陶正斌 国信证券上海管理总部投资经理

　　本轮6100点调整以来，笔者一直对市场保持谨慎，但市场实际表现比笔者预测的还要严峻。现在看来，除了停止大、小非减持，在未来1-2年内，几乎没有什么利好能拯救市场，这轮调整的强度可能比预想的要大，即比上一轮2245点开始的调整，幅度可能更大。

　　从宏观经济运行看，未来2年远不如2001年—2005年。2001年—2005年是改革开放以来宏观经济最好的5年，出口、投资和消费全面启动，GDP平均增长速度超过10%，利率和通货膨胀都维持在3%以下，是典型的高增长、低通胀快速发展期，也是经济发展中最有利的阶段；而未来2年，通胀加速在2007年下半年已经表现得比较明显，2008年一季度再创新高已没有悬念，由于目前通胀已经达到中等水平，出口、消费都出现了减速的迹象。一方面是高通胀，一方面是经济减速，政策处于两难境地。

　　此外，资金也处于历史上最紧张的阶段。

　　由于政策对国有企业资金、社保资金、保险资金和外资的投资限制，个人资金是市场资金的主要来源，无论是公募基金还是私募基金，个人投资者都为最主要的资金提供者。笔者一般用居民存款流通市值比（居民储蓄存款与流通市值的比率）这个指标作为市场资金充裕程度的主要指标。

　　2001年6月份是上一轮 行情中这个指标最低的时候，约6.5倍；随着市场下跌，在2005年6月份这个指标达到高点，约15.5倍；而到2007年年底，这个指标再次创下新低，达到1.9倍。未来2年，由于大、小非解禁和新股发行，而居民储蓄的增长相对比较稳定，预计这个指标还会继续创新低。由于资金是资本市场最直接的推动力量，在这个指标出现逆转之前，市场不可能止跌；只有这个指标恢复到一个相当的高度，才有可能出现恢复性行情。

　　2008、2009两年大小非解禁的资金需求极其庞大。统计数据显示，自从大、小非可以解禁以来，大非减持的比例是25%，小非减持的比例是72%。按照2008年2月底收盘价格计算，2008年非流通股解禁3万亿元，其中小非占20%（约6000亿元），大非占80%（约24000亿元）。

　　按照以上减持比例计算，2008年大、小非减持需资金10300亿元，远远超过融资和再融资的额度。2009年、2010年大、小非减持的额度将超过7万亿元和9万亿元，资金需求量更大。

　　无论是从资金还是业绩分析，本轮调整可能会超过2245点的那次。从长期看，这次调整可能是中国资本市场从新兴市场向成熟市场转化的“阵痛期”，经过这次大震荡，市场将进入理性、成熟阶段。