泰达荷银：目前的市场处于“混沌期”

　　“现在的市场处于混沌期。”泰达荷银投资总监刘青山认为，Ａ股市场目前正处于混沌期。他所指的混沌有三个层面，一是有业绩支撑的蓝筹股被市场抛弃，二是没有业绩支撑的中小市值股票受到追捧，三则是市场对于大型再融资的恐慌。

　　大幅震荡，这是泰达荷银为2008年A股市场总结的关键词。他们认为，一季度市场整体将以震荡为主，而二、三季度将重拾升势，四季度将继续震荡调整，找寻方向。2008年的市场将是结构性的，市场的波动将加大，分化严重，个股和行业的选择将更加重要。行业景气的公司仍将表现最好。泰达荷银认为，未来中国经济的发展围绕人民币升值、通货膨胀、奥运主题展开。由此，具体的股票投资策略则为，在年初到两会这个阶段关注与通胀因素、内需、升值相关的科技消费类行业。在两会到奥运这个阶段，关注与奥运相关的消费类和与财政相关的投资类行业。在奥运后，关注基础设施、公用事业资源品债券等防御性品种。

　　泰达荷银将全年市场分为3个阶段，年初到两会为市场的第一阶段，两会到奥运会为第二阶段，奥运到年末为第三阶段。而全年大盘的最高点将会出现在第二阶段，他们认为，通胀持续高企，货币政策继续从紧，但两会后扩张的财政政策将开始为市场所预期，再加上奥运会聚集人气，市场将走出该年最主要的行情。市场在高峰期有可能达到2008年40倍市盈率（PE）。而这一阶段的投资主题则为，两会行情、奥运行情、两次季报行情、可能的期指行情、创业板行情。市场风险则来自可能的7000点以上的泡沫。

　　第三阶段，即奥运之后，泰达荷银认为，受估值压力，市场可能发生20%～30%的调整，回到2008年30多倍市盈率的相对均衡位置5500点。同时，通胀摆脱翘尾因素，并预期下降，作为预见性政策，货币政策适度放松，扩张财政政策开始进入实施，给市场提供支持。资源与能源价格可能开始闯关。经历此番起伏后，中国A股市场进入国际化、成熟市场行列。这一阶段的投资主题则为，财政扩张带来的结构性行情，三季报以及2009年的预期行情。风险则来自2009年全球经济预期不佳，市场估值继续下落。

　　从目前的估值水平来看，泰达荷银认为，A股市场的估值处于合理的水平，没有被高估。而在政策层面，泰达荷银预期，政策将以稳定证券市场为主，但调控的效果可能会有局部的偏差，这种偏差会使市场价值偏离度加大。

　　泰达荷银认为，股票市场的资金需求压力主要集中于二、三季度。2007年二季度到2008年二季度是小非解禁高峰期，每月解禁的流通市值达到600亿元；而2008年三季度到2009四季度是大非解禁高峰期，平均每月限售股解禁流通市值为3300亿元。他们认为，限售股的解禁给市场的压力在2008年三季度后期将有所体现。

　　而对股票市场资金供给的分析，泰达荷银以奥运会为转折点：奥运前，市场化资金充裕，但货币政策从紧；奥运后，市场化资金偏弱，但货币政策有望放松。

　　大成基金：维持震荡调整可能性大

　　本周沪指依旧在4300点左右徘徊，市场高估值现象似有所缓解。不过，大成基金指出，虽然市场整体估值压力已经大幅减小，而且包括金融行业在内的部分大盘蓝筹板块中的泡沫已经得到较为充分的挤压，但由于近期资金面发生的变化迅速推高了部分中小市值股、题材股、概念股的估值水平，在这些板块中泡沫依然真实存在。

　　对于未来一段时间内的A股市场，大成基金判断，维持震荡调整的可能性较大。因为近期市场对资金面比较担忧，且目前来讲仍缺乏刺激因素，股市或有一个二次探底的过程。而且，从市场风格来看，近期支撑大盘蓝筹大幅上攻的力量还不是很足。但是，随着政策面趋暖的可能性增大和新基金逐步获批，导致指数下跌的不利因素也正在减弱。

　　尽管对近期股市判断不够乐观，但大成基金仍然对中国经济维持高速增长信心十足。

　　大成基金认为，美国对中国的出口已经造成影响，今年出口增速下降的可能性较大，但是投资及消费将继续维持较强的增长势头。一方面，投资扩张仍是2008年拉动经济增长的动力。快速的城市化和经济结构调整将继续支持固定资产投资增长，周期性行业的高利润率带来更大的投资能力与冲动，同时2008年又到了地方政府换届之年，来自于地方与企业的投资动力都非常强劲。另一方面，消费依然是未来经济增长的重要引擎。伴随着居民收入以及政府公共开支增长、保障体系惠及更多低收入群体，以及加上奥运经济的带动，全社会消费将较2007年更趋活跃。

　　基于以上原因，大成基金认为在2008年乃至较长一段时间内，推动经济增长的基本因素不会发生根本性转变。在制度红利、城市化、人口红利、消费结构升级等决定中国中长期经济增长的基本因素支持下，中国经济在相当长一个时期里保持较快的经济增长具有一定的客观必然性。大成基金在去年年底时曾预计2008年GDP增长将继续保持较高增速，为10.8%。

　　具体到下一阶段基金操作策略，大成基金表示，一是在选股策略上坚持选择增长确定性强及具备估值优势的板块或个股，二是积极应对市场的变化，合理调整仓位，三是谨慎对待市场陷阱，如“大小非”。

　　操作思路上，大成基金依然坚持价值投资和稳健风格，合理加强仓位调整的力度，以应对波动性加大的市场，并积极跟踪宏观形势的最新变化，挖掘新的投资机会并提前布局。考虑到全球性流动性泛滥带来的通货膨胀是重要的投资主题，大成基金更加关注与大宗商品价格相关的行业，对于有回暖迹象的银行板块也将紧密关注。

　　南方基金：今年考验股改真实效用

　　“如果说，2007年投资的关键是要看清市场单边上升的趋势，那么，2008年投资最重要的是要看清影响市场的最大不确定因素。”对于今年以来持续调整的A股市场，南方基金投研部执行总监许荣如是表示。

　　许荣认为，决定2008年投资的重要因素有两个。

　　首先是国内经济因素，2008年宏观经济及股票投资最大的不确定因素是国内通胀的发展以及相关情景下的政策选择。就目前来看，国内经济及公司盈利不确定性仍未消除，阶段内CPI加速、新增贷款创纪录、巨额央票到期、顺差增速下降等，虽然面对雪灾与外部经济冲击，但短期内宏观调控放松仍不明确。

　　其次，2008年将是真正考验股改对国内证券市场作用的开始。目前，对股权分置改革真实效用的考验，正在拉开序幕。在投资者对一季度及之后公司盈利增长仍有较强信心的情况下，各种稳定市场的政策手段将有助于市场相对稳定、在一定程度下跌后不断反弹。

　　对于2006年、2007年连续两年的股市大涨，许荣认为，根本原因在于过去两年里上市公司盈利的高增长，股改的实施只是为股市上涨创造了最好的转折性契机。“但是对于股改真实作用的最好衡量可能并不是简单的市场涨幅，而是在于是否从机制上真正落实了‘股东权益最大化’，使大股东、管理层与一般投资者利益相一致。”他表示，在股改之前，大股东与一般投资者的利益取向无法一致，大股东的目标是公司整体利益最大化，而一般投资者追求的是每股权益最大化、“股东权益最大化”。但是，在股权分置改革开展两年多以后，过去的这种状况并没有改观。

　　目前，市场正将焦点集中于前期某些上市公司的融资计划，但许荣认为，就上市公司本身而言，没有过多可指责的地方。因为融资和再融资是任何一个证券市场的基本且必要的功能。在合理的制度安排下，能够达到公司加速成长，并最终实现股东权益（股价）最大化。重要的是在市场制度建设与安排方面，是否能够保障或要求上市公司及管理层在融资过程中以“股东权益最大化”为目标，做到大股东、管理层与一般投资者的目标与利益取向相一致。

　　许荣表示，对于影响市场的以上两个根本性因素，仍然需要观察其发展。而谈到目前基金的操作，许荣则表示，现在市场前景虽然不明朗，但是也不是太糟糕，也没有必要采取大的举措，仓位不会做太大的调整。

　　友邦华泰：实体经济左右市场走势

　　未来A股市场将如何走向？友邦华泰基金管理公司投资总监张净认为，本质上还是最终取决于对宏观经济基本面以及政策预期的改变。尽管近期巨额再融资以及大小非解禁等给市场带来了不小的压力，但相信在美元贬值以及人民币升值趋势下，整体流动性尚不会出现本质转折，实体经济的基本面趋势仍将是最终左右市场走势的根本因素。

　　张净认为，市场当前对于本轮周期见顶回落的估计有可能不足，主要原因包括了两个方面：首先，本轮经济景气的见顶很可能是短周期与中长周期见顶的重合：本轮中长周期的源动力（出口）的放缓正在不断超出市场预期，同时，在CPI、PPI已创出历史新高的背景下，央行继续的紧缩将加速短周期的见顶，对经济的影响可能是超预期的；其次，经济周期的转折初期，分析师进行预期时往往持有较大的“乐观偏见”。

　　基于此，张净认为，一方面，随着负面因素在宏观及微观数据层面逐渐显现，分析师在未来有可能继续下调2008及2009年的企业利润增速预期，市场仍有可能继续下探以充分反映本轮（出口拉动）周期见顶的事实，但期间随着负面因素的阶段性企稳（例如美国经济）和放松（例如从紧调控），市场将会间以较为明显的反弹，但并不能称之为反转。

　　另一方面，市场的真正反转将会建立于下一轮经济景气重新上行的基础之上。如果说上一轮经济景气的基础是中国加入WTO后带来的产能转移以及美国等主要经济体的持续景气扩张，那么下一轮经济上行的基础将会是中国经济结构由出口向内需拉动转型的成功。张净对中国经济的转型成功持乐观态度。

　　基于以上分析，张净认为，在宏观经济见顶回落的周期中，策略考虑可以按照以下顺序进行：

　　首先是价格趋势免疫于当前宏观经济趋势或与其呈负相关的：如黄金、农产品价格；

　　其次是受引发本轮景气回落的负面因素的影响较小并符合下一轮景气周期趋势的产业中的龙头公司。