招商证券：A股对H股高溢价是道“坎”

　　一直宣称A股长期牛市的招商证券近来转了口风。

　　招商证券近期出台的报告称：高估值承受压力，政策底面临考验。招商证券研究所负责人王琼接受《第一财经日报》采访时称，A股目前面临的最大的“坎”就是A股与H股的高差价，如果看不到H股的上扬，A股的高估值得不到支撑可能会加速下跌。

　　在去年12月份公布的2008年度投资策略报告上，招商证券还预计在理性繁荣的情景下，2008年上证指数波动区间为4500~7500点，如果出现非理性繁荣，指数最高可能达到1万点。招商证券还预计业绩浪最可能在一季度发生。

　　但是在2月下旬，招商证券最新出具的市场策略报告称，A股的高估值基础有所松动，沪深300指数在悲观情景下还存在20%的调整空间。2006年以来的牛市，盈利高增长和居民入市潮是支持A股高估值的两大基础。如今外部危机导致上市企业出口增速放缓，内地宏观调控导致信贷紧缩和价格管制，对企业盈利高增长趋势带来了众多的不确定性。在另外一方面，股市进入宽幅震荡阶段使得居民入市潮放缓，两者共同导致A股市场的高估值基础承受巨大压力。在宏观调控逐步加强后，首先是地产、保险、证券、有色等与资产价格密切相关的行业出现估值大幅回调的迹象，本周银行股大幅下跌或将成为估值体系重构的关键。由此看来，前期4200点虽然有政策底的意味，但是在再融资与解禁潮带来的扩容压力下，难免会面临严峻考验。从流动性的角度考虑，继平安千亿元再融资之后，浦发银行、招商地产等上市公司的再融资计划再度引发相关股票价格大幅下跌。如今A股新增开户数的减少和六成的空仓比例，无不显示投资者对A股短期的谨慎预期。3月份即将带来的解禁高峰还将使市场面临巨大的压力。

　　招商证券研究所负责人王琼昨日对本报记者透露，在2005年解决全流通问题后，A股与H股的高差价问题成为监管部门必须直面的问题，也是如今横亘在A股面前的最大一道“坎”。王琼说，如今H股作为参照系数，同样的公司A股股价是H股的1倍乃至2~3倍。A股与H股价靠拢是个挡不住的趋势，如今H股股价上涨乏力，A、H股差价也越来越高，A股的高估值可能得不到支撑会加速下跌。

　　在王琼看来，A股、H股价差由于市场不同、投资者的群落不同，出现20%以内的价差是可以理解的，可如今平均价差在50%以上就有点过分。正是有了H股低股价作为参照，投资者会判断A股估值过高，这也是市场担忧“大小非”减持的原因。假如与H股股价相近，“大小非”减持意愿也不会如此明显。

　　招商证券最后强调，从大的时间窗口和基本趋势看，如今的A股市场仍可定性为长期牛市中的深幅调整。

　　嘉实基金：市场的所有情况都在好转

　　两个月之后，嘉实基金几乎完全反转了自己的市场投资策略。而这种反转，正是基于市场在短短两个月的反转。

　　“现在，市场已经处于阶段性低位区。”嘉实基金副总经理窦玉明告诉《第一财经日报》。他认为，近期市场的下跌主要源自市场对资金面的担忧，再融资的巨量和示范效应、小非解禁以及新基金认购不再火爆，一切都在显示，进场资金减少，同时外流资金增多。与此同时，市场情绪也是造成市场下跌的另一个重要原因，一些投资者认为牛市要转为熊市了，前期是机构投资者在坚持，尤其是最近一周，散户开始恐慌性抛盘。

　　现在，窦玉明认为，市场的所有情况都在好转。上市公司基本面并没有太大变化，分析师并没有调低盈利预期，从已披露年报和业绩预告的上市公司来看，业绩增长还有可能会超预期。再融资的政策导向和市场反应也在趋于缓和。同时，估值随着指数调整而回落，尤其是在市场的主要成份股，估值开始具有吸引力。“越来越多的股票显现了估值优势，不贵了。”而且，散户恐慌的市场情绪恰恰说明市场已经调整到达阶段性低位区，也可以说，市场已处于底部区域。

　　于是，嘉实基金关于市场大势的结论则是：股市维持震荡，下跌空间有限，估值渐趋合理，投资机会开始增多。对于仓位较低的投资者来说，目前存在踏空的风险。

　　而对市场投资机会的把握上，窦玉明说，现在的投资机会与年初的市场投资机会发生了反转。而这种反转正是基于市场情况的反转。2007年底，嘉实基金在2008年投资策略报告中称，2008年看好中下游、消费行业、成长导向的行业、中小企业等，投资主题从周期、上游和大盘转向成长、消费和服务。

　　而经历了近两个月的权重股下挫、中小市值股票上涨之后，窦玉明认为，小盘股和成长股的涨幅已经超越了大盘股和价值股的20%之多，由此，市场的投资机会将发生反转。嘉实的投资策略即是从小股票转向大股票，从抗跌品种转向能涨品种。抗跌品种即为消费、服务相关的下游行业，能涨品种则为原材料、能源、机械等周期类行业。

　　窦玉明坦承，此前买入抗跌品种的策略显示基金处于防御状态，而现在，基金则在全面转向进攻。他总结，今年波动市的投资策略应该紧密跟踪市场的变化、适时反转。这显著区别于去年、前年的单边上涨市场，市场特点为持续上涨，投资者的策略就应该是大胆追涨。从主题投资机会来看，窦玉明看好新能源、农业、重组等。

　　而对目前市场的风险因素，窦玉明认为，唯一的风险来自两会之后的宏观经济政策，“其他的风险暂时还看不到。”他认为，GDP增长放缓到10%以下，将影响上市公司的未来业绩，对股市有负面影响。但嘉实基金的预期较为乐观，他们认为，政策将相对宽松。会比较灵活，不会采取非常紧的政策。

　　中海基金：A股下半年有望创新高

　　对于目前A股市场，中海基金判断，随着日本银行开始计提次贷坏账，次贷危机还需一段时间消化，加上国内通胀压力仍较大，短期内对大盘依旧看空，但下跌空间有限。随着年报的陆续出炉和奥运将至，4、5月份大盘有望触底反弹，今年有望再创新高。

　　中海能源策略基金的基金经理朱晓明近日接受《第一财经日报》采访时表示，在美国次贷余波和国内宏观调控的影响下，去年10月以来A股出现一波大级别调整。近期，在银行、保险等金融股的领跌下，大盘创下本轮调整以来新低。对此朱晓明表示，受大小非解禁高峰、宏观调控等因素影响，他前阶段对金融股持看空态度，并在今年初就开始减持一些金融股。“其实中国平安，包括浦发银行的增发只是引发其股价下挫的一个导火索，真正的原因还在于金融股业绩增长拐点已现。在此背景下高位增发，必然引起市场反感，导致抛售狂潮。”朱晓明如此判断。

　　不过，随着这一个月来金融股的持续下跌，不少个股股价已“腰斩”。本周起，朱晓明称自己开始逐步买入一些超跌的金融股。他个人预计，今年金融股就是超跌反弹行情。

　　在前期看空金融股的同时，朱晓明表示，今年主要看好新能源和农业相关板块(如农产品、化肥、农药)等。

　　近期，国际油价再次突破每桶100美元，而在去年3月即中海能源策略基金成立之初，国际油价还仅为50美元每桶，在短短不到一年时间，油价实现翻番。在日益高企的油价面前，对新能源的开发已成为全球性任务，而太阳能、风能、煤化工等新能源的历史性发展机遇应运而生。朱晓明表示，随着我国能源法出台，在政策上对替代能源的倾斜已显而易见，中煤能源、中国神华等大型国有企业已开始向煤化工方向发展，加上电煤价格受调控，煤化工的利润空间也进一步加大。

　　农业相关板块则是今年除新能源外另一大投资机遇。“全球性的农产品牛市刚刚开始，一方面，随着巴西、俄罗斯、印度、中国这‘金砖四国’，同时又是人口大国的崛起，对农产品的需求激增；另一方面，在全球开发新能源的背景下，玉米等农产品的消耗也出现井喷。”朱晓明表示，“从我国来看，一直以来受政策影响，对农产品等资源要素价格定价存在扭曲。而在目前通胀压力进一步加剧的背景之下，农产品价格存在进一步上涨的空间。”

　　此外，朱晓明表示，环保(如白色家电)、节能减排等板块也有较大投资机会。“比如在钢铁、有色、化肥等高耗能行业中，我们会重点寻找一些节能减排做得较好的企业。”总体而言，朱晓明表示，今年将在保证新能源和农业板块的基本配置外，捕捉市场热点，进行波段操作，以提高资产的有效性。