上证指数从2005年年底启动,开始了自资本市场创立以来最恢宏波澜的上涨 行情,股权分置改革为这轮牛市提供了制度的基础。至2000点左右可以称作恢复性上涨,以弥补多年来熊市错失的经济增长红利。接着,在价值重估、资产注入、资源稀缺、投资收益、股权激励、券商概念等等多重概念一轮接一轮,将上证指数推高至超出想象力的6124点。彼时,人们还乐观地估计到2008年奥运会前,中国股市可翻越8000点甚至1万点。而2007年上市公司半年报披露的利润增长高达70%数据似乎也令人寻找到了最坚实的根据。不过,噩梦来得有些突然,华尔街次贷危机爆发,成了中国股市翻转单边牛市的导火索,接着货币紧缩、大小非解禁、再融资等打击一重又一重,上证指数飞流直下,股市遍地鲜血。潮水退却,你就会看到裸露的岩石。熊市来了吗?牛市结束了吗?那些过去一年多时间推动牛市的力量到了哪里?

　　比如价值重估、交叉持股、资产注入、利润超高增长、资源稀缺溢价等等,这种力量曾经点石成金。现在潮水退去,能经受重重检验还是曾经的过眼烟云?我们推出"牛市推动力反思",希冀拨去迷雾,理性看待股市和上市公司本原价值。

　　曾经风光无限的大盘蓝筹,从去年11月一路下跌,进入今年3月份更进入蓝筹抛售狂潮,蓝筹股价不断下探带动上证指数不断创下新低。

　　3月14日,沪深300指数再创新低:4092点,从去年10月17日的5891点以来,跌幅达29.25%,沪深300指数样本股中普遍出现不同程度的下跌,占比超过80%。

　　大盘蓝筹在成熟市场一直被视为股市稳定器,其业绩优良、回报稳定成为包括养老金等厌恶风险机构投资的重要对象。

　　然而,国内市场蓝筹股在2007年中开始伴随着牛市预言,陷入癫狂, 招商银行(600036行情,股吧)、 工商银行(601398行情,股吧)、 中国银行(601988行情,股吧)、 中国石化(600028行情,股吧)等屡次出现当日涨停板,且不断创下"超出想象"的股价新高。而此后则急转直下,数月之内股价拦腰斩半比比皆是,其股价上蹿下跳幅度之大很难想象这就是蓝筹。

　　蓝筹阳谋

　　2007年5月30日之后的蓝筹牛市,足以让以往的牛市行情逊色:仅仅五个月的时间里,上证综指涨幅高达2351点,而沪深300指数也笑纳了2341点。

　　在中央财经大学证券期货研究所所长贺强看来,A股蓝筹迭创新高宏观原因是:在流动性过剩的大背景下,融资政策的开通导致的资金冲动;其次,财富示范效应又促成了庞大的基民群诞生,奉行理性投资理念的基金大量购进蓝筹。

　　"国内经济高速增长,蓝筹公司本身的价值得到发现,人民币升值下的资产重估都是去年蓝筹牛市的合理之处"。北京工商大学证券与期货研究所所长胡逾越说,但是惊心动魄的蓝筹行情也让投资者领会了什么叫做不成熟的市场。

　　牛市之中,以理性投资著称的基金表现出了散户的狂热。以 保利地产(600048行情,股吧)为例,2007年8月9日其股价已达77元,静态市盈率高达64倍,按照价值投资理念已经不具备投资价值,但是在9日大举买入该股的前5个席位中,机构专用席位占据了4席,合计买入金额近亿元。

　　股市的火爆,让基金发行屡遭哄抢,钱如潮水涌入基金,尤其是 股票型基金。根据契约要求,有60%以上的仓位必须在规定时间内建仓。

　　"基金也是不得已而为之",一家在中国资本市场扎根近10年的基金公司的股票型基金经理说,机构投资者已占到A股流通市值的一半以上,他们的行为直接影响大盘指数和市值的升降。基金和资产管理公司的经理们由于要面临评级和考核,直接关系着其收入,迫于竞争压力,为了不被甩出同行队伍,只能抱团取暖,荣辱与共,大力做多蓝筹。

　　"但机构扮演了不光彩的角色",深圳一家私募基金经理罗先生称,大盘蓝筹异常的"非理性繁荣"显然是个精心策划的"阳谋":抢筹大盘蓝筹股,大力做多股指,然后继续唱高蓝筹,再在高位脱手。

　　但A股的所谓大盘蓝筹股,由于境内上市比例很低,一般只有总股本的2%—3%,往往只有几百亿的市值。燕京华侨大学校长华生说,这些蓝筹股计入指数撬动的往往是万亿以上的总市值,特别容易受到人为操纵和扭曲,具有危险性。

　　蓝筹癫狂时,包括券商在内的几乎所有国内机构都一致长期看好大盘蓝筹。"但是他们的行为却难以支撑他们的观点,"罗先生说,去年10月开始,遭到机构抛售的最多的就是大盘蓝筹股,他们高位脱手后。但如此众多专业机构预测与其行为之间为什么会出现难以理解的"误差"呢?

　　财经专栏作者曹中铭说,去年9月份,蓝筹股愈演愈烈的投机行为事实上是基金在误导整个市场。5000点时,基金奋力向上,将股指拉到了6000点之上,而当股指下跌到4000多点时,基金却在反手做空。

　　统计资料亦表明,其持仓比例在持续地下降,也就是说,基金同样抵挡不住股市的寒流,选择了"战略性"撤退。这是手握重金并且掌控了市场话语权的基金的"杰作"。但是,中小股民成为了其中的牺牲品,整个市场却在为其埋单。