市场估值处于低风险区域

　　从一季度分析，A股整体PE从年初42.93倍下降到29.12倍，沪深300PE则从年初41.73倍下降到27.55倍。A股市场PB从6.82倍下降到4.63倍，沪深300PB从6.88倍下降到4.54倍。

　　从目前市场分析，2001年调整下来全部A股在2005年10月EPS达到最低19.97倍，沪深300仅有14.06倍。截至2008年3月25日，A股市场EPS29.12倍，沪深300为27.55倍。对应2006年5月31日全部A股29.5倍，沪深300为18.29倍，当时上证指数加权位置为4050点，比现在接近3400点的位置高出19.12％，但是沪深300相对静态估值较4050点位置高。

　　从2006年3月份之后，上证A股收盘和全部A股PE值走势拟合度相当高。在全部A股PE值走出谷底的同时，上证指数也摆脱低迷一路向上攀升。当PE值高于2001年前一轮牛市相对高点时，市场出现大幅下跌。当PE成为市场估值公认的一个基本水准时，考虑中国新兴市场的性质，我们可以认为64倍以上为高风险区域，在34倍至平均值41.46倍区间是平衡位置，而在24倍以下属于低风险区域。目前两市PE已经接近低风险区域。

　　企业盈利向中上游企业集中

　　从资金流向分析，二个半月来市场调整时期相比前期市场小幅反弹可以明显看出，农、林、牧、渔业和综合类资金流向呈现大幅下降趋势，信息制造业资金流出也大幅增加。房地产业和交通运输、仓储业资金流出较上月有所减少。采掘业、建筑业资金流出较上月有所增加。

　　从各行业盈利和估值水平分析，金融、保险业、金属非金属、采掘业估值相对偏低。从动态市盈率分析，化工、金属非金属、房地产和金融服务业动态估值优势明显。 2007年中国CPI上涨4．8％，涨幅高出2006年3.3个百分点，远超政府2007年初确定的全年3％的涨幅。今年2月份CPI数据已经达到8.7%，2008年仍面临着比较大的物价上涨压力，稳定物价被认为是今年宏观调控的一大主题。值得关注的是2008年的通胀水平还将面临一个新问题—————上游投入性产品价格上涨传导的压力。

　　从国家统计局公布1-2月工业企业利润分析， 煤炭、石油天然气开采在国际原油价格大幅上涨带动下，利润增长速度开始加快，由于行业处于产业链顶端，因此所处行业的企业利润有望进一步提升，但是钢铁、化纤、化工、有色行业由于上游成本的大幅增长，削弱出现了行业利润增长的延续性，出现大幅放缓的局面。处于中下游行业的交通运输设备、电子通信设备及其他专用设备制造业等行业利润也增长迅速。受人民币大幅升值、劳动力成本上升及出口退税等因素影响，以化纤为代表的出口导向型企业盈利下滑。

　　二季度建议关注的行业

　　针对前期分析，我们认为目前在能源价格持续高涨，其它生产要素成本不断增加的背景下，输入性通胀的效果比较明显，企业盈利很多程度上在向中上游企业进一步集中。第二季度关注煤炭、钢铁和建材行业、造纸行业投资机会。

　　银行业第一季度净利润仍将保持稳定较快增长，未来三年净利润复合增长率达到30％，具有确定性业绩成长的行业和公司会得到投资者的更多关注，理应享有相对更高的估值。建议在第二季度加大对银行板块关注力度。

　　二季度一线城市房价缓慢爬升或维持稳定的局面将保持一段时间。一季度房产业受销售淡季和宏观调控影响，但房产业并没有出现量价齐跌、大幅萎缩的情况，但是分化逐渐拉开。建议关注“金中华”（即金融街、中粮地产(000031行情,股吧)、华发股份(600325行情,股吧)），继续关注“龙头组合”（万科A、招商地产(000024行情,股吧)、保利地产(600048行情,股吧)）。