还有一个因素是人民币升值，人民币短期汇率的上升，给人民币资产价值带来的期望特别高，所以人民币升值和股市的上涨是联动的效应。大家在评估、分析、预测的时候，认为这个周期是过去周期的反转，技术、市场本身的规律所带来的调整。

　　外部心理和内部自身的周期因素之外，大家比较困惑和疑惑的是中国的大环境没有变，人民币升值的效应比原来还高，为什么中国股市变成现在这样的状况？这当中热钱的嫌疑应该是最大的。虽然中国是相对自我的市场态势，但我们开放的意愿，开放的程度，开放的水平是在不断地加快，除了有我们自身的目标把握，改革的战略或者计划的规划之外，更重要的是外部给了我们很大的压力，让我们加快开放我们所有的市场，对所有外国的金融机构或者外国市场要全面地增加中国的透明度或者开放的效应。因此，在这个层面上，过去，比如说外汇管制比较严，资本管制比较严，现在外汇管制基本上都已经放开，资本管制在逐渐放开。在这样一种态势下，外资可以通过不同的渠道，合法的，非法的都可以进入到中国股票市场甚至房地产市场。所以，对这一块大家质疑比较多。

　　至于热钱进来之后，量到底有多大，对中国市场到底有多大的影响？这从政府、机构都很难把握相对准确的数据。因为热钱本身就有很强的隐蔽性和很强的不可预料性，它的数量和规模的把握，在中国市场经济不成熟，甚至市场经验不足的状态下，要把握热钱在中国的数量和规模也应该是很难的事情。所以，在这些所有态势之下，现在中国股票市场低迷。如果从政府的角度来讲，他不愿意股票走到这样的程度；从机构的角度，他受到的影响和损失也比较大，也不希望股票走到这样的程度。虽然有的机构在坐庄，有策划，但从中国财富效应和每个机构的资产规模和资金规模来讲，他也不愿意出现这种局面。个人投资者更不用说了，他的财富效应、资金面也不希望出现这种效应。

　　都排除之后，只有放到热钱的身上，国际连锁反应，国际对冲或者投机热钱的能量，资金的规模，技术的娴熟和经验的比较丰富，今年金融危机对他是最大的考验，当然2000年他有一些亏损，但目前给他带来的空间和板块环境是非常充分的。一个是国家之间的经济差别，市场利率杠杆的差别，每个国家发展水平、发展阶段的差别，他在当中摆布或者运用热钱的资金流或者技术，给他带来现在或未来非常好的预期回报，应该作为判断我们目前股市低迷引起关注的外部因素，而这个环境因素的重要性是非常大的。