动荡变局下的生存

　　<21世纪>:在中国股市风云突变前夜,您是否提前预计到会有如此激烈的变故发生,有无采取一定风险防范措施(结构性调整投资组合及股票与现金的比例)?如果有,相应做了什么样的防范?您认为自己目前的投资组合及其配置比例是否足以抵御近期乃至未来一段时间市场剧烈震荡的风险?

　　钱海章:我们对市场走势、指数点位高低从不做预见,也无法准确预见。面对市场的变局,我们只能不断调整投资结构。投资最关键的是考虑收益和风险两大因素。市场上涨和下跌周期的投资组合模式肯定不会一样。我们坚持自上而下的策略,有好的品种就投,没有就不投。同时适当考虑供求关系变化、基金规模增长趋势及其仓位变化。具体的投资品种和持仓比例不好明说,一是投资组合随时会变,二是涉及到我们的商业机密。但可以肯定的是,在此轮调整过程中,与所有公募基金相比,我们的投资净值下降要比他们少得多。

　　卢文伟:年初讨论策略的时候,我们提出了准备过冬的观点,大部分时间仓位保持较低水平。策略上提出了寻找3000点的股票(2008年弱周期类品种估值20倍以下,未来2-3年复合成长率是GDP的1.5-2倍),总体投资思路偏谨慎。

　　1月中旬开始调整组合,光大阳光集合理财计划的仓位迅速降低(1号68%,2号45%)同时在更早的时候大幅调低了原先较大的金融地产配置,1月1日以来净值表现超越上证指数和沪深300分别为22和15个百分点。目前的组合仍在作结构性优化,大部分品种符合我们对2008年和2009年盈利增长较有信心的选择标准。

　　<21世纪>:高盛首席经济学家梁红认为,通胀走势及其政策选择是中国最重要的宏观经济问题,目前通货膨胀已经达到中度程度,如不有效控制将会变成两位数的恶性通胀,并提出人民币升值30%一步到位应对通胀的政策建议。您认为美国经济恶化和国内从紧货币政策调控将对宏观经济和资本市场产生哪些不确定性影响?人民币升值一步到位是否符合中国国情,会有哪些负面作用?

　　钱海章:高盛主张的人民币升值一步到位,通过消除升值预期的方式降低国内的通货膨胀,其后果将会超出所有人的意料。

　　一个国家经济出现危机不是在顺差很大的时候,而是往往发生于顺差大幅下降或逆差激增。问题的要害在于人民币一步升值到位能否保持合理的顺差规模。需要明确的是,中国的出口有一半以上归属于跨国公司的在华企业。一旦人民币升值达到30%,国内生产要素价格将大幅上升,跨国公司对中国生产要素支付成本也将大幅上升,这样一来,跨国公司只能是放弃在中国设厂,一半以上的贸易顺差由此消失。

　　此外,在中国外汇储备中还包含很多海外投机热钱,倘若如此大幅升值,将引来全球游资涌入套利。当海外热钱大规模退潮时,中国的经济繁荣将会被彻底洗劫。更为重要的是,经济转型中的中国企业全球竞争力普遍不高,需要培育时间,必须选择人民币逐渐升值。而升值一步到位,将会把中国的出口部门一棍子打死,到了那个时候中国还会有多少贸易顺差呢?

　　如此政策建议是对中国的极不负责,如果政府真的按照高盛的思路制定政策,其后果将是灾难性的。

　　卢文伟:管理层及央行面临多个宏观调控目标难以同时实现的艰难抉择,抑制通胀可能仍然是首要选择,其他的措施可能是相权之下选其轻的抉择。人民币大幅升值以及一步到位,一方面会造成经济实体中出口部门的严重冲击;另一方面会难以避免进一步升值的预期和压力,对负面效应的担忧会使得管理层对此措施持更加谨慎的态度。

　　<21世纪>:高盛认为美国经济状况恶化和中国宏观调控将对包括股票在内的资产价格构成持续下行风险,中国经济低通胀、高增长的黄金周期已经结束,中国出口增长放缓是一个逐步而漫长的过程,加之调控政策持续紧缩,中国股市是否还存在投资机会?如果有,结构性投资机会将最有可能出现在哪些行业或上市公司?

　　钱海章:中国的宏观调控不能脱离全球经济变化背景,对通货膨胀的控制绝对不能放松,但关键是各个方面经济利益关系的平衡,货币政策、财政政策的调控应有一定的前瞻性。否则,政策调控对经济和市场的不确定性影响将是巨大的。

　　从目前的形势看,能够对冲通货膨胀冲击的品种,如具有资源优势、核心技术定价优势的上市公司存在较大投资机会,同时应该规避那些"大小非"解禁流通压力大的品种。

　　卢文伟:整体估值水平较高的市场中,仍然存在未来的增长能对冲高估值风险的行业和公司,只是比例相对较小,需要更精细化的研究和挖掘。

　　有些行业已经接近或走过了景气高峰,同时有些行业正在走出景气低谷;医药、食品饮料、旅游、金融服务等下游消费服务类行业,盈利增长具有相对长期性和确定性,会吸引防御性的资金流入,我们要做的是寻找性价比好的投资品种。优质资产注入、有定价权可以转移成本压力、国家产业政策扶持带来未来市场空间巨大等主题会有相对好的投资机会。