当前市场上普遍相信美国经济已在衰退门前徘徊。油价、通胀、美元已陷入恶性循环。油价大幅上升必然推高CPI指数，CPI上升引发经济担忧，又会使得美元下跌，美元近来对多种主要货币全线滑落，这又给商品价格上升火上添油。除了原油外，金价、银价以及基本金属都突破了重要技术关口。回望这几年的商品价格涨势，从2001年至今油价上升500%，铜价上升300%，工业用金属平均上升400%，市场的非理性繁荣可用叹为观止来形容。

　　一方面美联储连续减息而经济数据和市场反应远逊预期，另一方面则是物价飞涨，通货膨胀不断攀升。美国一直采用注资来缓解资产市场流动性危机，如果资金弹药一旦用尽，美国经济和资产市场将不可避免陷入旷日持久的低迷局面。在美元汇价江河日下的今天，欧美舆论界开始把美国目前的金融和经济危机，跟日本始于上世纪90年代初的衰退相提并论。

　　笔者以为这虽非危言耸听，但也不能完全生搬硬套，就如同过去曾讨论的中国会不会步日本后尘盛极而衰一样，日本的动荡十年会不会在美国上演，是一个假设性问题，“表面证据”当然俯拾即是，否则不可能把两国困境混为一谈，但即使美日状况如出一辙，各国政府对危机的处理方法不同，结果也很可能不一样。美国信贷危机从病发到现在仅有数月，动荡十年或许言之尚早。

　　美联储主席伯南克在去年夏天次按信贷风暴山雨欲来之际，对市场力促减息欲迎还拒，之后虽大幅调低利率，但仍被批评后知后觉，不能象前任格林斯潘一样可以做到防患于未然。可是，日本经济泡沫于1989年爆破，该国央行在最初18个月拒绝放松银根，随后5年利率虽降至谷底，但减息步伐已经追不上物价下降速度，无法阻止通缩肆虐。与日本相比，美息自去年9月至今已从5.25%减至3%，相比日本而言，美国不算迟钝。

　　美日另一个显著不同是，日本的银行在90年代初股市房市一泻如注，经济与资产市场陷入恶性循环后，一直拒绝承认坏账堆积如山的事实。而美国的金融机构在这方面远较日本同业诚实和公开，不仅几次不断为次按注资，同时积极引入外国主权财富基金等新股东增强资本基础。

　　然而，尽管美联储在困境中作出了适时反应，但并不代表问题便能迎刃而解，欧美金融机构看似在此事上众志成城，挥金如土，但至今为次按相关投资所注入的资金，跟实际亏损恐怕仍有很大的距离。根据瑞银集团上周发表的报告显示，银行、证券等中介机构，保险公司在这场风暴中至少损失6000亿美元。今天，次按已然是个无底深渊，金融业引入的新资金追不上资本流失的速度，令美联储以减息刺激经济的努力事倍而功半。尽管到今天为止，市场仍对次按存有疑虑，但可以肯定的是，当前的美国经济与日本在泡沫爆破后行动太迟，衰退与通货紧缩同时降临有显著的区别，美国在持续减息的同时，面临的却是物价飞涨的通货膨胀。尽管笔者对美联储能迅速解决次按问题不寄厚望，但至少在物价上升的掩饰之下，美国经济至少还与90年代的日本式衰退有着一墙之隔。