和讯股票消息 信达证券财富学院成立仪式暨第二季度投资策略报告会今天在北京新大都饭店国际会议中心举行，和讯网作为独家财经网络媒体对此全程图文直播。以下是信达证券公司研发中心煤炭行业分析师哈斯发言实录。

　　哈斯：信达证券煤炭行业分析师，经济学硕士，2007年加入信达证券，曾任职于天相投资顾问有限公司及兴业证券等机构。

　　主要观点：价格上涨继续带来行业性机会，给予“强于大市”评级。价格上涨带动业绩继续增长。从收入增长的驱动因素看，长期合约销售中动力煤合同价格上涨10%，炼焦煤合同价上涨15-20%；现货销售价格就2008年供求关系而言，国内煤价将继续上涨；国际煤价大幅上扬，出口动力煤和焦煤价格涨幅将分别在73%和200%不等。行业盈利能力继续提升。预计08 年山西省外的其他省三项基金征收政策和资源税调整出台可能性较小，政策性成本增支的影响较低，煤炭业务盈利能力有望得到提升。二季度把握的阶段性投资机会：价格上涨的最大受益者，看好合同价格和市场价格上涨幅度最大的炼焦煤公司；出口业务比重大的公司，中国神华(601088行情,股吧)和中煤能源。

　　煤炭行业的投资策略报告，她是在过去的煤炭行业当中曾经成功的挖掘了西山煤电、露天煤业等一些股票，她对二季度的煤炭价格还是继续看涨的，下面有请哈斯。

　　哈斯：各位大家好，下面我来介绍一下煤炭行业的投资策略。

　　煤炭行业应该说以目前的数据来看，行业仍然处于高点，从前两个月的毛利率和利润率来看，它的盈利能力是在去年的基础上继续得到一个提升，这是两个不同的统计口径，一个是统计局的数据，另外一个是煤炭企业的毛利率和利润率的数据，在去年的基础上都有不同程度的提高。

　　煤炭行业的盈利能力的增长，分析它盈利的因素，主要是看煤价，盈利的驱动主要是看煤价的涨幅。另外，分析一下它成本的增资因素。

　　在价格的情况，要分不同的煤种来看，煤种不同价格不同。一般我们主要看一个是动力煤，一个是炼焦煤。动力煤用处主要是用做燃料，炼焦煤是钢焦产业的原料。

　　下面看动力煤的价格，从目前两个月的数据来看，动力煤仍然处于继续上涨的态势，看这个价格一方面是看坑口价，主要看大同动力煤，另外是运输港的价格，秦皇岛，还有消费类的价格。

　　今年影响煤价短期上涨因素一个是季节性因素，这个主要是分期购买，还有一个是节假日的放假和检修。其他的因素因为年底之前曾经出现了一些小煤矿的矿难，导致安全问题，再一个是冰雪灾害。煤价年初以来一直在上涨，2月中旬出现了回落，这个主要是有两方面的因素影响，一个是消费，2月下旬会进入淡季。短期来看价格回落的幅度是有限的，主要表现在秦皇岛的价格出现了一定的回落幅度，另外消费地上海港煤价出现了回落。另外坑口价格现在还处于高位，所以坑口价格的高位归抑制价格的回落。

　　长期来看，从整个今年动力煤的价格来看，应该是处于稳中有升的态势，主要的决定因素是以下三点：从供给面来看，今年总的产能在去年25.23亿吨的基础上今年有2亿吨正在增量，总产能是27亿吨，从需求的情况来看，我们是以GDP单位煤耗来推算的，主要是考虑经济增长的方法和单位煤耗的下降，这样来估算出来今年总的需求量是27亿吨左右。从产能和需求来看，基本平衡。但是煤炭行业是这样的，因为产量主要集中在山西、陕西、内蒙地区，而消费主要是东南沿海，所以运输对它的作用是至关重要的。从08年铁路运输来看，大秦线有5000—7000万吨的量，大秦线主要是以运输动力煤为主，而南部和中部是运输炼焦煤为主，运力没有增长。考虑运力的制约，今年的供需应该是供应偏紧。

　　另外，国际能源价格的上涨对煤价具有支撑作用。油价的上涨导致能源需求向煤炭转移，国际煤价我们现在主要看的是澳大利亚动力煤的价格，去年春节来已经涨幅35%左右。

　　再看炼焦煤。炼焦煤年初因为冰雪灾害，各大煤矿主要集中生产电煤，炼钢煤产量出现了下降，从炼钢煤的价格来看，主要是山西的坑口价格，目前来看炼焦煤的涨幅最大。另外，炼焦煤的产地我们同时也要参考冶金行业的数值，现在仍然处于持续下降的态势。炼焦煤仍然处于供应偏紧的状态，主要是工业方面炼焦煤的产量应该说三分之一是由重点的大煤矿来生产，三分之二主要集中在地方小煤矿，而小煤矿从行业的状况来看，这几年仍然处于加速关停的进程，而大煤矿的产能今年的增长速度是1800万吨。再一个是受运力的制约，有效供给仍然比较低。

　　从需求的角度来看，因为它是生铁的原料，今年根据中国钢铁协会的预测，生铁是在5亿吨左右，这样对炼焦煤的需求是4000万吨。08年炼焦煤的价格整体涨幅是20%，从近期4月份开始，山西焦煤对炼焦煤的价格在去年增长20%的基础上继续上调。焦煤因为里面有不同的煤种，肥煤今年涨20%，还有焦煤等。如果年内需求仍然比较大的话，不排除价格会继续上涨。

　　另外，我们看国际煤价，国际煤价上涨主要影响的是出口价格，目前澳大利亚进口煤的价格3月21号是120.5美元，如果和去年同期相比，去年同期是53.27，应该是在138。从煤炭的进口国和出口国来看，进口主要是集中在亚太地区，出口主要是集中在澳大利亚、南非、印尼。此外，中国的出口量在前几年在国际市场上也占有相当的比重，国际煤价的上涨背后主要还是因为出口国的供应。首先看澳大利亚，它的出口受港口设施的制约，因为为了解决港口的拥堵，加速了供应的紧张。南非的出口主要通过一条专用的铁路，所以它的出口增长也受到了基础设施的影响。再加上最近国内电力危机，所以在出口方面应该说今年也不会有太大的增长。

　　在煤炭出口方面，印尼的出口应该说占有相当的分量，但是从它去年的出口量是1.8亿吨，但是考虑到它今年国内的需求是5500万吨，产量是2.3亿吨，这样出口增长是有限的。

　　我国的情况，我国从03—07年，煤炭供给走了下降的态势。再考虑到国内的需求比较旺盛，还有限制性的出口政策，所以我们国家的出口也很难有大幅度的增长。所以，国际煤价的上涨就会导致出口价格的大幅度提高，从近期的国际间的合同报价来看，动力煤报价是120—130美元不等，炼焦煤报价近期达到300美元。如果我们按动力煤价的100美元计算，炼焦煤按300美元计算，出口这一块价格涨幅动力煤会达到37%，炼焦煤会达到200%。

　　考虑完收入的增长因素之外，再来看成本因素，对国内煤炭企业来说，成本的增长无外乎一方面是政策性成本，另外一方面是原材料成本的上升。从政策性成本来看，山西省因为07年开始试点，增收可持续发展资金、转产资金和环境处理资金。可持续发展资金动力煤是14元/吨，原煤18元/吨，炼焦煤20元/吨。去年山西的煤炭企业成本的压力比较大，今年相对来说综合性的优势比较小，我们判断今年的业绩增长超过去年。对于山西省外的企业，资金目前还没有在全国范围内征收，这个因素对他的业绩影响有不确定性。资源税从去年以来一直说由总量递增改为竞价递增，这个改革一直往后推迟。资源税的改革一旦推行，对行业的业绩也会产生一定的影响。我们判断，短期之内政策性政策推出会比较小，政策性的压力短期之内不会比较大。

　　我们大体对今年的判断是，煤炭企业的盈利能力应该继续得到提升。我们分析完盈利的推动因素以外，今年自然而然投资思路就是煤价上涨最大的受益者。其中一个是从行业的角度，一定要看炼焦煤企业，另外动力煤主要是还是倾向于出口比重比较大的神华。神华08年动力煤的合同价格吨煤是60美元，它的出口业务比重占11%，另外它的煤炭资产市场普遍预期今年开始陆续注入，一块是西三局，就是内蒙、包头等矿务局，这块业务主要以炼焦煤为主。另外是“三神”公司。

　　接下来看炼焦煤公司。西山煤电的煤种是炼焦煤，我们国内炼焦煤产量占整个煤炭产量的26%，占国内炼焦煤储量的一半，西山煤电的煤价在08年预测会涨幅是20%以上，从4月份开始上涨。现在预期2009年一期1500万吨，二期还有1000万吨。

　　目前的产能来看它是居第四位，而且它的煤种也是炼焦煤。它的净利润比煤价上涨偏高，煤价上涨1%，净利润增长5%。值得注意的一点是它的1、4、6、8、10矿煤的采矿权08年到期，以前它的采矿权是每年上交1400万元，但是现在的改革办法是采用现金购买，到底是一次性购买还是分期购买，不确定。再一个是它的价格具有不确定性。它的采矿权只要解决的话，管理费用就会大幅提升，这个对他是有一定影响的。当然，它的采矿权解决最早应该是在下半年。还有开栾股份，开栾股份煤炭的产品主要也是炼焦煤的一种，产能是150万吨，它的利润对煤价的敏感度是煤价上涨1%每股收益增长三分之一。再有一块是焦化的产能，下面有两个子公司，另外还有煤化工。这是我们对神华和炼钢煤的盈利预测。

　　最后我提一点，因为目前煤炭板块除了受价格的驱动以外，还有一个是像神华这样有资产注入的预期，目前A股市场上现在只有中通煤电和大唐煤电对资产注入，目前处于论证阶段，我们觉得二季度方案明确之后，这里面可能机遇和风险同时存在。