和讯股票消息 信达证券财富学院成立仪式暨第二季度投资策略报告会今天在北京新大都饭店国际会议中心举行，和讯网作为独家财经网络媒体对此全程图文直播。以下是信达证券公司研发中心石油化工行业分析师郭荆璞发言实录。

　　郭荆璞：信达证券公司研发中心石油化工行业分析师，2005年毕业于北京大学物理学院，获美国Rutgers大学理论物理学硕士学位，2007年加盟信达证券。

　　主要观点：目前行业景气度受到高油价推高价格的作用，利润率获得提升，景气局面得以延续，但周期顶点或将在第二季度结束后显现。我们认为，高油价对利润率的短期提升作用掩盖了基础化工行业自身的运行周期，长远看来产品价格的升高也会抑制下游需求，最终伤害基础化工行业。基础化工行业面临进入衰退周期的风险，占有资源、拥有定价能力、技术先进、成长性好的企业仍然可以期待。我们认为应当选择储量价值相对于市场价格具有较大安全边际的企业。维持钾肥、煤化工“强于大市”的评级，上调磷化工子行业评级为“强于大市”，下调草甘膦子行业评级为“中性”。维持冠农股份(600251行情,股吧)“强烈买入”的投资评级，给予盐湖钾肥(000792行情,股吧)、兴发集团(600141行情,股吧)“买入”的投资评级。


　　===郭荆璞发言实录===

　　基础化工行业分析师郭荆璞来演讲二季度化工行业投资策略。郭荆璞同志在我们这儿一季度成功挖掘了冠能股份，大家可以到网上点击一下冠能股份，郭荆璞的名字经常跟它联系在一起，现在有请。

　　二季度基础化工行业的投资策略，我主要的论点是资源价值构筑安全边际。

　　我们主要谈几个话题，首先回顾一下第一季度基础化工行业增长的态势，我认为第一季度基础化工行业增长态势放缓。然后说一下高油价的问题，大家比较关注比较高的原油价格的问题，我们认为虽然表现上让基础化工行业延续了几个周期，但是最后还是杀回了基础化工行业。第三，我们的投资策略是用资源价值来寻找上市公司的Feb。

　　我们比较了市场上主要的资源公司，给出了比较，最后考虑到市场控制中心下移的问题，我们选择了三个，强烈买入冠能股份，买入盐湖钾肥和神化集团。首先是一季度行业基础化工行业增长的数据，大家可以看到国家统计局的数据，首先是1、2月份化工行业的利润增长是15.9%，这个速度已经开始慢于去年第一季度也好，去年的数据也好，我们可以看到工业增加值增长的速度在逐渐放缓。现在第二季度的工业增加值是13.9%，已经从去年的高点22%以上的增长越来越慢下来，等到四季度再减慢。我们看基础化工行业主要成品的产量增加比较稳定，而产品价格在加速上升，有一些产品甚至出现了50%甚至翻倍的上涨。根据我们统计的数据，基础化工行业固定资产的投资仍然在增长，我们认为基础化工行业产品价格的上涨主要是受到了国际市场需求和成本提高的影响。

　　我们先看一下大家比较关注的化肥行业。第一季度产量的数据，头两个月钾肥生产不到8万吨，也就是说同比减少50%以上，磷酸氨肥基本上持平，去年2月份以来快速增长已经终结了。尿素增长1.9%，基本上保持稳定的增长。我们看一下化肥的价格，（见图），大家可以看到蓝色的线是尿素的增长，1.9%，和化肥总的增长是保持一致的，也是在前期的高点附近。另外两种比较主要的化肥，磷酸二铵的价格增长65%，氯化钾的价格增长78%，这两种肥料价格增长的原因是国际市场供需关系发生了根本性的变化，再加上资源价格的提升催生了它的价格。

　　同样说到资源的影响，我们可以看到基础化工所谓“三酸两碱”。“三酸两碱”中，纯碱产量同比增长12.2%，硫酸铜比增长4.4%，烧碱有一点点下降。我们说资源价格主要体现大宗商品的价格，我们知道美元贬值造成了大宗商品快速上涨，其中硫磺是非常有代表性的，硫磺的产品是硫酸，价格同比上涨250%以上，环比上涨达到22%，烧碱价格在开始略微下降，纯碱和硝酸的价格相对稳定，盐酸的价格同比跌幅达16%，但持续到去年全年盐酸价格在普遍的下跌，现在看到已经出现了起稳的迹象。

　　现在我们看到的是化学农药的产量（见图），化学农药主要是受到需求的推动，累计产量增长23%，其中增长最快的是杀虫剂，但是杀虫剂累积的含量比较小，产量比较高的像除草剂和杀虫剂增长是比较快的。特别是除草剂增长了34%，其中以草甘膦为代表，草甘膦的价格从去年3、4月份28000元/吨的价格，到今年突破了8万元，一直到现在出现了10万元/吨的市场报价，我们预计草甘膦大热推动了固定资产的投资会带来草甘膦产能迅速的扩张，我们估计在一年之内，草甘膦价格优可能出现大幅回落。

　　我们看到的这是合成树脂，（见图），产量也出现了一定程度的增长，PVC增长13%，PE树脂出现了产能下降。我们可以看到聚乙烯价格同比增长2.7%，聚丙烯增长12%，是比较高的。我们比较关注乙烯法PVC的价格和乙炔法PVC的价格，这两种PVC是我们日常生活中比较常见的型材，它可以做管道和日常的用品。这两种产品的质量略微有一点差距，乙烯法PVC是以石油作为原料，它的成本会比较高，但是它的品质比较好。我们观察到一个现象，成本很低的乙炔法PVC的价格慢慢追到成本比较高的乙烯法价格。对于乙炔法作为生产路线的企业来说，生产厂商作为剪刀差的利润，市场上有百份之四五十的企业有这种投资的形式。

　　另外，我们可以看到这是一个综合的数据，就是化学工业及相关产品出厂价格指数，根据这个数据，在去年第四季度，化工产品出厂价格指数开始超越全部工业品，到今年1、2月份已经达到了109以上，也就是说相比去年上涨9%以上，远高于它下游的化纤、橡胶和塑料的价格上涨。根据我们的统计，我们选择了十几种最重要的化工产品，它的价格和同比增长率，我们看到增长最快的是硫酸、草甘膦、硫酸钾和磷酸二氨。后面是三种化肥，主要受到国际市场的影响，草甘膦是因为国际市场的需求，这种需求主要来自于生物质能源需求的增长，也就是仍然是跟高油价是有关系的。

　　我们可以看固定资产投资的情况，在第一季度固定资产投资方面基础化工行业增长32.9%，它的上游炼油行业增长100%以上，而下游化纤、橡胶和塑料行业都出现了放缓趋势，化纤行业甚至出现了下降，我们认为对于基础化工行业这不是一个很好的现象。首先基础化工行业虽然产品价格大幅度上涨，而且产量没有大的问题，但是工业增加值的增长放缓，可以看到销售市场的萎缩对于基础化工行业的影响是很大的。在固定资产的投资方面，上游加速、下游放缓的情况下，自身投资的惯性仍然在延续，未来一到两年中，产能大幅度的释放，下游的市场受到挤压的话，整个这个行业就会面临一个周期顶点的出现。

　　我们也可以从油价的观点上看这个问题。我们知道去年的油价出现了大幅度的攀升，在这种高油价的情况下，我们比较了四个季度的油价和几个主要行业当期的利用率。我们可以看到无机碱行业，随着油价的上升，而剩下的磷肥、钾肥、包括化工农药行业在三季度出现了利润下降，四季度出现了大幅度的上升。就是因为原油价格推高了它的生产成本，造成了一定程度上的下降，但是这种需求的迅速上涨又带动了价格的迅速上升。所以我们也认为高油价对于基础化工行业来说开始具有推动的作用，但是逐渐恢复到的是基础化工行业。

　　在这种情况下，我们知道A股市场在08年可能会面临估值中枢下移的问题。根据我们的统计，A股市场的总股本加权的市盈率在30倍以上，但是化工行业可以看到在60倍以上，它不管是PE指标，还是PEG指标，都要比全部A股平均值要高很多，在A股市场一旦估值中枢出现了下移的话，大家可能选择杀跌的驱动，高估值具有高风险的基础化工行业，特别是我们看到基础化工行业增速放缓趋势的情况下。即使上市公司有着良好的技术和市场的优势，仍然会被错杀。在这种情况下我们选择更保守的投资策略，就是寻找一个公司的底线，用公司具有资源储量的价值，如果一个公司自有的矿产的价值折算成市价之后，我们认为是一个公司二级市场价格的底线。我们做了一个模型，主要是计算每股矿产资源产品的估值。首先资源必须是稀缺的资源，还有一个是我们在计算开始成本的时候是以计算加速折旧比较保守的方式折算。大家可以看到这是我们做出来的资源价格的曲线，随着资源价格的耗竭，资源价格会出现巨大的上升，而矿产资源成本考虑到科学技术的进展，因为整个时间的长度可能是在100年以上，考虑到技术的进展，整体的平均成本是在逐渐下移的，还有一个加速折旧的表现。我们通过计算，试算了很多不同矿藏的价值，我们得到一个大概的估算方式，就是说矿产资源每吨核算的价格乘以它的年限，大概等于目前平均价格的15倍，我们用这个方法可以计算一个上市公司的RGBG，相对于目前估价的RGBG。

　　我们重点推荐两种资源，一个是钾盐资源，一个是矿石资源。钾盐资源90%以上掌握了几大巨头手里，国际上寡头垄断的局面造成了钾盐市场在国际市场上是炙手可热的。氯化钾的价格是3300元/吨，磷酸钾肥是4050元的价格，我们的估计是比较保守的。根据3300元/吨的价格，我们计算硫酸钾的生产成本，硫酸的价格是1000—2000元之间，这种情况下算出硫酸钾是4300元/吨，这是一个报价的底线。大家可以看到，下面这个表（见图）是美国地质调查局统计的数据，全世界的钾盐储量大概在84亿吨左右，每年开采的能力是在3000万吨左右，可以开采200多年，基本上符合我们模型的假设。

　　磷矿石也是类似的，由于目前磷矿石价格增长，我们国家开采磷矿石的数据比较好，我们仍然采用了国际上的统计数据，180亿吨的奥经济开采储量，每年产能1.72亿吨，考虑到08年回采率的话，经济开采是在80—100年，我们也可以用我们的模型计算它的资源价格。我们预计国内磷矿石价格在300—400元之间，考虑到窗口指导，我们取的是300元的价格。

　　我们计算了A股市场6个具有矿产资源的化工公司，有三个是钾肥，还有冠军股份、盐湖钾肥，还有中信国安，还有三个是跟磷矿石有关，兴发集团、澄星股份和马龙产业。我们分别计算出每股资源的储藏价格，大家可以看到冠农股份和盐湖钾肥目前的市场价格，资源价值本身并不能反映现在的市场价格。兴发集团的市场价和现在每股资源的价格基本平行的，但是考虑到它的下游的产业具有比较好的发展前景，我们也是认为它也具有投资的价值，直接给它买入评级。澄星股份和马龙产业都是具有开发力度的，我们也计算每股收益的资源价值，奥也是因为它的价格与其他产业的产业才能支撑目前的估价。最后给出的预测，对于这个预测，我们采用上游的资源储量估值的办法，有下游业务的兴发集团，像PC估值，有其他业务的冠农股份是按照PE来估值，最后给出了一个价位，大家可以看到，现在的冠农股份是95到96元，盐湖加分是在105元、106元。我们列的是4月1号的资产价，大家可以看到在这上升空间，冠农股份的上升空间是很大的，所以我们也是强烈买入评级。剩下的两个，盐湖钾肥上升空间虽然不是很大，但是考虑到这个公司过去良好的业绩，我们仍然给买入评级。兴发集团也是看中它下游良好的磷酸盐的发展前景，再加上目前有很好的估值，所以给予买入评级。

　　基础化工行业二季度的投资策略就是这样。