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　　3月12日,东北证券(000686行情,股吧)(000686.SZ)公布2007年年报。截至2007年12月31日,其总资产134亿元,较2006年末增长130%;全年实现营业收入25.48亿元,同比增长468%;净利润11.14亿元,同比增长12.06倍。

　　出人意料的是,二级市场对这份飘红的年报并不买账。业绩发布当日,东北证券低开7%,此后成交量持续放大,终报收36.36元,蜿蜒跌停。

　　"业绩低于预期及收入结构上过多靠'盘'吃饭,是东北证券遭受市场抛售的主要原因。"上海一位创新类券商研究员说。

　　四季度萎缩

　　虽然2007年东北证券净资产收益率52%,比2006年提高了近29个百分点,但中金公司仍毫不客气地以"07年业绩低于预期"作为其对东北证券年报点评的标题。

　　"其2007年营业收入和净利润分别为25.48亿元、11.14亿元,分别低于预期5.6%和18%。"中金公司分析师王松柏在这份报告中说。

　　"全面摊薄后,其每股实际收益为1.92元,略低于此前1.98元的预期。"天相投顾分析师张春雷分析,代理成交金额的快速放大是东北证券业绩快速增长的主因,2007年其代理股票基金权证债券成交额为8394亿元,同比增长379%,增速高于市场平均水平32个百分点。

　　除上述经纪业务外,东北证券2007年净利润率之所以高达43.7%,自营业务收入猛增是另一个原因。

　　2007年,东北证券实现经纪业务、自营业务和承销业务净收入分别为17.08亿元、7.25亿元和0.29亿元,分别占净营业收入的67.02%、28.47%和1.15%,经纪和自营业务合计占比达95.49%

　　但成也萧何 败也萧何

　　业绩的高增长来自杠杆效应极高的经纪和自营业务,但业绩增长低于预期,也同样来自经纪、自营业务在四季度的萎靡。

　　2007年,东北证券的市场份额从2006年的0.77%升至0.81%。"不过从各月来看,市场份额的波动较大,前8个月匀速上升,此后则出现快速下降。"国金证券一份研究报告称,由于东北证券的营业部主要集中在东北地区,客户以中小散户为主,因此公司的交易量随四季度市场行情变化的特征相对明显。

　　此外,"四季度公司的自营业务表现不如预期。"张春雷认为,这一时期大盘的萎靡及部分权重板块的投资失策,导致了其自营业务业绩的降低。

　　记者对比2007年年报及三季报发现,第四季度,东北证券大量抛售其重仓股中国石化(600028行情,股吧)、工商银行(601398行情,股吧)、中国神华(601088行情,股吧),而大量增持长江电力(600900行情,股吧)、潍柴动力(000338行情,股吧)、中信证券(600030行情,股吧)、中国中铁(601390行情,股吧)、武汉中百(000759行情,股吧)、上海机场(600009行情,股吧)等。但由于四季度大盘调整,仅中信证券和潍柴动力就给其自营业务带来272.5万和91.18万的账面损失。

　　东北证券2007年前三季度的利润为105771.64万元,而第四季度则萎缩至6340.63万元。

　　与此同时,其2007年的业务及管理费达8.69亿元,同比增长176%,这主要由于公司人力资源费用大幅增长。公司四季度营业支出高达3.17 亿元。

　　08自营堪忧

　　"年报显示,去年东北证券的自营规模约占净资本比例30%,其中的99.7%是股票投资。"在中原证券分析师邓淑彬看来,东北证券几乎是"靠天吃饭"的典型。

　　2008年大盘的走势充满了不确定性,同样也给东北证券的08年业绩带来了不确定性因素。"邓淑斌表示,从目前的市场反应看,券商股普遍处在弱势股中。

　　张春雷说,目前经纪业务属于保底项目,仅存在盈利多少的问题,而自营业务则是引起券商损益的关键。

　　但是从目前来看,东北证券自营业务并不乐观。其前十大重仓股中,中信证券平均持股价格为116.5元,以3月12日收盘价58.98元计,股价已缩水49.57%;其对潍柴动力和上海机场的平均持股价分别为92.67元和35.35元,至12日收盘,账面亏损幅度分别约31%、24%。此外,长江电力等重仓股股价也有不小跌幅。

　　"从过去几年的投资成本结构来看,东北证券在风险较高的股票上配置较高。"国金证券分析师李翰表示,2007年二级市场平均股价涨幅达到116%,预计2008年股价涨幅将大幅下降,这将迫使公司将投资组合向债券和新股申购方面倾斜。虽然降低了投资风险,也将使公司自营收益率大幅下降。

　　中金公司假设,将2008年股票市场上涨幅度和日均股票交易额分别从40%和2300亿元下调到0和2000亿元,则东北证券2008年、2009年和2010年每股收益将分别调整为2.02 元、2.93元和3.55元。

　　而对于东北证券的后市评定,众多券商给与"中性"评级。