和讯特约

　　受昨日两市高开低走大幅收阴影响，今日沪深两市跌势难止，双双低开，一波小反弹后一路下探，至早盘收盘，上证综合指数收于4242.63点，跌92.82点，跌幅2.14%，深证成指早盘收于15238.34点，跌507.88点，跌幅3.23%，两市共成交874.5亿元，相比昨日成交略有缩小。从盘面看，在扩容压力和两会实质性利好未发布的情况下，下跌是今日主题，个股显普遍下跌，其中大盘蓝筹股和基金重仓股继续成为空方主力，钢铁、地产、化工和交运设备跌幅居前，金融股中证券、保险也有不小的跌幅。在个股表现方面，两市总体乏善可陈，概念股和小盘股的表现优于大盘蓝筹股。家电、纺织和轻工等小市值个股表现稍好。其中美尔雅(600107行情,股吧)、江苏阳光(600220行情,股吧)、华帝股份(002035行情,股吧)、银鸽投资(600069行情,股吧)、华泰股份(600308行情,股吧)等均有一定的表现。期货概念股和滨海概念股有一定的表现，其中滨海能源(000695行情,股吧)、中捷股份(002021行情,股吧)等表现出色。我们认为在解禁股存量逐月增加的情况下，市场结构将大有不同，控股股东和大非将参加市场博弈，基金开闸同大小非解禁将共同主导市场未来走向。

　　资金供给闸门重开预示着政策底部的到来？证监会继春节后发行2只创新型封闭式股票基金后，2月15日、22日、29日再批新股票基金发行，至此今年新股票型基金规模上限达到840亿元。在新基金开闸的同时，证监会2月17日突然批准了首批9家基金公司的专户理财资格，这也意味着基金公司不仅可以展开公募基金募集，也可以合法合规地操作私募基金。据悉目前60家基金公司中，有40多家基金公司满足专户理财条件。按照试点办法，基金专户理财的试点阶段允许基金管理公司开展5000万元以上一对一的单一客户理财业务。分析人士表示，公募基金专户理财业务的开闸，有望为市场提供相对稳定的资金来源，如果每一只股票能有10%用于抵押融资,等于体系内循环资金多生出10%，同样有望给市场带来近千亿的资金。在07年10月16日之前市场一路高歌猛进时管理层曾一度停止新基金的发行，此次再度放开资金闸门，是否预示着政策性底部的到来？

　　除重开基金闸门外，目前主力市场主力手上资金依然充裕。上交所的席位交易数据显示， 07年10月17日至08年2月25日期间，中国平安(601318行情,股吧)、中国人寿(601628行情,股吧)两大险资合计470亿元流出沪市。券商资金中，国泰君安、海通证券(600837行情,股吧)、中信证券(600030行情,股吧)等合计撤出资金285亿元。基金同期也合计撤出资金250亿左右，三者合计腾出近千亿的资金。同时目前大部分基金的仓位都降低到70%左右，部分甚至接近60%。而从资金流向统计来看，目前A股市场存量资金连续4个月保持在1.7万亿-1.8万亿的区间内，新股发行、交易佣金和印花税的资金流出项，与场外资金入场、新基金发行的流入速度基本平衡，2月份A股市场的存量资金预计依然增长100亿元左右。可见在本币升值和外汇储备不断增长的的大背景下，当前资金面并不紧张，只是场外资金在等待合适的机会入场。

　　市场依然面临巨大的扩容压力。从再融资来看，除中国平安和浦发银行(600000行情,股吧)外，目前市场公布的再融资额在2600亿以上，平均每家公司超过60亿元。除再融资和IPO的资金需求外，市场最主要的一块资金压力来自解禁股的流通。即将到来的3月份，市场将再次面临134家公司，包括股改限售股、首发/定向增发机构配售解禁股和内部职工股在内合计109.28亿股解禁将上市流通，合计解禁市值将超过3700亿元。其中尤其以中国平安31.22亿股、2241.92亿元的解禁规模为最，相当于再“造”4个中国平安，占到3月份解禁总市值的60.52%。解禁股是否会被减持，取决于以下一些因素：（1）公司的估值水平和未来发展的空间。（2）机构的收益水平。（3）整体市场的发展方向。对有发展前途、公司估值合理的公司机构不会大幅减持；而对于估值过高的公司，套现获利成为最好的选择。在20大市值的解禁股中，绝大部分公司08年和09年的动态市盈率小于25倍。08年和09年动态市盈率均超过25倍的有中国铁建、美的电器(000527行情,股吧)、五粮液、上海机场(600009行情,股吧)和荣信股份(002123行情,股吧)，从属性上看，前20大基本上属于蓝筹股范畴。虽然从估值角度上看，解禁股总体上仍具备一定的投资价值，但目前全体A股总体的动态市盈率08年为23.77倍、09年19.44倍，解禁股同整体市场相比并不具备估值优势，一旦市场估值重心继续下移，这些公司仍面临不小的减持压力。此外虽然市场经历了近2000点的跌幅，但仍有不少解禁股的估值高企。同时参与定向增发和首发配售的机构在一年左右的时间里获得了丰厚的回报，有些甚至超过200%，这些以财务投资和获取价差为目的的机构投资者同样有较大的减持动机。因此虽然从实际数据来看这些股份出于各种目的不会在解禁后立刻减持，而是在等待合适的时机，但随着解禁市值的逐步扩大，市场面临的扩容压力也随之越来越大。

　　我们认为，目前市场在在股权分置改革启动两年后，大小非的逐步解禁将使得08年和09年整个市场的流通市值快速增加，准全流通时代的股票估值体系与以前相比将大有不同。在市场博弈过程中，主导权可能易手，对股价走势起决定作用可能不再是基金或是所谓的“庄”，而可能是大股东或“大非”。他们对公司本身价值可能比现有资本市场参与各方有更清晰的认识，在增减持或再融资上有其自身的利益诉求，由于手中握有大量的筹码和资金（减持套现后），其行动将足以对个股和市场造成重大影响，以中国平安和民生银行(600016行情,股吧)为例，大小非的筹码远超主力基金，这一新的趋势值得投资者关注。由于控股股东和大非横跨产业资本和金融资本两个市场，其对资本市场的运作手法将同现有机构大有不同，增减持行为也将不不仅仅取决于市盈率，而是对公司价值和战略的全面权衡。因此08年A股市场将呈现大幅震荡的格局，单边上涨局面难以持续，整体性投资机会在逐步散失。更多的是在精选个股中寻找机会，或是在超跌中寻找技术性纠正机会，或是在各种主题概念中寻找热点。从市场表现来看，近期券商、基金账户全线减持中国国航(601111行情,股吧)、中国平安、大秦铁路(601006行情,股吧)、上海汽车(600104行情,股吧)、中信证券等大市值蓝筹股；增持农业、化工、通信类等成长概念股。反应了08年市场操作的一些趋势，投资者在操作上可以适当跟随。