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　　07年盈利同比增长55%

　山东黄金(600547行情,股吧)公告07年其净利润同比增长55%至1.93亿元人民币 (每股收益同比增长55%至1.21元人民币)。业绩比我们的预期低12%，造成盈利差异的主要原因是07年4季度发生的6,000万人民币额外管理费用。剔除这笔额外费用，我们预计公司07年净利润约为2.33亿人民币，比我们预测的2.19亿人民币高7%。目前，我们维持对公司的盈利预测。公司公告每10股派现金红利7.2人民币，另外资本公积转增10股。

　　07年盈利增长主要得益于金价的攀升

　　07年盈利同比增长主要是得益于黄金平均售价提高至170人民币/克、矿产金销量同比提高16%以及单位成本的下降。由于从混合黄金 (来自公司外部) 提炼出的黄金销量有所提高，07年销售收入同比大幅增长178%。

　　07年4季度核心盈利强势增长

　　由于07年4季度发生了6,000 万人民币额外管理费用，4 季度净利润环比下降31%至4,100万人民币。但是07年4季度公司主营业务的毛利润环比增长约41%，反映出主营业务的不断改善。

　　单位成本下降

　　我们预计08年矿产金的整体单位成本(包括管理费用、销售费用和财务成本) 约为106 元/克 (不包含07年4季度的额外管理费用)，低于07 年上半年的约111 元/克和06 全年的约112元/克。我们认为单位成本的下降主要是由于产量的增加和有效的成本控制。另外，由于山东黄金的多数金矿都位于同一地区，因此我们认为公司将能够对其金矿和冶炼业务进行整合，从而提高其未来的经营效率并获得规模经济效应。因此我们认为，山东黄金的成本进一步降低。

　　黄金储量增加潜力巨大

　　山东黄金于08年1月完成了A股增发，共集资19.8亿人民币，全部用于收购母公司的黄金资产。预计收购完成后，山东黄金的黄金储量将由85吨同比增长100%至165 吨左右。其中约140 吨储量是在山东莱州地区 (山东黄金控制黄金储量最大的地区)。公司还加强了对现有金矿的开采。莱州是中国黄金资源最富饶的地区，因此我们预计公司未来将会在莱州地区发现更多的黄金资源。不仅如此，平度金矿和玲珑金矿分别为位于平度和招远地区，而此二处恰为胶东半岛的另外两大成矿带。因此我们认为公司可能在上述两个地区发现更多黄金储量。同时山东黄金也加速了在山东省收购黄金资源的步伐。因此，我们预计公司黄金储量增加的空间巨大。

　　维持优于大市的评级

　　山东黄金的新管理层从06 年3 月开始启动了一系列的改革。因此，我们认为山东黄金的基本面将得到大幅度的改善。该股目前股价相当于1.9倍的08年市净率和25倍的08年市盈率，考虑到基本面改善明显、单位成本下降以及未来增长前景巨大，我们认为该股估值被严重低估。基于3.4倍的08年预期市净率和43 倍的08年预期市盈率(较全球同业平均高出50%左右)，我们得出的目标价格为263.10人民币。在净资产值计算中，我们并未考虑除收购母公司资产以外其他的潜在收购项目。我们对山东黄金维持优于大市评级。

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