“合理市盈率20倍以下”

　　A股已从高位跌下2000多点，动态市盈率已降至20倍左右。您如何评价A股的估值水平？

　　许小年：讨论点位毫无意义，千点也罢，万点也罢，判断一个市场是否有泡沫，要看盈利与股价是否匹配。如果盈利增长好，100倍市盈率也不一定有泡沫，如果盈利没增长，5倍市盈率也可能是泡沫。

　　当然了，我们这里讲的盈利增长是可持续的长期增长，主营业务利润的增长，而不是像去年那样的超常增长。我看到券商的估算，去年上市公司的盈利中，30%以上是投资收益，炒股票炒出来的，虽说也是钱，但这样的盈利增长不可持续，不能作为估值的基础，今年上市公司的投资收益极有可能是负增长。所以我更看重主营业务利润，比较靠得住，具有可持续性。

　　看看全球的市场，没有一个股市能够长期支撑50倍以上的市盈率。50倍市盈率什么概念？大致要求公司未来几年的盈利每年以50%的速度增长，这么高的增长率，没有几家公司做得到，而去年上证A股的市盈率最高时70多倍，你说不是泡沫，还能是什么？

　　假设中国经济的长期可持续增长率是10%，这已是很乐观的估计了，再假定上市公司是中国经济的精华，盈利增长可以高于GDP的增长，比如说每年15%到20%，股市的合理市盈率就应该在20倍以下，合理的意思是可持续。当然这是算总账，只是一个很粗的概念，不能代替对具体公司的具体分析，而且合理市盈率还与资金成本有关，不存在合理市盈率的绝对标准。

　　根据盈利定价，市场波动就小，因为公司盈利比政策稳定，也比较容易预测。只有价格跟着盈利走，资金跟着价格走，效益好的企业才能拿到钱，股民才能赚到钱，市场才能发挥有效配置资源的作用。