胀是央行调控的首要任务，央行必须继续加息，以稳定通货膨胀预期，保持价格水平基本稳定。

　　而投资的放松可能先于信贷。武幼辉指出，一方面，信贷数据需要更多的时间进行观察，而新开工项目、企业税调整等更加灵活，且在雪灾之后对整个国民经济的恢复与运行显得十分必要。另一方面，先放松投资后放松信贷，符合“从紧的货币政策、稳健的财政政策”这一调控基调。

　　不少市场人士预计，紧缩的货币政策在雪灾之后会有所松动，昨天央行货币政策委员会委员樊纲也表示，不应该把宏观政策当成一个长期的战略来加以实施。

　　■政策预期

　　准备金率上调方式或会改变

　　何秀红表示，贸易顺差带来的资金和外资流入造成国内资金充裕，但资金在国内大小银行间分布不均。到期央票以及外汇占款大幅增加时，准备金率上调的必要性增加。

　　其认为，考虑到市场资金的结构性失衡，未来准备金率上调方式将出现变化，差别准备金是可行的方案之一。随着准备金率继续上调，农村信用社拆入的资金量大幅增加，而全国性商业银行仍然是资金的拆出方。对于规模大、吸收存贷能力强、资金充裕的机构，如大商业银行，可继续上调准备金率，而对于规模小、吸收存款弱、资金较紧的机构，如小银行和信用社，其法定准备金率可维持不变或者少加。