摘要：

　　国际煤炭价格大幅攀升

　　受需求旺盛以及供应持续偏紧影响，国际煤炭价格近期再度创出历史新高，截止到3 月6 日，澳大利亚动力煤现货价格创出了131.55 美元/吨的历史新高，较去年同期上涨77 美元/吨，涨幅高达142%。

　　近几年原油价格大幅度上升，高盛預估紐約原油今年均價約在95美元，明年為105美元，2010年則為110美元。但若美國經濟成長反彈，或原油供應出現大問題，可能刺激油價飆到150美元、甚至200美元。

　　煤价与油价有着较强的正相关性。从热值角度考虑，1吨煤的价值等于2桶原油。油价攀升拉动这国际煤价持续上涨，按照历史上正常的比价关系1.56比1。以此计算国际煤价应稳定在148美元，因此，我们预计国际煤炭价格有望继续上涨。

　　现货价格的继续上涨非常有利于目前正在进行的国际动力煤合同价格谈判，预计澳大利亚方面要求的135 美元/吨的报价将会被日本接受。

　　由于中国接下来也将要进行出口合同价格谈判，而考虑到去年中国煤炭出口价格高于澳大利亚的事实，我们预计中国煤炭出口价格将不会低于135 美元/吨。

　　国际煤炭合同价格的大幅上涨，将非常有利于出口比重大的国内煤炭公司，上市公司中， 中国神华(601088行情,股吧)(601088.SS)将受益最大，预计出口价格上升将增加税前EPS0.43 元左右。

　　炼焦煤价格存在进一步上涨动力

　　随着雪灾期间因电力等因素制约而被压制的钢铁产能的释放，国内炼焦煤价格近期走势强劲。从山西当地坑口价来看，古交2 号炼焦煤已经由1 月初的620 元/吨，上涨至3 月10 日的670 元/吨，上涨50 元/吨，涨幅为8.1%；柳林4 号炼焦煤则由1 月初的660 元/吨上涨至3 月10 日的705 元/吨，上涨45 元/吨，涨幅为6.8%。

　　其他地区方面，因炼焦煤供应持续紧张，自3 月份起，山东地区钢铁企业已经接受了陕西地区炼焦煤价格的大幅提价。 综合来看，随着下游需求的恢复以及安全治理力度的加大，国内炼焦煤价格将继续呈现稳步上涨的态势。

　　投资建议

　　对此，我们维持行业“看好”投资评级，建议买入中国神华、 平煤天安(601666行情,股吧)、 西山煤电(000983行情,股吧)近期跟随大盘持续调整，煤炭股估值中枢继续下移。一些重点煤炭公司，比如平煤天安2008 年动态市盈率已经降至23.6 倍，2009 年动态市盈率降至20.5 倍；中国神华2009 年动态市盈率则降至23.9 倍，股价已经被严重低估。考虑到行业景气的延续，以及估值进入合理区域，我们维持对行业“看好”的投资评级。在公司层面，继续建议买入短期受益出口价格大幅上涨、资产注入预期明确的动力煤龙头中国神华（601088），价值重估空间大，估值偏低的炼焦煤龙头公司平煤天安（601006.SS）、西山煤电(000983.SZ)。

　　在具体买入时点上，我们建议在一季度后建仓。其理由是，第一，可以观察国际油价及煤价下跌幅度；第二，通过煤炭上市公司年报观察其毛利率状况。