2005年12月，深圳麒麟山庄， 国信证券经济研究所2006年度投资策略会上，时任国信证券经济研究所常务副所长的蒋国云在业内率先提出“流动性泛滥”，并得出牛市已经到来的判断。两年后的2007年10月，蒋国云又作出了流动性出现短缺的结论，指出“大象跌倒，老鼠乱窜”将是今后一段时间市场的主要走势，并开始看空银行地产股。

　　市场的走势证实了蒋国云对市场走势的判断。这并不是蒋国云的运气好，而在于他总是通过层层的逻辑推理，导出市场的投资主题。他说，分析股市，要从大环境着眼，层层推理下来，分析其中对证券市场影响最大的一个因素，并以此确定投资主题。

　　流动性缺乏推倒大象

　　对于股市走势的判断，蒋国云有一个基本原则。他认为，推动股市上涨，主要有两个因素，一是资金，一是估值。但什么样的估值才是合理的呢？股票的市盈率可以是10倍、20倍，也可以是50倍。在蒋国云看来，短期内影响股市走势的最重要因素不是估值，而是资金。尤其是大盘股，一定要有“流动性泛滥”才可以推动大盘股的大幅上涨。

　　有了这个分析基础，对于市场走势的分析，就可以相对集中于资金的供求方面。

　　蒋国云说，目前看来，居民储蓄存款有17万亿，但其中12-15万亿是老百姓的救命钱，是不能动的。因此，有望流入股市的资金仅有2-5万亿，而目前沪深股市流通总市值为9万亿，其间的缺口可见一斑。

　　从资金的短期增量来看，主要是关注资金进入股市的边际倾向，其情况更不容乐观。事实上，经过此轮深幅调整之后，居民储蓄中具备上述边际倾向的资金可能仅有1万亿元。同时，从相关部门的调查来看，在投资者的保证金中，有意愿买股票的资金仅有8000亿元左右。两者相加仅有1.8万亿元。

　　而市场对资金的需求却是狮子大张口。今年将有3.2亿元的大小非解禁，根据经验数据，大概将会有40%的大小非股东会在非流通股解禁时抛售股票。虽然经验数据同样表明，大小非减持之后，将有20%左右的资金回流股市，但这也只能是杯水车薪。而可以预见的是，今年的筹资额将会大增。

　　“所以无论是从长期的资金供给来看，还是就短期资金增量分析，目前的流动性都是缺乏的。”蒋国云说，这种状况至少要到2009年7月才能开始得到缓解，届时股市资金的流入、流出基本可以达到平衡。其主要原因一是居民收入水平的持续增长，二是大小非解禁减持接近尾声。

　　当然，短期的资金增量，还将受到外资净流入的影响。但从今年1月份的数据来看，国家外汇储备的增加额和经常贸易顺差额基本一致，这说明资本性资金的流进流出已基本相当，即投机性资金对A股市场的影响已经不大。

　　对此蒋国云分析认为，贸易顺差居高不下仍出现上述情况，其主要是因为一方面受欧美次贷危机的影响，大量资金被抽回救急，另一方面，我国也有大量的资金流出。他认为，这种状况在2008年上半年仍将会持续。

　　“总的来看，今年上半年市场仍将出现流动性缺乏的状况。这样，大盘股将很难有好的表现，大象跌倒后要再爬起来将显得较为困难。”