批发零售行业:稳步增长 重点推荐3只金股

2008年04月09日22:16  来源: 和讯网    作者:司维

  和讯股票消息 信达证券财富学院成立仪式暨第二季度投资策略报告会今天在北京新大都饭店国际会议中心举行,和讯网作为独家财经网络媒体对此全程图文直播。以下是信达证券公司研发中心批发零售行业分析师司维发言实录。

(和讯财经原创)

  司维:信达证券公司研发中心批发零售行业分析师,经济学硕士,副研究员,先后就职于辽宁省华盛信托证券部、辽宁证券研发中心,2007年进入信达证券。

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  主要观点:影响2008年乃至未来十年间零售业稳步增长的重要因素未发生根本变化,国家会继续通过各项措施扩大内需,农村人口城市化比例不断提高、居民收入水平持续上升,中国在未来十余年间成为世界最大的消费国成为市场共识。本次报告对影响消费能力的短期收入变化、社会福利水平等指标进行跟踪分析;对比分析国内连锁百强企业与国际零售250强企业的差距;市场中出现的劳动力及租金成本上升等因素将在年内促使企业控制扩张速度,将关注焦点投放在同店销售增长等内生增长点方面。成本和费用控制成为年内公司分析的重点。重点推荐:王府井(600859行情,股吧)、华联综超(600361行情,股吧)、苏宁电器(002024行情,股吧)。

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  ====司维的零售业的报告实录====

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  司维:各位下午好!二季度的成本上升使企业关注内生增长,我先说一下这个情况。

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  成本上升,零售业和普通的制造业不同,零售业主要是在资金上,或者因为它是劳动力密集型企业,今年劳动法出台对企业有影响,这两方面今年从行业内部企业本身的预估可能会产生6—10个百分点的成本上升。从今年年内来看成本问题是值得关注的。

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  促使企业关注内生增长,内生是除了规模扩张之外的企业原油的可比炼度的增长,这个方面是今年值得注意的。增长对整个消费业长期的发展趋势来看还是处于长的周期。不知道各位有没有听到,我们今年2008年年度报告,主要的观点是零售业步入了长期、稳定的增长期,主要的因素是百货业率先步入景气周期,百货业是毛利率比较高,中高端中产阶级的规模在扩大。中国每年有1200—1500万人的农村人口城市化,这些人进入城市,对经营的品类方面提供了支撑。支持整个零售业长期发展的因素发生了变化。对于消费业来说,如果购买进口商品,人民币升值还是有一定好处的。我们的升值可能要比较购买力评价,还是有一定的升值空间的。中国在未来的11年会成为世界最大的消费国。

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  主要是五个方面:第一,数据的更新。2007年年度还有1、2月份大家可以看一下整个零售业的数据。二、三点就是说对于零售业来说我们是需求型企业,并不是供给型的,需求性的话,个人的收入和消费能力是什么样的。第四点,要看一下企业与国际间的差距。最后是2008年内的挑战。

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  首先看一下07年、08年的零售业的增长情况。根据统计局的初步估计,消费首次超过投资就是对GDP的贡献。07年全年绝对增长额突破1万亿大关,这是历史性突破,其中批发零售业增长是16.7%。1、2月份可以看到同比增长22%,零售业增长的速度比去年持平,但也是20%以上的增长。07年整个增长的情况很好理解,金银珠宝的收入提高了,黄金涨价,购买首饰品,包括化妆品。建筑装璜、家电音响器材、家具,这些都是根据房地产复苏导致增长。汽车是因为收入增长,社会的交往范围扩大,便利性增强。肉蛋禽和粮油是受CPI的影响。

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  (见图)这两张图大家可以看一下左边这张图,1月份的数据,为什么叫需求弹性消费呢?。左边的图最高的柱状是综合超市,增速在1月份非常明显,超市提供的绝大部分都是以食品和日用品为主,这部分对消费者来说它的需求弹性比较小,它的价格被动式的接受式,就是从民意的消费水平来看,民意销售额肯定是扩大的,价格上涨一般来说比较容易让消费者进行比价,所以说超市在今年表现的还要不错一些。但是这个和后期的成本控制非常有关系。

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  谈到消费、谈到销售,避不开是CPI,大家可以看到二月份8.7%,1月份是7.1%,去年是4.8%,预计今年一季度还是十年以来的最高水平,可能跟1月份差不多。

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  下面一张图可以看到涨得特别高是食品。2月份的数据可以看到食品是123.3,影响比较大,食品的涨价比较容易波及消费者的消费心理。零售的影响,1、2月份是有春节和雪灾,所以涨价避免消费。短期内一定是刺激民意消费增长,中长期影响购买力,总的来说建议国家对通货膨胀重视,预期价格的趋势应该得到控制。

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  第二部分是个人收入是影响消费的关键。

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  看这么几个问题,一是人们是否有工作,和前几年相比工资是否增加了。最后是一个消费者的信心。最重要一点是和前几年相比工资是否增加了。

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  先看第一个人们是否有了工作,整个数字表示这还是处于向好的方向发展,失业率也下降了。谈到收入,因为在年初的时候,我们提到影响消费是两个,一个是收入,一个是财富效应,重点放在收入上,大部分消费者是收入工薪阶层,一般在20%-40%之间,也就是意味着60%用于消费。个人财富效应通过投资或者房地产的增值,但是这部分需要采取措施变现,你才能进行消费,所以总的来说消费能力影响因素中,尤其从经济周期角度来看,作用率更强的是直接进入消费者口袋的是收入。

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  看收入情况,07年城镇居民收入增长,日工资接近100元,这个数字较06年增长是18.72%,整个01年到06年这些年一共是平均在14左右,最高不超过15,从而意味着人均消费能力的增长。农村居民消费显著增强,这是比城镇的居民影响大,看07年安徽省的情况,它是劳务输出大省,这是外出务工人员的收入同比增长24.1%,外出从业人员增长28.8%,第三项平均的贫困人员按两项标准测算都同步进行减少了。这张图还是闹不开CPI,大家看到两张图中较高的数值是民意的,下面是把CPI忽略掉后,07年有一个很明显的估值增长,由于CPI的影响,影响了实际购买力。

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  第三部分,提高整体的福利水平,增加消费支出。对高收入来说,食品或者说CPI的涨价影响并不是非常明显,但是对中低收入阶层来说是非常有影响的。我们国家应该取之于民、用之于民,提高整体福利水平。个人储蓄的目的可以分为医疗、退休保障、买房子。国家为了拉动内需,促进居民的消费支出,就应该加大福利的支出,提供社会保障、社会福利,这样可以替代性的满足居民储蓄的意愿,进而提高消费的能力。

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  (见图)我们通过这张表可以看一下,这主要是“五险”,第一个是养老保险,下面是医疗、失业、工伤、生育,包括最低生活保障,这些数值从05年到07年是一个变化,可以看到是明显增强。尤其第二项医疗保险,07年首次有参保农民工的规模。在工伤保险当中,参保农民工从06年农民工也是显著增加,其中生活保障农村和城镇的都处于很好的大保状态,说明国家意识到这一点。

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  具体的在农村方面,有8亿多农民,政府近年来通过减轻农民税负一些措施,比如新型的农村合作医疗制度达到了8.7%,整个社会福利水平的提高对消费产生了深刻的影响。

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  第四点,我国零售业与国际间的差距。根据连锁业协会的数据,连锁百强占社会消费品零售的比重目前已经达到了11.2%。第二条百强强前十家的销售规模占到百强的50%。这个地方需要大家注意的是,前十家占到百强的50%,百强占到整个社会的11.2%,也就意味着前十家占到整个社会的5.6%,一家平均下来是0.56,大家看一下这个数据,后面有详细数据。

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  我国企业与国际间的差距。07年15家海外品牌,主要是在中国经营的国外的,像家乐福、沃尔玛这样的公司,这15家企业的销售额占到百强企业销售的18%,同比增长奥28%,店铺数量占比是3.7%,同比增长17%。这个我想跟大家聊的是,可以看到我们外国企业在中国的销售额达到18,但是店铺数量只有3.7,说明每个单店的数量非常多,这一点远远超过于国内企业。另外,它的销售额的占比在增长,比如说07年18%,06年是16.8%,店铺数量在下降,店铺数量07年是3.7,08年是4.9。这就要回到主题来说内生增长,9家大型超市可以看到一年新开业是91家,平均销售额是2.3亿元,从超市来看,经营最好的像华联中超07年估算的话,平均单店消费额是1.6亿左右。海外企业具有较强的内生增长性,从这张图可以看到,从家乐福、沃尔玛、乐购,内生增长形势比较强。国内的百货企业和07年百货的统计数据可以看到,很多企业的增幅比较明显,但是门店数量扩张比较明显,外部扩张比较强,在成本压力加大的情况下,外部扩张肯定受到一定影响,今年要着力看一下哪些企业的内生增长性比较强。其中大家看到的是第四个北京王府井,王府井的销售增长了27%,门店数量还是保持不变是16%,07年完成靠着内生增长性达到增速。

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  这是世界零售250强的前十名与中国入围企业的对比,这是根据06财年的数据,目前有很大的变化。在国际企业当中制定了前五名,前十名当中有6家是美国公司,美国公司的消费绝对是拉动美国经济最重要的考虑因素,他们的消费水准是67%左右,我们是40%左右。中国以后也会慢慢跟美国差不多。下面是百联、苏宁、国美,在06财连首次进入世界零售250强的排名。这是06财年的,实际上如果按照07年来看,大商品这个数字翻了一倍,07年达到502亿,最后一个数值是负荷增长力来看,我们的负荷增长率是非常高的。目前消费的热点在中国也是金砖四国的国家。

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  最后是零售业的风险与机遇。提高零售行业从外国直接投资的热点,看05、06年的数据,05年批发零售行业的外商直接投资加数比上年增长53.1%,使用资金增加40.4%,同期我国整体外商直接投资增长0.8%。06年更明显了,零售行业吸引了投资企业是增长79.3%,使用资金增长72.3%,引起我国全体的直接投资企业加数是负的0.8,使用资金是负的。所以说批发零售行业是吸引资金的热点。资金通常是逐利型的,所以它对成本是比较重视的。

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  这是07年更详细的数据,到07年的时候可以看到虽然增长速度下降了,但是对照整个全国数据来看,零售业依然是热点。

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  这个我想说明的是什么呢?零售行业进入了行业内的整个并购期。在02年之前,整个零售业的业态划分非常的明显,百货业没有现在的精品百货或者是时尚百货、潮流百货的划分,超市也无从谈起大卖场或者是综合超市的划分。在07年的时候,市场已经悄然发生了变化,比如像北京的京客隆、国美电器,大举收购五商联,包括五商联过去的整合。大家可以观察,整个零售行业步入新的发展阶段,真正专注于主业发展,这个行业的强势发展期即将来临。

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  另外,在这个期间,零售业也进入资本市场进行扩张,包括看到的全聚德在国内上市。除了零售还包括快速消费品,还包括一些分销渠道,还包括百丽这样的公司,这样看的话,这个市场是非常多的。

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  另外是零售业享受高资金,零售业在资本市场上,它的估值是比较高的,国内的消费者行业是高度零散的经营者组成,它缺乏真正的市场主导者,意味着市场的蛋糕非常的大,谁能切下来一块,谁的增速也是非常明显的。以百货为例,韩国有三家大的百货公司,乐天占到40%的成份。我国06年百货业的销售是4000多亿,王府井的销售是60%,王府井是目前中国走在最前面的全国连锁性百货商场,它占比不到1.5%,百盛公司占比不到2%,这个百分比如果翻一倍的话,对企业目前市场的估值影响是非常大的。

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  归根到底,是因为市场非常的大,真正市场上领跑者占的份额也是非常小的,考虑到巨大的发展空间,这是这个行业高增长的一个重要原因。

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  年内重点考虑因素就是初探,初探目前缺少数据支持。奥运期间,像北京对整体的批发零售业在10%-15%以上受影响,像王府井在北京有五门店,影响力是非常大的。零售业是把住大门的,它的成本向消费者转嫁,这一点上来考虑零售业的影响小于制造业。重点是二、三。店铺开发速度将依赖于消费增长,就是劳动力和资金成本的上升会促使企业年内调整扩张速度将关注的焦点放在内生增长点上面。

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  这是连锁协会做的一个调查,根据他们协会会员的企业,对今年自身的经营做了一个初步的判断,一般来说企业是比较了解自己的,40%的企业认为今年将保持20%的增长。大部分的企业认为劳动力的成本缠身6-8%的影响,今年的成本会出现一个上升。成本控制成为今年分析的重点,06年国内在16.6%,香港公司在11.5%,中间的差距是比较大,我们如果管理能力上升,对企业的经营水平还是有提高的。从毛利率上可以看到百盛公司和新世界的毛利率在20%以上,我们国家百货业可能在18%左右,和经营品牌的高端有一定的影响,但这个还是会提高的。像超市中百,今年毛利率的增长,仓储超市占13%左右,便民超市有14%,跟原来的10%的尺度发展还是比较大的。

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  年内业态的发展。第一个是百货业,中高阶层的收入,年轻消费群体一般对价格并不是非常的敏感,他出于自我满足或者自我价值一种体现,可能对消费的奢侈品的需求比较高。刷卡消费的技术性,它不同于房屋贷款的长足性,对于利率也不是非常的敏感。所以综合考虑,再加上百货一般是自由物业,物业价值比较高,百货业的发展我认为年内还是非常不错的。

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  快速消费品的需求弹性决定了超市的销售额持续增长,体现管理水平的成本非常关键,这是很容易理解的。像我刚才说的以华联中超为例,60%是靠经销差价,40%是靠租金收入。40%不受影响,60%经营的是以食品大类为主的品种,这些东西对消费品来讲需求弹性比较小,所以说整个民意的消费额肯定是增长的。如果把竞价控制住,总量向下有转价成本没有问题,看自身管理水平怎么样,如果扩张很大,对新的店面的租金以及员工这方面需要进行考虑。所以,我们今年认为以内生增长为主。国内的家电业,这就不需要详细讲了,国美和苏宁目前为止进行大规模扩张后还会继续扩张,但是都强调会进行精细化的管理。苏宁电器引进了IBM的ERP,架起了跟供应商共享信息平台,做了很多工作。它考虑到租金成本的问题,也进行了全国的大店经营,直接购买物业,避免租金不断上升。此外,苏宁去年作出了收购加盟店,变成全部直营的举措。国美电器也是一样,分析国美电器财务报告可以看到费用率出现下降的趋势。

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  总的来说可以看到,家电行业进入资产管理的阶段。

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  年内投资的重点是三个方面,我个人倾向于第一方面,就是主业经营管理水平较高的公司。今年成本增高的影响下,刚才提到王府井在没有新增店铺的情况下保持2.7%的增长速度,王府井也是中国第一家进行全国扩张性的企业,它在全国布局不断完善的情况下,东北地区的一级布局没有完全成功,如果布局成功后从一级向二级城市扩张的时候是非常有助于它的选址和当地消费习惯调查,这方面都会提供非常有力的支撑,所以王府井公司是比较好的。还有奥运概念,联合中超也是一样,它也是一家全国性的连锁超市。武汉中百是集中在武汉地区的一家超市公司,它的仓储超市和便民超市,刚才提到毛利率增长也比较好。这个地方个人强调的是全国的蛋糕非常大,但是我们也认为在区域内精心协作的公司在一定时期有非常强的竞争力,中国的很多省相当于欧洲一个国家,所以一个国家的经济量发展起来,从消费情况来看,还是足以满足它的扩张。从长期来看,越早步入这样的格局越是对竞争有利的。啊

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  另外,股改后的资产注入。比如重庆百货停牌了,重庆百货大股东当时股改的时候承诺要进行资产注入,重庆百货并列的子公司还有重庆新世界百货,重庆百货公报提出来的是没有先例的一些重组事项,具体的披露,感兴趣的投资者可以关注一下。

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  小商品城,关于这个我个人认为目前没有足够的数据,但是有一点想法,因为人民币持续升值,它所在的江浙一带很多出口型企业受到挤压,在宏观整个大的环境上对小商品产生影响。至于它自身的竞争力是毋庸置疑的,本身概念是独特的。如果整个区域内的经济环境发生变化,是不是对它后续有一定的影响,我们还可以值得分析一下。最后是商业城,商业城是因为沈阳市的国资管理公司对它的母公司商业市集团要进行一定重组行为。所以我们对它进行了一定的估值,从资产重估的角度考虑它有一定上升空间。具体两个公司是王府井,王府井16家门店,刚才已经介绍了,预计还是不错的。华联中超全国是15家门店,它的经营本身食品大类,刚才也提到消费这些方面的影响,所以总的来说也是稳步的。 

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(信达证券)
(责任编辑:赵林)

 

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