1999年10月下旬，在上一轮牛市的半山腰，许光买入深发展，时价22元。如果许光持有到昨天收盘，他将获得约70%的差价收益，还有每股超过0.20元的分红。当然，他没有获得这70%的利润，而是每股亏损17元。

　　虽然1999年后大盘“翻山越岭”，但深发展在2007年之前再也没有超过22元。真正“抄底”的是深发展现在的大股东新桥资本。新桥资本收购深发展的价格为每股3.55元，2004年底正式入主时，深发展的收盘价为6.59元——这说明深发展的股价不值6.59元，许光在这种判断下，坚持了一段时间，他并未看到新股东正式入主后的股价起色，最终在5元多割肉。

　　在上一轮牛转熊中，许光的一位同事更是挑中了一只当时著名的绩优股——四川长虹(600839行情,股吧)（600839.SH），在1998年以40元左右的价格买入——虽然它不是峰顶，但是后来者看到它，就像在云端若隐若现。以复权价计算，四川长虹目前的股价只有当时的1/3强。

　　许光至今没有问他的同事是否在向巴菲特先生学习。不过他自己后来又做过一次短线：2005年8月以2.85元多的价格买入津滨发展(000897行情,股吧)（000897.SZ），然后在股改除权后以2.2元左右卖出（按复权价盈利约50%）。他买入的理由是，看好天津开发滨海新区的前景，他卖出的理由是，50%的涨幅已经体现了这个利好，因为津滨发展的业绩并不好——2005年中期每股盈利0.012元，年报盈利0.024元，许光认为2.2元已经高估了。

　　“前两天还有朋友向我推荐津滨发展，2块2我都不要，12块我会要吗？”他简直不相信，津滨发展一度被炒到接近22元，而其2007年三季报的业绩虽然经历“大幅”增长，仍然只有0.0456元。

　　“一旦股市需要发挥作用时……”

　　2005年到2007年，许光在牛市中赚钱了，收获不小。但他看空的观念越来越强。

　　在许光看来，只有他进入股市时300点和10多年后的1000点，是A股市场曾经到达过的合理估值，其余的时间，都是在炒作和价值回归的途中。1000点时，A股的平均市盈率17倍左右，这在欧美成熟市场是一个并不低的估值。

　　许光如此回顾摸爬滚打了14年的“政策市”：上世纪90年代至2001年的牛市，股市的主要作用是为了国有企业解困，在到达2000多点的途中，大量国有企业上市融资，直到国有股要减持了，股市滑落；2005年以来这波牛市，股市的主要作用是为了国有商业银行解困，2005年之前，几大国有银行几近崩溃，到2007年，五大行中已经有四大行上市，主要股份制银行基本都已经在A股上市，银行股一度成为最受追捧的股票之一；中国石油(601857行情,股吧)、中国国航(601111行情,股吧)、中国人寿(601628行情,股吧)，中国平安(601318行情,股吧)等大盘股，也荣归A股。

　　从1993年到2007年底，中国上市公司从约200家增至1550家；截至2007年底，企业通过发行股票和可转债共筹集1.9万亿元，上市公司总市值达32.71万亿元。而上市公司习惯于用“送股”来表达对投资者的回报，分红少得可怜；虽然也有一些股票的累计分红已经超过融资额，但这样的股票寥若晨星。

　　“一旦股市需要发挥作用时，它就受到政策的鼓励，以及主流媒体和经济学家的追捧。”许光说，“曾经有一位德高望重的经济学家，在3000点时表示股市有泡沫，我很敬重他。但是到5000点时，他又说股市进入慢牛阶段，开始唱多了。我很不理解。”

　　但是许光相信自己的判断，因为银行业的脱胎换骨已经基本完成，股市估值已经高得离谱。

　　股市一定会下跌，许光看上了一个可以做空的投资工具。